德意志银行研究亚洲中国跨学科中国市场前景日期2022 年 1 月 20 日中国 2022 年展望：投资绿色未来关键主题：为更绿色的未来投资：去年9月以来，中国制定了长期的绿色发展战略，出台了多项重点政策，制定了具体实施时间表。我们相信这些举措为绿色/ESG投融资奠定了基础，成为未来几十年最重要的市场主题。 2022年，我们预计中国将继续完善“1N”政策框架。我们预计 2022 年财政刺激支出将集中在绿色基础设施投资，主要用于清洁能源/数字化/数据中心/5G 等新基础设施。绿色投资将在 2022 年加速，在有利的政策和监管支持下，我们预计监管将强劲增长2022年中国绿色金融市场的结构和气息。具体而言，中国-欧盟共同基础分类标准可能会在今年晚些时候敲定并正式推出，成为全球首个绿色金融通用分类标准。我们认为金融监管机构可能会考虑引入新的政策工具和有利的监管条件来激励商业银行提供信贷。经济前景：我们认为“逆风而行”也描述了2022年的中国经济。中国之前的增长模式已经到了极限。政府对高质量增长的追求，使经济面临逆风，2021年经济增速放缓。但是，只要政策得当，经济逆风也可以转化为支撑力量。稳增长已成为当务之急。 2022 年将考验政策制定者如何在不回到旧的刺激模式的情况下实施促进增长的改革（例如提高效率的改革、实现气候目标的绿色投资）。人民币外汇展望：人民币是 2021 年新兴市场综合体中即期回报最强劲的货币，也是总回报最强劲的货币之一，不仅兑美元（尽管美联储采取鹰派立场）升值，而且在广泛的贸易加权基础上也升值，自 2015 年推出 CFETS 篮子以来，CFETS 篮子升至历史新高。不过，到 2022 年，我们认为这种动态最容易受到两个因素的影响 - (1) 更具传染性的 Omicron 对维持零冠状病毒战略带来的挑战变体； (2) 中国与世界其他地区的政策前景对比更加鲜明。今年年初可能是这两个因素中风险最高的地方。除了这些近期风险之外，人民币今年的前景将更多地受到三个主题的推动：（1）中国的“零疫情”战略及其退出战略； （2）中国企业在中国上市的回归，鉴于中国和中国的上市规则收紧刘临安策略师+852-2203 8709Perry Kojodjojo 战略家+852-2203 6153熊毅博士首席经济学家+852-2203 6139Grant Feng 研究助理德意志银行/香港披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2021。直到 2021 年 3 月 19 日，可能已经显示了不完整的披露信息，请参阅附录 1 了解更多详情。7T2se3r0Ot6kwoPa发布时间：格林威治标准时间 2022 年 1 月 19 日 16:46:09 2022 年 1 月 20 日中国市场前景页 页2德意志银行/香港美国监管机构； (3) 外国投资者对中国市场的承诺推动的外国直接投资持续流入。总体而言，三个主题的总和应该支持（尽管是适度的）人民币走强。为了扭转局面，中国必须更加积极主动地部署各种外汇工具包，包括： (a) 放松宏观政策；和/或 (b) 拓宽流出渠道以削弱人民币。人民币固定收益展望：我们认为，尽管全球大流行、通胀和货币政策正常化存在大量不确定性，但中国固定收益将在 2022 年继续成为全球投资者稳健的多元化投资选择。我们设想 2022 年人民币市场的三个决定性趋势：去相关性、久期风险和全球配置。我们预计 1 月 20 日 1 年和 5 年 LPR 定价均将下降 10 个基点，这反映了最新的 MLF 降息的完全传递。我们认为今年上半年年底前风险倾向于一到两次政策宽松行动，我们预计上半年基准 7D 回购利率平均为 2%。我们预计 2022 年财政融资将适度增长，但融资可能会更加前期。新兴信贷事件的风险以及目标行业的金融状况仍然受限的事实表明，信贷定价“两极分化”将在上半年持续存在。我们认为，短期内进一步政策宽松、供应风险和信用担忧之间的平衡表明人民币利率下行趋势将持续。进入 2022 年时，我们建议延长期限，因为我们预计货币政策宽松将是前车之鉴。我们建议延伸至 CGB/CDB 曲线的 10 年部分，并接受 2.4% 的 5 年 NDIRS。 2022 年 1 月 20 日中国市场前景德意志银行/香港页 页3.....................................................................................................4.....................................................................................................5........................................................................................................................................5...................................................................................................121.122.133.164.185.206.227.24...................................................................................................27如果成功，中国的“零疫情”战略应该会保住人民币..............................................................28......................................................