请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 会议纪要 Page 1 1 每日报告 证券研究报告 晨会纪要 2022年02月23日/ 星期三 一年上证综指走势 数据日期:20220222 上证综指 深证成指 沪深300指数 中小板综指 创业板综指 收盘指数（点） 3457.15 13297.11 4574.15 13412.39 3166.37 涨跌幅度（%） -0.96 -1.29 -1.30 -0.99 -1.32 成交金额（亿元） 3876.79 5905.96 2468.73 2308.11 2350.65 晨会主题 【常规内容】  2022年一季度GDP增速4.8%：冷暖分界线  宏观经济周报：经济延续复苏，2月PPI环比或转正  碳纤维行业专题报告-行业梳理  钾肥行业动态报告：钾肥大合同高价落地，海外不可抗力加剧供需矛盾  九毛九（09922.HK）2021年正面盈利点评：经营节奏整体符合预期，新品牌稳步推进中 国外主要市场指数 02月22日 收盘 涨跌幅% 道琼斯 34079.2 -0.68 纳斯达克 13548.1 -1.23 SP500 4348.9 -0.72 法国 CAC40 6787.6 -0.01 德国 DAX 14693.0 -0.26 日经 225 26449.6 -1.71 恒生 23520.0 -2.69 债券与基金 02月22日 收盘 涨跌幅% 交易所债券 192.2 -0.05 上证基金 7010.0 0.11 大宗商品 02月22日 类别 收盘 变动% 布伦特原油 美黄金现货 1894.80 -0.31 纽约铜 4.50 -0.57 非流通股解禁 名称 解禁数量（万股） 流通股增加% 解禁日期 红宝丽 13321 99.95 2022/02/23 时空科技 2736 99.98 2022/02/23 同辉信息 500 99.81 2022/02/23 梓橦宫 330 99.87 2022/02/23 N西点 936 99.98 2022/02/23 普冉股份 35 99.77 2022/02/23 泽璟制药-U 589 99.76 2022/02/23 北汽蓝谷 118817 99.97 2022/02/23 七彩化学 11653 99.98 2022/02/23 0.80.90.91.01.01.11.1F/21A/21J/21A/21O/21D/21上证综指深证成指 【常规内容】 宏观与策略  2022年一季度GDP增速4.8%：冷暖分界线 “形神分离”情况下如何判断市场主流的经济增长感受 我们将2019年为基期的复合同比增速标记为“内神”数值，直接公布的当年同比增速标记为“外形”数值。我们猜测有人会采用外“形”作为判断国内经济增长状况的依据，也有人会采用内“神”作为判断国内经济增长状况的依据。 考虑到人与人之间的复杂关联性，会互相影响各自的判断，因此可能基本没有完全采用“外形”或完全采用“内神”作为判断依据的人，而是每个人都处于二者混合状态，即每个人既会受到“外形”数据的影响，也会受到“内神”数据的影响，但每个人受哪个数据影响的深浅不一样。 我们假设人们对经济增长状况采取何种判断依据是均匀分布的，同时如果乐观的人数占比超过一半，那市场上主流的经济增长状况感受就是偏正面的，如果悲观的人数占比超过一半，那市场上主流的经济增长状况感受就是偏负面的。 在此情形下，“外形”数据与“内神”数据提示的持平上期数值的中间点就是市场分歧的平衡点，当实际GDP同比增速数值落在平衡点右侧，则市场上主流的经济增长状况感受就是偏正面的，落在平衡点左侧，则市场上主流的经济增长状况感受就是偏负面的。 市场上主流的经济增长状况感受会明显影响市场风险偏好和盈利预期等市场要素，进而影响各类资产价格。 根据上述逻辑分析，2021年一季度市场主流经济增长感受偏正面，二季度、三季度偏负面，四季度处于平衡点附近。从中国10年期国债到期收益率走势来看，2021年一季度利率整体上升，二、三季度下行，四季度震荡，基本与本文论述中市场对国内经济增长状况的冷暖感受相吻合。 2022年一季度GDP同比超4.8%则市场经济增长感受将偏正面 2021年四季度国内实际GDP同比增速为4.0%，因此“外形”数据提示的2022年一季度经济增长持平上期的数值为4.0%。 以2019年为基期，2021年四季度实际GDP复合同比增速（即两年平均同比）为5.2%，2022年一季度实际GDP复合同比增速（即三年平均同比）要达到5.2%，则直接公布的当季实际GDP同比需要达到5.6%，因此“内神”数据提示的2022年一季度经济增长持平上期的数值为5.6%。 4.0%至5.6%的中间点约为4.8%，因此市场分歧平衡点数值为4.8%。 综上所述，2022年一季度GDP增速4.8%为市场对国内经济增长状况感受的冷暖分界线，如果2022年一季度公布的实际GDP同比增速超过4.8%，则市场主流对经济增长状况的感受偏正面，反之偏负面。 风险提示：均匀分布假设与现实差距过大。 （证券分析师：李智能（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001）、董德志（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001））  宏观经济周报：经济延续复苏，2月PPI环比或转正 周度观察：经济延续复苏，2月PPI环比或转正 截止2022年2月18日，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得109.8，指数C录得-0.8%（+0.0pct.）。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积较上周上升；焦化企业开工率、PTA产量、水泥价格、建材综合指数较上周回落。 本周指数A转负，指数B小幅回落，但整体指数取值仍高于历史平均水平，国内经济复苏趋势不改。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格继续上涨。2022年2月食品价格环比或仍低于季节性，非食品价格环比或明显高于季节性。预计2月CPI食品环比约为1.5%，CPI非食品环比约为0.5%，CPI整体环比约为0.7%，今年2月CPI同比或小幅回升至1.0%。 （2）1月中、下旬流通领域生产资料价格持续上涨，给2月带来较大的正的月内翘尾，考虑到当前国内经济复苏趋势不改，后续流通领域生产资料易涨难跌，预计2月PPI环比将转正，但在高基数带动下，2月PPI同比或继续回落至8.6%。 