敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月27日 公司研究 试验服务业务快速增长，集成电路业务盈利能力提升 ——苏试试验（300416.SZ）2021年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年业绩预告，归母净利润预计为1.73亿元-1.97亿元，同比增长40%-60%；扣除非经常性损益后的净利润预计为1.52亿元-1.77亿元，同比增长51%-75%。业绩实现提升的主要原因为综合环境试验设备及环境可靠性试验服务业务快速增长，试验服务业务占主营业务收入比例进一步提升，集成电路验证分析服务业务盈利能力大幅提高。 试验服务业务收入占比持续提升，有望带动综合毛利率提升：公司主营业务包括试验设备制造及试验服务。从毛利率水平来看，试验服务业务的毛利率在2018年以来保持在57%-60%且逐年保持提升趋势，试验设备制造业务的毛利率在2018年以来保持在33%-37%，试验服务业务要明显高于设备制造业务。随着公司试验服务业务的不断拓展，其已发展为公司第一大主营业务。毛利率较高的试验服务业务的收入占比持续提升，有望带动综合毛利率水平的提升。 坚实的客户基础有助于公司维持行业地位及提升产品力水平：公司试验设备及服务的应用范围非常广泛，下游客户主要分布在我国航天航空、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所等领域，包括中国航空工业集团、中国中车集团、中国船舶集团、中国电子科技集团、华为等优质客户。公司坚实的客户基础为公司保持行业地位，以及试验服务业务和试验设备新产品的推广，奠定了坚实的市场基础和客户优势。 有序扩建产能，为后续发展提前布局规划：公司2020年以子公司青岛广博为主体建设北方检测中心项目，以苏州苏试广博武汉分公司为主体建设武汉实验室项目，加强华北地区结构强度等试验服务，以及华中地区整车环境与可靠性试验服务的技术水平。2021年，重点推进苏州及北京实验室的扩建，扩充试验设备，进一步提升公司在集成电路材料分析、元器件故障失效分析、元器件可靠度验证分析及元器件性能测试等方面的试验服务能力，提高试验服务效率，支撑公司未来试验服务业务的增长。 盈利预测、估值与评级：根据公司各业务发展趋势以及对于各实验室的建设规划，我们认为公司利润水平较高的试验服务业务收入占比有望继续提升，集成电路业务盈利能力有望继续提升。上调公司2022、2023年盈利预测至2.41亿元（上调5.7%）、3.13亿元（上调9.3%），EPS分别为0.85/1.10元，对应当前股价PE分别为34/26X。公司目前形成设备制造与检测服务深度融合、双轮驱动的发展局面，看好公司业绩、估值的上升空间。维持公司“买入”评级。 风险提示：检测行业市场竞争加剧的风险；业务规模不断扩张导致的管理风险；行业政策变动的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 788 1,185 1,518 1,911 2,352 营业收入增长率 25.31% 50.34% 28.11% 25.88% 23.09% 净利润（百万元） 87 123 182 241 313 净利润增长率 21.32% 41.37% 47.52% 32.62% 29.71% EPS（元）(按最新股本计) 0.31 0.43 0.64 0.85 1.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.34% 12.07% 15.51% 12.25% 14.05% P/E 94 66 45 34 26 P/B 4.6 5.7 6.5 4.2 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-26 当前价：28.82元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.85 总市值(亿元)： 82.02 一年最低/最高(元)： 16.21/34.70 近3月换手率： 124.10% 股价相对走势 -11%14%40%65%90%12/2003/2107/2110/21苏试试验沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.21 22.74 40.61 绝对 -8.42 18.94 64.21 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 苏试试验（300416.SZ） 图1：21H1公司试验服务、集成电路验证与分析收入加总占比超过50% 图2：苏试试验设备与服务下游应用广泛 试验服务40%设备销售38%集成电路验证与分析服务13%其他业务9% 电子电器46%科研及检测机构22%航空航天15%汽车及轨道交通7%船舶2%其他8% 资料来源：公司公告，光大证券研究所，统计时间为2021年6月30日 资料来源：公司公告，光大证券研究所，统计时间为2020年末 图3：公司2021年前三季度毛利率、净利率相比2020年均有所提升 图4：试验服务业务的毛利率持续保持在较高水平 47.62%46.06%46.78%44.33%45.31%12.48%11.44%11.08%10.42%12.44%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021Q1-Q3毛利率净利率（归属母公司） 62.40%57.52%58.50%59.50%59.62%34.37%34.92%36.62%37.46%33.38%43.83%52.54%25%30%35%40%45%50%55%60%65%20172018201920202021H1试验服务设备销售集成电路验证与分析服务 资料来源：公司公告，光大证券研究所，统计时间为2021年9月30日 资料来源：公司公告，光大证券研究所，统计时间为2021年6月30日 oYkYsUdWvZcXoWcXvZ6MbPbRsQqQoMtRjMnNrQfQpNsN8OnMmRvPmPpOwMmPuN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 苏试试验（300416.