投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-02-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 南美天气存改善预期，豆粕随美豆高位回落 摘要： 【本周推荐策略】： 做空豆菜粕价差；生猪前期空单持有，谨慎可逐步减仓。 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心2月14日监测显示：阿根廷豆油(2月船期) C&F价格1520美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨；阿根廷豆油(4月船期)C&F价格1440美元/吨，与上个交易日相比下调10美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(2月船期）C&F价格1800美元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨；进口菜油(4月船期)C&F价格1790元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨。 （2）蛋白粕：咨询机构Safras e Mercado公司发布的数据显示，截至2月11日，巴西2021/22年度大豆收获进度为25.6%，高于去年同期的7.1%，也高于五年同期均值16.2%。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年2月14日全国外三元生猪均价为12.18元/kg，较上周五上涨0.05元/kg；仔猪均价为23.84元/kg，较上周五下跌0.04元/kg；白条肉均价16.18元/kg，较上周五下跌1.21元/kg。猪料比价为3.36:1，较上周五增加0.02。 风险因素：疫情、天气 油脂：高位震荡，中期或仍偏强。油粕：蛋白粕运行中枢上移，豆菜粕价差短暂调整后或仍走弱。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，阶段售粮压力仍存，节后或仍有一跌，但长期仍延续偏运行生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：当前在产蛋鸡存栏偏低，但后期新增开产量预计增加，节后消费进入淡季，供需关系趋于宽松。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：印度下调进口关税，棕油领涨油脂市场 逻辑：短期看，美国农业部对21/22年度南美大豆产量预估下调幅度不及预期，美豆高位震荡；MPOB报告显示马棕1月库存环比走低，印度再度下调进口关税。国内油脂需求淡季。油脂高位震荡，棕油最强。中期看，豆类21/22年度增产不及预期，料价格中枢上移；棕油增产季临近，马来全面放开边境也增强了产量恢复预期；但考虑施肥减少影响棕油单产下降，产量增幅或不及预期。通胀压力下，印尼棕油出口政策或进一步收紧，不排除后续提高出口关税。加拿大新作产量恢复性增产，缓解菜系供需紧张状况。需求侧，原油价格强势，打开生柴利润空间，市场预期油脂未来供应收紧，油脂价格中枢上移。长期看，2022年油脂产量增长存不确定性，生柴需求预期较强，油脂库存重建困难重重。关注美豆新作面积，产区棕油产量增幅，印尼B40、马来B20兑现情况。 投资策略：期货：观望。期权：观望。 风险因素：棕油超预期增产；美豆新作面积大增；生柴需求增幅不及预期。 菜油：偏强 豆油：偏强 棕油：偏强 蛋白粕 观点：减仓下跌，高位整理 逻辑：短期看，美国农业部对21/22年度南美大豆产量预估下调幅度不及市场预期，市场担忧全球豆类市场供需趋紧，买家转向北美市场，助推美豆强势。中国1月大豆进口实际到港不及预期。2-3月进口预估下调。大豆进口依赖度高，成本传导机制作用下，内外盘价格联动增强。中期，南美豆产量或不增反降，全球豆类市场价值重构，合理价格区间上移。春节后豆粕消费淡季，但消费总量仍处于周期相对高位。供应不及预期，需求仍存支撑，料期价中期运行中枢上移。长期看，21/22年度全球豆类市场转松预期落空。关注美豆22/23年度播种面积及后续天气。全球和中国菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。宏观层面美元回流导致资源国出口收紧，加剧全球供应短缺。总体上，蛋白粕价格中枢上移。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；南美豆减产不及预期；中国需求不及预期。 豆粕：偏强 菜粕：偏强 玉米及其淀粉 观点：预计回调空间有限，长期涨势不改 逻辑：消息端，黑龙江省农业农村厅消息，2022年继续实施玉米、大豆差异化补贴政策，原则上大豆补贴高于玉米补贴200元/亩左右，玉米大豆补贴价差较去年基本一致。春节后，随着深加工企业陆续恢复收购，各地区厂家开工返工，外出务工的农民主体也开始积极走货，华北深加工企业压价较为明显，企业根据上量下调报价。东北的地区相对华北地区较为稳定，少数企业上调报价，等级较高的玉米涨幅更大，达到40元/吨，其他企业及；粮库收购价格保持相对稳定。另气温较低利于潮粮保管，基层购销节奏平缓。预计短期现货价格震荡运行，期货端盘面继续大幅拉涨，核心逻辑在于首先长期看产需缺口明显，替代谷物价格上行，国内谷物供需整体方向依旧是趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，且新粮质优价高逻辑，再者3/4月市场不缺炒作题材，不过期价走强下，基差继续走弱，或短期对盘面形成抑制。