公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三人行（605168） 证券研究报告 2022年01月27日 投资评级 行业 传媒/营销传播 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 201元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 69.68 流通A股股本(百万股) 30.57 A股总市值(百万元) 14,005.24 流通A股市值(百万元) 6,144.74 每股净资产(元) 25.24 资产负债率(%) 30.02 一年内最高/最低(元) 209.86/104.00 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三人行-季报点评:基本符合预期，完成全年5亿员工激励股权激励计划无压力》 2021-10-19 2 《三人行-半年报点评:存量及新增用户驱动营收增长，盈利能力大幅提升》 2021-08-18 3 《三人行-公司点评:老客稳增，新客发力，线下修复，下半年可期》 2021-07-19 股价走势 股权激励业绩彰显成长信心，有利公司治理和人才引进 事件：公司于2022年1月25日发布2022年限制性股票激励计划草案，拟以96.33元/股的价格向52名公司董事、高管、中层管理人员及业务骨干授予46.9万股限制性股票。2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13亿元。 结合2022限制性股票激励的业绩考核条件，公司2020-2024E净利润CAGR为37.6%。相比2020限制性股票激励计划的2位授予对象，本期限制性股票激励计划除高管外，也向中层管理人员和业务骨干授予了限制性股票激励，有利于激发管理团队及业务团队的积极性。若满足解除限售的业绩考核，2022-2024年解除限售的比例分别为40%/30%/30%。 此次限制性股票实施预计摊销的总费用为2790万元，分4年对会计成本进行摊销，2022-2025年各期会计成本分别为1263.4/1,067.2/378.8/80.5万元。公司在公告中表示，摊销费用对各年净利润影响程度不大。 业绩方面，三人行2021年前三季度实现营收21.42亿元，同比增长16.59%，归母净利2.61亿元，同比增长42.72%，扣非归母2.38亿元，同比增长35.87%。 公司也于2022年1月12日发布了业绩预增公告，预计2021年实现营业收入35-37亿元，同比增加24.7%-31.8%；归母净利5-5.1亿元，同比增加37.8%-40.6%；归母扣非4.6-4.7亿元，同比增加31.7%-34.6%。 我们前期报告强调公司具备核心大客户优势、盈利能力逐渐增强，本次激励方案的公布，更加增强投资者信心。 投资建议：宏观经济有所波动，公司强化原有核心国企等大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。我们根据业绩预增公告及2022股权激励计划业绩考核调整原盈利预测，预计2021-2023年净利润分别是5.0/7.4/10.7亿元，对应估值29x/20x/14x。维持“买入”评级。 风险提示：广告主投放意愿不确定性；数字产品交易平台落地不及预期；政策监管趋严；主观测算具有不确定性；业绩预告为初步核算，具体数据以年报为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,631.43 2,807.75 3,568.29 5,145.53 6,937.59 增长率(%) 48.38 72.10 27.09 44.20 34.83 EBITDA(百万元) 220.02 402.08 569.74 844.97 1,217.45 净利润(百万元) 193.62 362.82 501.25 741.48 1,066.75 增长率(%) 56.11 87.39 38.15 47.92 43.87 EPS(元/股) 2.78 5.21 7.19 10.64 15.31 市盈率(P/E) 74.80 39.92 28.89 19.53 13.58 市净率(P/B) 38.48 8.57 7.61 6.53 5.43 市销率(P/S) 8.88 5.16 4.06 2.81 2.09 EV/EBITDA 0.00 28.16 22.66 15.34 10.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-38%-30%-22%-14%-6%2%2021-012021-052021-09三人行沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 322.03 1,103.70 1,341.19 1,289.58 1,713.09 营业收入 1,631.43 2,807.75 3,568.29 5,145.53 6,937.59 应收票据及应收账款 437.72 925.48 806.97 1,691.25 1,677.04 营业成本 1,266.69 2,260.48 2,801.11 4,044.39 5,383.57 预付账款 27.99 39.82 44.21 77.12 84.38 营业税金及附加 5.60 6.04 7.68 11.08 14.93 存货 9.82 7.80 14.04 17.50 24.48 营业费用 106.89 111.13 139.39 185.28 249.37 其他 37.08 205.97 219.93 246.77 266.30 管理费用 33.33 36.85 41.07 47.23 57.26 