风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。 （证券分析师：李智能（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001）、董德志（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001）） lVkXjZeVlUcZjYmMxPqRqQ7NcM9PmOmMoMsQjMnNtRiNoMsR7NpPvNvPqNvNNZmPpO 行业与公司  碳纤维行业专题报告-行业梳理 国信化工观点： 1）碳纤维因具备出色的力学性能和化学稳定性，被广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲等领域。碳纤维（Carbon Fiber）是由有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主链结构无机纤维。碳纤维密度比铝低、强度比钢高，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维，同时具有导电、导热、耐腐蚀等一系列其他材料所不可替代的优良性能。碳纤维在航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域广泛应用。碳纤维的制备过程较为复杂，通常由丙烯腈聚合后得到原丝，再经过碳化之后得到碳纤维，纺织成碳纤维织物后与树脂进行复合，最终以复合材料的形式应用在各个场景。目前国内碳纤维以小丝束为主，但大丝束对降低成本和大规模应用有重要意义。 2）国内外需求结构差异大，国内风电叶片对碳纤维需求快速增长。2020年全球碳纤维需求为10.7万吨，2020年中国碳纤维的总需求量为4.9万吨，同比增加29%，占全球总需求量的45.7%，但进口依存度超过60%。预计到2023年、2025年全球碳纤维需求将增长至15万吨、20万吨，增长主要受风电叶片领域需求驱动，预计风电叶片领域2023年、2025年对碳纤维的需求量将达到6.0万吨、9.3万吨，以2020年为基准，对应贡献全球需求增量的68.2%、67.4%。此外，航空航天碳纤维领域处于起步阶段，国产大飞机突破有望迎来需求高增速；新能源汽车轻量化要求以及电池箱更新换代拉动碳纤维需求；体育休闲领域国内应用全面，消费升级带来稳步增速。 3）目前国内碳纤维行业仍处于初级阶段。国内炭纤维行业竞争不充分，熟练掌握核心技术并能使起生产规模化的企业相对较少，产能利用率不足，缺少国际竞争优势。国内碳纤维企业相对集中，龙头公司拥有市场地位高，成本端优势大，客户粘性高的优势，当前国内碳纤维需求正迎来爆发拐点，龙头企业扩产计划正在实施中，未来产能有望持续释放。 投资建议：建议关注具备碳纤维产能的相关上市公司。我们建议关注吉林化纤、上海石化。 风险提示：碳纤维行业新增产能进度高于预期，企业研发进度不及预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。 （证券分析师：杨林（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002）、薛聪（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001）、张玮航（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980522010001）、刘子栋（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002）,联系人：曹熠）  钾肥行业动态报告：钾肥大合同高价落地，海外不可抗力加剧供需矛盾 近日，根据“钾世界”报道，白俄罗斯钾肥生产商白俄罗斯钾肥厂（JSC Belaruskali）宣布遭遇不可抗力。 国信化工观点： （1）钾是农作物生长三大必需的营养元素之一，几乎每种作物都需要适量施用钾肥。钾肥主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁，其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的95%以上。 （2）全球钾资源分布不均，呈现寡头垄断局面。全球探明钾盐（折K2O）资源量大约2500亿吨，探明储量（折K2O）大约37亿吨，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯合计占全球钾盐资源总储量66%以上，我国仅占比9.5%。钾肥的主要消费国有中国、巴西、美国和印度等，其中中国钾肥消费量占比约25%。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断，全球海外前七大钾肥生产企业产能占比高达83%。 （3）我国钾盐资源匮乏，对外依存度较高。2021年，我国钾肥产能约折860万吨/年K2O，产量约折650万吨K2O，同比降低7.7%，进口量756.6万吨，同比下降13.4%，出口量22.6万吨，同比增加2.4%，我国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过50%。 （4）钾肥价格大幅上涨，大合同价格创新高，白俄罗斯钾肥商不可抗力将加剧全球钾肥供需紧张格局。随着全球疫情得到有效的控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度显著提升，推动钾肥需求进一步走高，加之欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、海运费不断上涨等影响，引发了钾肥运输受阻，使得全球钾肥市场达到了10年的历史高价位。盐湖57%氯化钾粉报价从年初1850元/吨上涨至年末的3150元/吨，涨幅达到70.3%。近期印度与中国先后与加钾公司签订2022年钾肥大合同，价格均为590美元/吨CFR，创2008年以来新高，其中中国大合同价格较2021年上涨343美元/吨。白俄罗斯是全球第三大钾肥生产国，也是重要的钾肥出口国，由于白俄罗斯受到欧盟、美国制裁，导致钾肥货物流通暂停，有望进一步加剧钾肥供需紧张格局，预计2022年钾肥高气度有望维持。 （5）投资建议：建议关注具备钾肥产能的盐湖股份、亚钾国际等。 （