请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2022年01月27日 区块链 元宇宙(八)他山之石:美国监管现状及应对策略 自10月28日,脸书更名为“Meta(元)”,表示将向元宇宙的前景迈进后,该主题得到了市场的空前关注。考虑到“元宇宙”对科技领域可能带来的深远影响,自去年5月以来,我们以《元宇宙:互联网的下一站》(2021.5.30)开篇,从算力、图形建模、游戏、NFT、DAO治理、虚拟人、Web3等视角发布了8篇深度报告。但元宇宙带来的影响可能不止于此,监管创新亦是方向。我们认为,人们有望从元宇宙中,通过数字化身,拥有超现实世界的沉浸感,又通过元宇宙与现实世界打通的经济体系,将元宇宙中获得的财富,反哺自己的现实世界(Roblox即是如此)。本篇聚焦于美国对元宇宙的监管态度及试行方案。 网络与数据篇:“确保Web3革命发生在美国”。如果说Web1的关键特征是“只读”,Web2是“可编辑”,Web3则是“可拥有”,我们认为,Web3能让用户在元宇宙更畅通无阻、自由迁徙。在2021年12月8日美国国会召开的听证会上,共和党众议员Patrick McHenry提出问题“我们如何确保Web3革命发生在美国?” 尽管美国尚未出台针对性的监管举措,但该议员的观点在某种程度上代表了美国对Web3等加密资产与元宇宙创新的态度:在监管边界内,不错过任何一次革命性的创新。 治理篇:DAO可以注册为有限责任公司,但发币仍需在证监会登记。早在2017年,美国证监会就发表了对DAO组织The DAO的调查报告,提出DAO发行的加密资产如果符合“霍威测试”也要在证监会登记注册,方能面向大众融资。2021年7月生效的怀俄明州DAO法案明确了DAO属于有限责任公司,智能合约是它的核心,地位高于公司章程。 经济系统篇:稳定币和交易所是监管重点,项目代币、NFT和DeFi等链上生态次之。不同于社会公众“加密资产不受监管”的认知,根据区块链合规咨询公司Elliptic的统计,截至2019年6月21日,美国监管机构分工明确,已对机构和个人在加密资产方面的违法违规行为处以25亿美元的罚款,Crypto同样不是法外之地。我们认为,由于稳定币和交易所是加密资产世界与现实世界的桥梁,受到了监管机构更多关注,第一大稳定币USDT发行方Tether与纽约州和商品期货交易委员会(CFTC)的和解透露出美国监管的边界,即不能欺诈和作虚假陈述。 目前,美国对元宇宙的监管长期来看态度开放,短期执法边界较明晰,有利于元宇宙产业链的发展。 投资建议:2022年有望是元宇宙在全球的加速普及之年,巨头转身、新星诞生、监管创新有望同步出现。建议关注1)基础技术平台:Meta、Nvidia、Roblox、Unity、微软;2)内容、游戏、IP服务商:腾讯、网易、视觉中国、天下秀、恒信东方等; 3)VR/AR设备厂商:歌尔股份、新易盛、国光电器等。 风险提示:元宇宙技术落地遇阻;监管趋严。 增持(维持) 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号:S0680519010002 邮箱:songjiaji@gszq.com 分析师 孙爽 执业证书编号:S0680521050001 邮箱:sunshuang@gszq.com 相关研究 1、《通信:数字经济下,抓住流量侧投资机会》2022-01-23 2、《区块链:联储发布报告,美国确认央行数字货币重要性》2022-01-21 3、《通信:通信:数字经济的硬件底座》2022-01-16 2022年01月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 .超越现实,但元宇宙亦并非“法外之地” ................................................................................................................. 3 2 .网络与数据篇 ..................................................................................................................................................... 3 2.1 Web3,元宇宙网络的底层范式 .................................................................................................................... 3 2.2 美国会议员:“确保Web3革命发生在美国” .................................................................................................. 4 3. 治理篇 ............................................................................................................................................................... 4 3.1 DAO(去中心自治组织),元宇宙理想中的治理架构 ...................................................................................... 5 3.2 监管史:从2017年证监会报告到2021年怀俄明州法案 ............................................................................... 5 3.2.1 2017年证监会报告:DAO项目发行的代币符合“霍威测试”仍为证券 ..................................................... 5 3.2.2 2021年怀俄明州法案:DAO可注册为有限责任公司,智能合约高于公司章程 ....................................... 6 3.3 后怀俄明州法案时代的监管 ........................................................................................................................ 6 3.3.1 案例:CityDAO,链上众筹买地,难以绕开现实监管 ........................................................................... 6 3.3.2 案例:CryptoFed,发币被证监会驳回,美国监管存“央地”矛盾 ............................................................ 7 4 .经济系统篇 ......................................................................................................................................................... 7 4.1 概述:高度重视,联合监管可期 .................................................................................................................. 8 4.2 交易所:BitMEX、Bitfinex、币安等知名加密资产交易所被查或被罚 .............................................................. 8 4.3 稳定币:第一大稳定币与监管机构达成和解 ................................................................................................. 9 4.3.1 案例:Tether因虚假陈述被罚款,并被逐出纽约州 ............................................................................. 9 4.4 项目代币,符合“霍威测试”即为证券 .......................................................................................................... 10 4.5 NFT(非同质代币),监管“真空”区 ............................................................................................................. 12 4.6 DeFi:美联储、证监会等机构多次发表观点 ................................................................................................ 13 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 图表目录 图表1:Web3不同于互联网公司控制个人数据的Web2 ............................................................................................ 4 图表2:听证会上共和党众议员Patrick McHenry提出问题“我们如何确保Web3革命发生在美国?” ............................. 4 图表3:美国证监会2017年7月25日发布针对The DAO的调查报告,认为其项目代币为证券 ................................... 5 图表4:2021年4月美国怀俄明州法院通过DAO法案 .............................................................................................. 6 图表5:区块链项目CityDAO在美国中西部州——怀俄明州购臵了一块土地 ................................................................ 7 图表6:被纽约州调查后,Bitfinex市场份额大幅下降 ............................................................................................... 9 图表7:被纽约州调查后,Bitfinex市场份额大幅下降 ...............