流动资产合计 834.64 2,282.78 2,426.34 3,322.23 3,765.29 研发费用 2.29 7.54 10.43 13.71 18.04 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.35 (3.56) (7.91) (8.80) (10.09) 固定资产 2.96 3.22 3.08 2.93 2.78 资产减值损失 0.00 (0.31) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 2.68 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.87 1.34 0.86 0.38 0.00 投资净收益 0.00 4.27 0.50 0.50 2.50 其他 11.07 145.37 143.27 142.32 142.32 其他 (15.45) (39.59) (1.00) (1.00) (5.00) 非流动资产合计 14.90 149.93 147.21 145.63 145.10 营业利润 228.73 422.22 577.02 853.14 1,227.01 资产总计 849.54 2,432.71 2,573.55 3,467.86 3,910.39 营业外收入 0.16 0.00 0.00 0.00 0.01 短期借款 67.00 20.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.51 0.76 0.76 0.76 0.76 应付票据及应付账款 300.81 620.02 521.04 1,126.48 1,066.57 利润总额 228.38 421.46 576.26 852.38 1,226.26 其他 91.34 102.36 149.71 124.29 174.57 所得税 34.76 58.64 75.01 110.91 159.51 流动负债合计 459.15 742.38 670.75 1,250.77 1,241.14 净利润 193.62 362.82 501.25 741.48 1,066.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 193.62 362.82 501.25 741.48 1,066.75 其他 14.00 0.40 0.40 0.40 0.40 每股收益（元） 2.78 5.21 7.19 10.64 15.31 非流动负债合计 14.00 0.40 0.40 0.40 0.40 负债合计 473.15 742.78 671.16 1,251.17 1,241.54 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 51.80 69.68 69.68 69.68 69.68 成长能力 资本公积 18.68 1,055.11 1,055.11 1,055.11 1,055.11 营业收入 48.38% 72.10% 27.09% 44.20% 34.83% 留存收益 324.60 1,620.25 1,832.72 2,147.01 2,599.17 营业利润 54.57% 84.59% 36.66% 47.85% 43.82% 其他 (18.68) (1,055.11) (1,055.11) (1,055.11) (1,055.11) 归属于母公司净利润 56.11% 87.39% 38.15% 47.92% 43.87% 股东权益合计 376.40 1,689.93 1,902.40 2,216.69 2,668.85 获利能力 负债和股东权益总计 849.54 2,432.71 2,573.55 3,467.86 3,910.39 毛利率 22.36% 19.49% 21.50% 21.40% 22.40% 净利率 11.87% 12.92% 14.05% 14.41% 15.38% ROE 51.44% 21.47% 26.35% 33.45% 39.97% ROIC 359.66% 326.77% 132.06% 221.27% 151.49% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 193.62 362.82 501.25 741.48 1,066.75 资产负债率 55.69% 30.53% 26.08% 36.08% 31.75% 折旧摊销 3.18 4.15 0.63 0.63 0.53 净负债率 -67.76% -63.89% -70.29% -58.00% -64.04% 财务费用 2.69 1.04 (7.91) (8.80) (10.09) 流动比率 1.82 3.07 3.62 2.66 3.03 投资损失 0.00 (4.27) (0.50) (0.50) (2.50) 速动比率 1.80 3.06 3.60 2.64 3.01 营运资金变动 (33.12) (428.30) 44.40 (366.53) (29.19) 营运能力 其它 (25.87) 180.40 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.15 4.12 4.12 4.12 4.12 经营活动现金流 140.50 115.85 537.87 366.28 1,025.50 存货周转率 279.74 318.57 326.72 326.31 330.51 资本支出 (7.37) 15.90 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 2.17 1.71 1.43 1.70