证券研究报告 | 2022年02月11日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作：产品中心 天风2月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 劲嘉股份 20210501 海尔智家 20210801 喜临门 20211001 亨通光电 20211001 温氏股份 20211101 润建股份 20211101 中天科技 20211101 长城汽车 20211101 信安世纪 20211201 蒙娜丽莎 20211201 欣锐科技 20211231 特步国际 20211231 盛航股份 20211231 润邦股份 20211231 荣盛石化 20211231 立讯精密 20211231 济川药业 20211231 华东医药 20211231 春光科技 20211231 移为通信 20220131 恒生电子 20220131 京北方 20220131 天康生物 20220131 赣锋锂业 20220131 中国建筑 20220131 山东路桥 20220131 北新建材 20220131 苏博特 20220131 凯立新材 20220131 比亚迪 20220131 帝尔激光 20220131 中航重机 20220131 爱乐达 20220131 鸿远电子 20220131 同仁堂 20220131 维珍妮 20220131 李宁 20220131 盛泰集团 20220131 格力电器 20220131 科沃斯 20220131 石头科技 20220131 四川双马 20220131 资料来源：天风证券研究所， 最新调整日期为2022.1.31 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 重点推荐 《总量|预期转弱，如何应对？天风总量联席解读（2022-02-09）》 宏观：内外市场的主要矛盾。美股的核心矛盾在分母，A股的核心矛盾在分子。美股的交易逻辑是杀估值，A股的交易逻辑是重建信心。不宜用指数来表达A股的投资机会，需要观察的仍然是结构变化。新年以来，中美市场都表现出了新趋势，权益市场出现了较大幅度的调整。从去年Q4到今年Q1，“内滞外胀”的基本格局没有变化。但核心矛盾变了——美国的核心矛盾“从胀转向紧”，而中国的核心矛盾还“停留在滞”。因此，一季度的主要交易逻辑发生了变化，美股的脆弱点和超预期在分母。估值贵、赔率低，所以联储急转弯后，主要交易逻辑是杀估值，核心策略是缩短久期、低估值防御。需要观察的仍然是结构变化：宽货币能否宽信用稳增长（地产基建信用）、防疫政策能否做出适应病毒变异特征的调整、细分行业的盈利能力（ROE）和产业趋势（盈利增速）能否穿越经济的中周期下行。 策略：先有信用扩张、才有大盘搭台、而后成长唱戏。核心结论：1、降准降息都是“信号弹”、也都是手段，目的是信用能够扩张（社融放量）。过去几个月大部队持续低于预期，是市场萎靡的主要内因。2、信用周期直接决定A股的估值方向，两条传导路径：①信用周期决定当期剩余流动性；②信用周期决定A股盈利预期。3、考虑到1月中旬国新办会议强调防止信贷塌方，预计1下旬到2月信用开始发力的概率应该比较大，果真如此的话，那么一切都会好起来。4、维持之前的推荐：一是可能成为全年主线的TMT华为供应链和生态圈（金融信创、半导体设备、材料等）、智能汽车、元宇宙、5G+工业互联。二是景气赛道的超跌反弹（储能、电池、锂矿、军工等），三是稳增长中新的投资方向（核电、氢能源等）。 固收：2月债市关注什么？目前市场位置可以说是“对内为主。”市场对外围留一些关注，但重心还是在国内。市场预期所体现的，有两个前提：（1）中美货币错位不会对货币政策和整体市场构成实质性影响；（2）宽信用、稳增长相对偏弱的格局仍会持续。现在所处的宏观时空状态较为复杂，市场预期持续转弱。转弱的原因之一是放松仍然采取挤牙膏的姿态。理论上，如果微观主体弱、货币政策宽而无用，这时就需要政府进行更加积极的作为，在宏观上进一步着力，特别是财政刺激。但现在问题在于市场暂时还看不到关键的临界点。在美联储连续加息的情况下，我们有没有可能降息？要看我们能否实现真正意义上的货币政策独立性。其中还要考虑汇率和利率的变化，2015年有一定的参考意义。 金工：当前位置是下跌中继还是中期底部？行业模型主要结论，天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示，2月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注科技和消费；根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业以及专用机械；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，农业和旅游以及专用机械，短期关注新能源和医药的超跌反弹契机。从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均处于60分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证500目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 议仓位60%。 银行：2月银行怎么看？宽信用行情改善银行基本面。宽信用政策将给银行带来三个利好。一是缓解信贷紧缩带来的信用风险问题。二是财政发力解决银行的资产配置压力。三是给财富管理市场带来新一轮的扩张机会。2021 年11月、12月在项目开工较少的情况下，社融增速已经实现触底回升。2022年上半年财政前置、货币降息、再加上信贷开门红投放，宽信用效果预计会进一步加强，有利于银行改善基本面状况。分化时代的两大主线：财富管理和共同富裕。我们判断2022年整体稳信用、结构宽信用的流动性环境将加快业内分化的格局，优秀的公司将率先享受到信用修复带来的政策红利。