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 788 1,185 1,518 1,911 2,352 营业成本 419 660 821 1,022 1,247 折旧和摊销 42 80 99 109 120 税金及附加 5 7 9 11 14 销售费用 64 79 103 130 162 管理费用 109 161 207 260 320 研发费用 54 94 120 151 186 财务费用 15 34 27 22 16 投资收益 0 1 1 1 1 营业利润 118 164 233 302 385 利润总额 118 161 229 298 381 所得税 15 17 25 32 41 净利润 102 143 204 265 339 少数股东损益 15 20 22 24 26 归属母公司净利润 87 123 182 241 313 EPS(按最新股本计) 0.31 0.43 0.64 0.85 1.10 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 83 248 50 224 195 净利润 87 123 182 241 313 折旧摊销 42 80 99 109 120 净营运资金增加 -69 408 421 313 438 其他 22 -362 -652 -440 -677 投资活动产生现金流 -239 -598 -124 -136 -150 净资本支出 -195 -265 -125 -137 -150 长期投资变化 0 5 0 0 0 其他资产变化 -44 -338 1 1 1 融资活动现金流 201 329 193 53 113 股本变化 0 68 60 21 0 债务净变化 320 313 251 -481 185 无息负债变化 410 -186 -57 123 51 净现金流 44 -21 119 141 158 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,256 2,579 2,946 3,410 3,929 货币资金 420 424 544 684 842 交易性金融资产 0 80 80 80 80 应收账款 450 462 592 746 918 应收票据 30 41 52 65 81 其他应收款（合计） 18 19 24 30 37 存货 292 282 351 438 534 其他流动资产 55 67 67 67 67 流动资产合计 1,331 1,517 1,858 2,293 2,782 其他权益工具 0 5 5 5 5 长期股权投资 0 5 5 5 5 固定资产 588 648 686 720 751 在建工程 57 119 107 100 97 无形资产 110 109 103 97 92 商誉 61 61 61 61 61 其他非流动资产 0 - - - - 非流动资产合计 926 1,062 1,088 1,116 1,146 总负债 1,318 1,444 1,638 1,280 1,516 短期借款 520 462 713 232 418 应付账款 171 202 252 314 383 应付票据 6 0 0 0 0 预收账款 200 0 0 0 0 其他流动负债 0 10 10 10 10 流动负债合计 1,260 1,034 1,227 869 1,105 长期借款 41 140 140 140 140 应付债券 0 253 253 253 253 其他非流动负债 10 9 9 9 9 非流动负债合计 58 410 410 410 410 股东权益 939 1,135 1,308 2,130 2,413 股本 136 203 264 285 285 公积金 337 291 249 852 884 未分配利润 372 471 604 778 1,003 归属母公司权益 845 1,022 1,174 1,972 2,228 少数股东权益 94 113 135 158 185 主要指标 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 46.8% 44.3% 45.9% 46.5% 47.0% EBITDA率 27.1% 27.7% 26.4% 25.3% 24.6% EBIT率 20.0% 18.6% 19.9% 19.6% 19.4% 税前净利润率 14.9% 13.5% 15.1% 15.6% 16.2% 归母净利润率 11.1% 10.4% 12.0% 12.6% 13.3% ROA 4.5% 5.5% 6.9% 7.8% 8.6% ROE（摊薄） 10.3% 12.1% 15.5% 12.2% 14.1% 经营性ROIC 9.9% 10.2% 11.4% 12.3% 12.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 58% 56% 56% 38% 39% 流动比率 1.06 1.47 1.51 2.64 2.52 速动比率 0.82 1.19 1.23 2.14 2.03 归母权益/有息债务 1.45 1.14 1.02 2.97 2.62 有形资产/有息债务 3.39 2.56 2.33 4.72 4.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E