公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东鹏饮料（605499） 证券研究报告 2022年03月01日 投资评级 行业 食品饮料/饮料制造 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 174.14元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 40.01 A股总市值(百万元) 69,657.74 流通A股市值(百万元) 6,967.34 每股净资产(元) 10.60 资产负债率(%) 45.60 一年内最高/最低(元) 285.70/55.52 作者 吴文德 分析师 SAC执业证书编号：S1110520070003 wuwende@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东鹏饮料-季报点评:三季度实现稳健增长，全国化进程加速推进》 2021-10-31 2 《东鹏饮料-半年报点评:全国化拓张成效显现，费用加码助力品牌提升和扩张》 2021-07-29 3 《东鹏饮料-首次覆盖报告:精准卡位功能饮料赛道，上市为全国化腾飞插上翅膀》 2021-06-14 股价走势 大单品引领全国化拓张加速，产品矩阵蓄力长期发展 事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收69.78亿元，同比+40.72%；实现归母净利润11.93亿元，同比+46.90%。其中，21Q4实现营收14.18亿元，同比+54.95%；实现归母净利润1.97亿元，同比+82.30%。 “能量+”矩阵蓄力二次曲线，渠道+产品助推营收快速增长。公司全国化建设加速推进，21年全国营销本部实现营收30.02亿元（+53.63%），占比43.10%（+3.52pcts）。分区域看，华东/西南/华北/华中区域分别实现销售收入7.72/4.32/3.39/7.53亿元，同比增加79.07%/65.37%/45.00%/44.32%。渠道方面，公司加速开拓传统/特通/现代渠道，提升整体铺市率。分产品看，东鹏特饮收入占比为94.66%，大单品500ml金瓶收入为50.24亿，占比76.22%，持续放量表现优异。公司逐步构建以东鹏特饮为核心的“东鹏能量+”产品矩阵，4月/9月/12月分别推出“东鹏0糖特饮”/“东鹏大咖”低糖摇摇拿铁/“她能”果汁能量饮料，新品迭出，蓄力公司二次增长曲线。 大单品放量推升毛利率，费用投入放眼长远发展。公司21年实现毛利率44.37%（+0.51pcts），剔除会计政策变更影响后实现毛利率47.34%（+0.74pcts）。主因500ml金瓶收入占比持续上升、大宗原材料聚酯切片提前 锁 价（-12.03%）。 销 售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为19.61%/3.61%/-0.16%/0.61%，同比变化-1.37/-0.1/+0.16/-0.11pcts；净利率为17.10% （-1.25pcts）。费用投入主为上市后加大品牌推广、增加冰柜投放、推进全国化战略、人员薪酬提高等，放眼于长远发展，盈利能力有望维持稳定。扣除公司私募股权基金投资收益等，公司21年归母扣非净利润为10.84亿元（+34.71%），利润端略有承压。从Q4看，公司实现毛利率28.22%（-2.60pcts），承压来自白砂糖、PET瓶包材成本上升。 渠道开拓助力全国扩张，产品矩阵蓄力持续增长。渠道方面，公司采取成熟市场全渠道精耕+空白市场大流通模式，一方面加速开拓全国化市场，完善经销体系、开拓终端网点、加强冰柜投放，促进销量快速增长；另一方面立足广东大本营，精耕传统强势区域，22年设立广东餐饮大区，重点布局餐饮渠道。此外，公司积极推进全国产能布局，为全国化扩张奠定基础。产品方面，大单品放量+新品拓展形成“东鹏能量+”产品矩阵，产品结构持续优化，产品力和市场份额不断提升。展望22年，随着公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力，公司有望进入并长期处于发展快车道。 盈利预测：由于公司22年或存在原材料成本压力，小幅更新盈利预测，预计公司2022-2023年营收由89.46/119.01亿元调整至89.92/113.62亿元，同比增长28.86%/26.36%，归母净利润由15.30/21.05亿元调整至15.10/19.60亿元，同比增长26.55%/29.84%，EPS分别为3.77/4.90元，维持公司“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期，全国化扩张不及预期，食品安全风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,958.50 6,977.82 8,991.78 11,362.32 14,271.46 增长率(%) 17.81 40.72 28.86 26.36 25.60 EBITDA(百万元) 1,177.49 1,720.66 2,088.42 2,593.83 3,190.31 净利润(百万元) 812.06 1,192.96 1,509.65 1,960.12 2,454.94 增长率(%) 42.32 46.90 26.55 29.84 25.24 EPS(元/股) 2.03 2.98 3.77 4.90 6.14 市盈率(P/E) 85.78 58.39 46.14 35.54 28.37 市净率(P/B) 36.41 16.44 14.34 12.31 10.45 市销率(P/S) 14.05 9.98 7.75 6.13 4.88 EV/EBITDA 0.00 39.87 31.32 24.05 19.