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：现货疲弱运行，期价延续弱势 逻辑：消息端发改委释放收储信号，从消息影响看，收储预期提振期货市场，盘面在消息出来出现一定幅度上涨，后续影响看，若收储如期发生，可能短期提振养殖户情绪，压栏致阶段供应下降，提振现货价格，但受限于收储量，很难对生猪实际供需产生明显改观，因此收储过后猪价仍由过剩的供需决定，或重回弱势运行。再者国务院十四五规划强调猪肉供应稳定在5500万吨，显示政策稳定生猪产能的决心。目前现货继续震荡走弱，且养殖端情绪恐慌，预计仍有下跌空间，节后整体延续前期逻辑高供应弱需求，盘面震荡偏弱运行。 投资策略：单边：空单持有，谨慎可逐步减仓。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 鸡蛋 观点：存栏恐难再降，料期价上方空间有限 逻辑：现货端，春节后蛋价回落，但现货降幅不及往年，主要系节前备货量不高、对节后需求的透支程度不大所致，目前来看，下游以随购随销为主，消费旺季向淡季平缓过度。2月14日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格3.80元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格3.71元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差-0.09元/斤。期货端，2月14日，JD2205收盘价4280，较上一交易日变化0.26%，较上周变化1.01%。目前来看：（1）春节后期价受饲料原料豆粕、玉米上涨影响，养殖成本预期抬升，市场担忧补栏会受到高饲料成本抑制，导致期价出现小幅反弹。（2）从中长来看，根据前期补栏情况预测产能变化，二季度在产蛋鸡存栏环比将有一定增幅，供需关系预计改善。22年3月的新增开产蛋鸡对应21年11月偏多的鸡苗补栏量，而淘鸡量对应20年4季度偏低的鸡苗补栏量，且春节前有部分待淘鸡提前出栏，导致产能继续去化的空间不大，而后备蛋鸡存栏量增加，因此预计3-4月左右在产蛋鸡量净增加，同时二季度为消费淡季，供应增加、需求减少，共同驱动蛋价下行。 投资策略：观望。 风险因素：禽流感淘汰产能；新冠疫情影响消费。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -2000-1500-1000-500050010002021/11/152021/11/222021/11/292021/12/062021/12/132021/12/202021/12/272022/01/032022/01/102022/01/172022/01/242022/01/312022/02/072022/02/14P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -700-600-500-400-300-200-10001002003004002021/11/152021/11/222021/11/292021/12/062021/12/132021/12/202021/12/272022/01/032022/01/102022/01/172022/01/242022/01/312022/02/072022/02/14Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/11/152021/11/222021/11/292021/12/062021/12/132021/12/202021/12/272022/01/032022/01/102022/01/172022/01/242022/01/312022/02/072022/02/14OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003002021/11/152021/11/252021/12/052021/12/152021/12/252022/01/042022/01/142022/01/242022/02/032022/02/13M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -800-600-400-20002004006002021/11/152021/11/222021/11/292021/12/062021/12/132021/12/202021/12/272022/01/032022/01/102022/01/172022/01/242022/01/312022/02/072022/02/14RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502021/02/052021/02/202021/03/072021/03/222021/04/062021/04/212021/05/062021/05/212021/06/052021/06/202021/07/052021/07/202021/08/042021/08/192021/09/032021/09/182021/10/032021/10/182021/11/022021/11/172021/12/022021/12/172022/01/012022/01/162022/01/31豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部