................................................................................33......................................................................................................................................36......................................................................................................................................38...................................................................................................42目录 2022 年 1 月 20 日中国市场前景页 页4德意志银行/香港概述关键主题：为更绿色的未来投资：自去年9月以来，中国制定了长期的绿色发展战略，出台了多项重点政策，制定了具体实施时间表。我们相信这些举措为绿色/ESG投融资奠定了基础，成为未来几十年最重要的市场主题。 2022年，我们预计中国将继续完善“1N”政策框架。我们预计 2022 年财政刺激支出将集中在绿色基础设施投资，主要用于清洁能源/数字化/数据中心/5G 等新基础设施。绿色投资将在 2022 年加速，在有利的政策和监管支持下，我们预计监管将强劲增长2022年中国绿色金融市场的结构和气息。具体而言，中国-欧盟共同基础分类标准可能会在今年晚些时候敲定并正式推出，成为全球首个绿色金融通用分类标准。我们认为金融监管机构可能会考虑引入新的政策工具和有利的监管条件来激励商业银行提供信贷。经济前景：我们认为“逆风而行”也描述了2022年的中国经济。中国之前的增长模式已经到了极限。政府对高质量增长的追求，使经济面临逆风，2021年经济增速放缓。但是，只要政策得当，经济逆风也可以转化为支撑力量。稳增长已成为当务之急。 2022 年将考验政策制定者如何在不回到旧的刺激模式的情况下实施促进增长的改革（例如提高效率的改革、实现气候目标的绿色投资）。人民币外汇展望：人民币是 2021 年新兴市场综合体中即期回报最强的货币，也是总回报最强的货币之一，不仅兑美元（尽管美联储采取鹰派立场）升值，而且在广泛的贸易加权基础上也升值，自 2015 年推出 CFETS 篮子以来，CFETS 篮子升至历史新高。不过，到 2022 年，我们认为这种动态最容易受到两个因素的影响 - (1) 更具传染性的 Omicron 对维持零冠状病毒战略带来的挑战变体； (2) 中国与世界其他地区的政策前景对比更加鲜明。今年年初可能是这两个因素中风险最高的地方。除了这些近期风险之外，人民币今年的前景将更多地受到三个主题的推动：(1)中国的“零疫情”战略及其退出战略； (2) 中国和美国监管机构收紧上市规则，中国企业回归中国上市； (3) 外国投资者对中国市场的承诺推动的外国直接投资持续流入。总体而言，三个主题的总和应该支持（尽管是适度的）人民币走强。为了扭转局面，中国必须更加积极主动地部署各种外汇工具包，包括： (a) 放松宏观政策；和/或 (b) 拓宽流出渠道以削弱人民币。人民币固定收益展望：尽管全球大流行、通胀和货币政策正常化存在大量不确定性，我们认为中国固定收益将在 2022 年继续成为全球投资者稳健的多元化投资选择。我们设想 2022 年人民币市场的三个决定性趋势：去相关性、久期风险和全球配置。进入 2022 年时，我们建议延长期限，因为我们预计货币政策宽松将是前车之鉴。我们建议延伸至 CGB/CDB 曲线的 10 年部分，并接受 2.4% 的 5 年 NDIRS。 2022 年 1 月 20 日中国市场前景德意志银行/香港页 页5资料来源：德意志银行、中国统计局投资更环保的未来绿色投资是一个数十年的主题去年，中国开始实施“十四五”规划（2021-2025年），将经济社会发展整体绿色转型作为重点发展主题之一。2021 年，中国实际 GDP 同比增长 8.1%，但与 2020 年相比明显“绿色”。一是能源强度（单位GDP能耗）同比下降2.7%；二是清洁能源消费（天然气、水电/核电/风电/太阳能占能源消费总量的25.3%，比2020年提高1个百分点；三是新能源汽车和太阳能电池产量增长145.6%） %YoY 和 42.1%YoY。自 2020 年 9 月中国宣布在 2030 年之前达到二氧化碳排放峰值并在 2060 年之前实现碳中和的宏伟目标以来，国家一直在制定其长期的绿色发展战略，并出台了一系列关键政策和具体时间表。执行。我们相信这些举措为绿色/ESG投融资奠定了基础，成为未来几十年最重要的市场主题.我们展望了 2022 年中国的绿色发展和绿色金融市场。8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%刘立南，香港+852 2203 8709去年9月以来，中国制定了长期的绿色发展战略，出台了多项重点政策，制定了具体实施时间表。我们相信这些举措为绿色/ESG投融资奠定了基础，成为未来几十年最重要的市场主题。2022年，我们预计中国将继续完善“1N”政策框架。我们预计 2022 年财政刺激支出将集中在绿色基础设施投资，主要用于清洁能源/数字化/数据中心/5G 等新基础设施。绿色投资将在 2022 年加速，在政策和监管的利好支持下，我们预计 2022 年中国绿色金融市场的监管、结构和气息将强劲增长。具体而言，中国-欧盟共同基础分类法有望在今年晚些时候敲定并正式推出，成为全球首个绿色金融通用分类法。我们认为金融监管机构可能会考虑引入新的政策工具和有利的监管条件来激励商业银行提供信贷。