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%33%82%131%180%229%278%327%2021-032021-072021-112022-03东鹏饮料沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,224.85 1,019.10 2,640.67 5,293.17 5,142.33 营业收入 4,958.50 6,977.82 8,991.78 11,362.32 14,271.46 应收票据及应收账款 12.85 24.57 61.10 24.65 82.09 营业成本 2,647.85 3,881.56 4,626.98 5,907.40 7,405.25 预付账款 178.75 56.80 395.91 167.63 459.15 营业税金及附加 50.36 76.81 89.92 113.62 142.71 存货 272.70 340.04 416.76 578.28 630.90 销售费用 1,040.35 1,368.38 1,946.72 2,494.03 3,125.45 其他 269.82 1,411.02 749.82 889.09 971.65 管理费用 183.90 251.64 334.49 431.77 513.77 流动资产合计 1,958.98 2,851.53 4,264.26 6,952.81 7,286.12 研发费用 35.54 42.80 53.95 77.26 99.90 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (15.93) (11.39) (39.39) (103.46) (136.09) 固定资产 1,404.38 1,909.13 1,709.66 1,510.18 1,310.71 资产/信用减值损失 0.62 (0.79) 3.23 5.02 2.82 在建工程 456.27 187.13 187.13 187.13 187.13 公允价值变动收益 0.00 116.67 (71.26) 35.63 (17.82) 无形资产 236.58 322.57 312.26 301.95 291.64 投资净收益 9.84 22.53 13.18 15.18 16.96 其他 305.08 2,520.14 1,050.51 1,286.51 1,613.06 其他 (44.31) (298.95) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,402.31 4,938.96 3,259.55 3,285.77 3,402.54 营业利润 1,050.30 1,528.56 1,924.25 2,497.52 3,122.43 资产总计 4,361.29 7,790.49 7,523.81 10,238.59 10,688.66 营业外收入 1.97 2.16 1.98 2.04 2.06 短期借款 110.00 623.50 0.00 0.00 0.00 营业外支出 22.73 17.20 15.28 18.40 16.96 应付票据及应付账款 297.98 554.39 508.22 835.54 834.89 利润总额 1,029.55 1,513.52 1,910.95 2,481.16 3,107.52 其他 771.68 995.83 2,110.38 3,683.69 3,113.78 所得税 217.49 320.56 401.30 521.04 652.58 流动负债合计 1,179.66 2,173.72 2,618.60 4,519.23 3,948.67 净利润 812.06 1,192.96 1,509.65 1,960.12 2,454.94 长期借款 301.73 25.83 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 812.06 1,192.96 1,509.65 1,960.12 2,454.94 其他 16.30 111.45 48.13 58.63 72.74 每股收益（元） 2.03 2.98 3.77 4.90 6.14 非流动负债合计 318.03 137.28 48.13 58.63 72.74 负债合计 2,448.03 3,552.37 2,666.73 4,577.86 4,021.40 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 360.00 400.01 400.01 400.01 400.01 成长能力 资本公积 388.48 2,080.40 2,080.40 2,080.40 2,080.40 营业收入 17.81% 40.72% 28.86% 26.36% 25.60% 留存收益 1,164.77 1,757.72 2,376.67 3,180.32 4,186.85 营业利润 41.81% 45.54% 25.89% 29.79% 25.02% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 42.32% 46.90% 26.55% 29.84% 25.24% 股东权益合计 1,913.25 4,238.13 4,857.08 5,660.73 6,667.26 获利能力 负债和股东权益总计 4,361.29 7,790.49 7,523.81 10,238.59 10,688.66 毛利率 46.60% 44.37% 48.54% 48.01% 48.11% 净利率 16.38% 17.10% 16.79% 17.25% 17.20% ROE 42.44% 28.15% 31.08% 34.63% 36.82%