建议重点关注宽信用的两个细分方向，一是财富管理，这顺应存款搬家、资本市场大发展的长期趋势。二是共同富裕。在政府换届年，共同富裕相关配套政策落地，将推动农村金融、乡村振兴政策的发展。 非银：募资+退出两端催化景气度提升，推荐龙头创投平台。推荐品牌辨识度高、底层资产优质的头部创投机构四川双马、中国光大控股。四川双马拥有来自IDG的顶级投资团队背书，在管基金底层资产集中于新能源、半导体等。高景气先进制造赛道。中国光大控股是中国领先的跨境私募股权资产管理机构，在PEI300中国机构中排名第4，优秀投资能力和丰富的产业资源引导规模持续增长。在行业集中度持续提升的背景下，头部机构更能受益于私募股权基金行业的高速发展，新发基金将为公司带来管理费增量；此外，项目退出渠道的拓展将显著降低项目退出难度，推升投资收益率，业绩报酬和跟投投资收益将带来利润的超预期增长。 《电新|容百科技（688005）首次覆盖：高镍纯正标的，向前延展前驱体，看好量增利稳》 三元高镍化是大势所趋，兼具高能量密度和低成本优势。三元材料能量密度高但经济性不足，铁锂成本低但能量密度不足。在CTP、刀片电池技术下，铁锂电池能量密度有所提升，在动力占比逐渐提升。但我们认为高镍三元从中长期看，可兼具高能量密度和低成本，三元高镍化是大势所趋，高镍在三元正极有渗透率提升逻辑。 容百科技基本面：高镍纯正标的，龙头地位已成。瞄准高镍三元赛道，出货量排名第一。公司15年实现NCM523量产，17年实现NCM811量产，20、21年高镍三元出货量排名第一。持续高镍产品研发，保持高镍领先地位。20年实现Ni90超高镍产品开发，21年Ni90固态电池正极批量供应终端车企，富锂锰基正极材料达小试等。 我们预计公司22/23三元正极出货15/26万吨，单吨净利1.3、1.2万元，实现归母净利润20/32亿元，考虑到公司高镍龙头地位，结合同行估值水平，我们给予公司22年35X估值，对应市值700亿元，对应股价160元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期、高镍产品价格波动风险、公司产能释放不及预期、高镍渗透率提升不及预期、测算存在主观性。 买方观点 客户认为短期看稳增长政策不断加码，投资逻辑更加顺畅，依旧是相对收益更为明显的板块，看好地产基建产业链；同时看好基本面反转的餐饮旅游以及猪周期机会。此外市场受风险偏好降低的影响，以新能源为代表的主赛道调整较多，但是当前时点看部分公司估值已经开始有性价比，基本面向好的前提下后期或不具备大幅下行的可能性，可等待一季报业绩爆发上证综指 3485.91 0.17 沪深300 4639.86 -0.26 中证500 6840.49 -0.04 中小盘指 4600.28 -0.15 创业板指 2826.52 -1.98 国债指数 192.88 0.02 上一交易日行业表现 资料来源：贝格数据；天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 24924.35 0.38 日经225 27696.08 0.42 富时100 7652.23 0.12 台湾 18338.05 1.03 申万行业指数预览 农林牧渔 173008 72602 52 3.5 基础化工 380118 170742 19 3 钢铁 117743 42066 9 1.4 有色金属 261727 139662 28 3.4 电子 503961 261328 31 3.8 汽车 317307 125259 28 2.4 家用电器 163288 87487 17 3.2 食品饮料 643278 258492 40 8 纺织服饰 74785 24851 21 1.9 -0.40.00.40.91.31.82.22.6电子沪深300轻工制造纺织服饰钢铁基础化工非银金融公用事业银行有色金属交通运输建筑材料社会服务房地产传媒建筑装饰商贸零售农林牧渔 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 带来的板块反弹机会，长期更加看好以新能源、军工、元宇宙为代表的成长方向。 晨会焦点 《通信&军工|汉威科技（300007）：增资新立汽车电子公司，加速开拓汽车传感器市场》 公司发布公告，汉威科技以自有资金向新立汽车电子有限公司增资5000万元，本次增资完成后，公司占新立电子增资后注册资本的18.16%，进一步拓展汽车电子空气类传感器业务。合作协同打开车载气体传感器市场，未来竞争力有望进一步增强；新立电子客户资源优质、项目定点充足，未来可期。 中期来看：优势领域有望深度受益，未来持续快速成长可期；长期来看：受益于双碳目标以及物联网各行各业渗透，同时公司新产品、新领域打开长期成长空间。万物互联时代来临，全社会各个行业面临智慧化、数字化的发展机遇，进而带动前端的传感器和仪器仪表的需求提升，同时公司布局物联网应用业务，在前端的物联网和仪器仪表端发力，空间有望逐步打开。 考虑上游涨价以及芯片供应有一定不确定性，调整公司21-23年预计净利润分别2.7亿、3.8亿和5.0亿元（原值为2.8亿、4.0亿和5.2亿元），对应22年20倍PE，重申“买入”评级。 《电子|圣邦股份（300661）：21年业绩高增长，模拟芯片龙头国产替代持续推进》 公司发布2021 年年度业绩预增公告；2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润6.50-7.22亿元，同比增长125%-150%；扣除非经常损益后的净利润5.98-6.71亿元，同比增长126.71%-154.06%。 公司深耕电源管理与信号链模拟芯片，持续扩充产品线优化产品结构，未来随着产品在客户端不断导入，带动公司业务持续增长；同时公司研发投入、研发人员均呈逐年上升趋势，保障新品推出速度稳定。公司凭借本土配套优势持续拓展客户；同时前瞻布局新兴领域应用，抢占市场份额；我们看好公司作为模拟IC设计龙头在旺盛市场需求下的持续增长。 基于公司持续深耕电源管理+模拟信号链，在原应用持续深耕并布局新兴应用领域，在国产替代的