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2021年业绩预告点评:21Q4业绩超预期,2022有望保持高增长

斯达半导,6032902022-01-27徐涛、夏胤磊中信证券缠***
2021年业绩预告点评:21Q4业绩超预期,2022有望保持高增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 21Q4业绩超预期,2022有望保持高增长 斯达半导(603290.SH)2021年业绩预告点评|2022.1.27 中信证券研究部 核心观点 徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 夏胤磊 半导体分析师 S1010521080005 公司发布2021年业绩预告,预计全年归母净利润3.9~4.0亿元,同比+116%~ 121%,预计Q4单季度归母净利润同比+162%~183%,环比+9%~18%,主要受益于新能源行业持续高景气,叠加公司新产能有序释放。展望2022年,公司在手订单饱满,同时积极争取新产能保障需求落地,业绩有望维持高增长态势,上调至“买入”评级。 ▍受益电动车和光伏行业的旺盛需求,公司21Q4业绩超预期。公司发布2021年业绩预告,预计全年归母净利润3.9~4.0亿元(未经审核,下同),同比+116%~121%,扣非后归母净利润3.7~3.8亿元,同比+138%~145%。此外公司2021年股权激励费用约1300万元,若加回则实际业绩增速更高。2021年,根据中汽协的统计,国内电动车销量同比+150%以上,带动IGBT需求高增长,叠加海外产能受到疫情冲击,全球IGBT市场供不应求,下游客户积极导入本土供应商。公司把握国产替代窗口机遇期,IGBT产品在电动车、光伏风电、储能等行业持续放量,目前新能源行业收入占比正持续提升。单季度来看,公司预计21Q4归母净利润同比+162%~183%,环比+9%~18%,主要受益于电动车与光伏行业需求持续上行(中汽协数据显示21Q4国内电动车销量环比+44%),与此同时公司新的晶圆及模块产能有序落地。 ▍2022年全球IGBT供需格局仍偏紧,公司有望保持份额提升趋势。展望2022年,预计电动车、光伏、风电、储能等行业持续高景气(其中,我们预计国内电动车销量550万辆,同比近+60%,全球光伏装机量有望达到220GW,同比接近+ 50%),进而带动IGBT行业增速达到20~25%;供给端,国内厂商积极扩产,但份额接近8成的海外厂商扩产有限,整体来看,2022年全球IGBT存在供需缺口。在此背景下,公司作为本土IGBT龙头,有望深度受益国产替代持续推进趋势。具体来看,公司2020~21年已获得多家车企新车型定点,突破多家光伏逆变器厂商供应链,并积极开拓新的代工厂;展望2022年,公司下游订单饱满,同时上游增量产能有保障,业绩高速增长的确定性高。 ▍积极布局SIC产业,储备中长期发展动能。对于功率器件产业而言,SIC是未来升级趋势,斯达半导从模块封装和晶圆制造领域切入。在模块封装领域,公司已定点多个使用全SiC MOS模块的新能源汽车主电机控制器项目,截至21年9月8日,公司获得3.4亿元的车规级SIC MOS模块订单;在晶圆制造环节,公司正建设年产6万片6英寸SiC芯片产线,预计2023年投产。整体来看,公司是国内SiC产业链中率先突破车企供应链的厂商,成功实现卡位,后续若顺利导入自研SIC MOS芯片,增厚盈利能力有望得到进一步。 ▍风险因素:原材料涨价风险、市场竞争加剧风险、下游需求释放不及预期等。 ▍投资建议:考虑公司在新能源行业客户导入进展以及上游晶圆产能争取情况超预期,我们上调公司2021~23年EPS预测至2.33/3.80/5.43元(原预测为1.89/2.60/3.44元)。结合公司历史估值水平,基于2022年PE=110x,给予目标价418.0元,上调至“买入”评级。 项目/年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 779.44 963.00 1,722.97 2,997.09 4,309.84 营业收入增长率YoY 15% 24% 79% 74% 44% 净利润(百万元) 135.28 180.68 397.73 647.72 926.46 净利润增长率YoY 40% 34% 120% 63% 43% 每股收益EPS(基本)(元) 0.79 1.06 2.33 3.80 5.43 毛利率 31% 31.6% 32.4% 32.8% 32.7% 净资产收益率ROE 24.17% 15.59% 7.95% 11.71% 14.80% 斯达半导 603290 评级 买入(上调) 当前价 335.80元 目标价 418.00元 总股本 171百万股 流通股本 79百万股 总市值 573亿元 近三月日均成交额 844百万元 52周最高/最低价 484.93/161.77元 近1月绝对涨幅 -15.63% 近6月绝对涨幅 -18.75% 近12月绝对涨幅 31.64% 斯达半导(603290.SH)2021年业绩预告点评|2022.1.27 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 每股净资产(元) 3.28 6.79 29.32 32.41 36.70 PE 423.49 317.07 144.04 88.45 61.84 PB 102.36 49.43 11.45 10.36 9.15 PS 73.50 59.49 33.25 19.12 13.29 EV/EBITDA 315.45 237.82 126.35 76.92 50.30 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年1月26日收盘价 eWwVcWaZhVdWzW9PaObRsQrRoMpNiNoOrQjMtRqP8OrQrRxNnQsPNZpNqO 斯达半导(603290.SH)2021年业绩预告点评|2022.1.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 779 963 1,723 2,997 4,310 营业成本 541 659 1,165 2,013 2,902 毛利率 30.6% 31.6% 32.4% 32.8% 32.7% 税金及附加 4 3 8 13 17 销售费用 15 15 22 39 52 销售费用率 2.0% 1.5% 1.3% 1.3% 1.2% 管理费用 24 25 40 69 91 管理费用率 3.1% 2.6% 2.3% 2.3% 2.1% 财务费用 10 (1) (39) (73) (66) 财务费用率 1.3% -0.1% -2.3% -2.5% -1.5% 研发费用 54 77 112 195 276 研发费用率 6.9% 8.0% 6.5% 6.5% 6.4% 投资收益 0 6 6 3 5 EBITDA 182 241 453 745 1,139 营业利润 145 205 452 742 1,062 营业利润率 18.58% 21.26% 26.22% 24.77% 24.64% 营业外收入 0 4 6 4 5 营业外支出 0 0 0 0 0 利润总额 145 209 458 746 1,067 所得税 9 28 59 97 139 所得税率 6.2% 13.3% 13.0% 13.0% 13.0% 少数股东损益 1 0 0 1 2 归属于母公司股东的净利润 135 181 398 648 926 净利率 17.4% 18.8% 23.1% 21.6% 21.5% 资产负债表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 94 80 3,513 3,185 2,854 存货 197 255 410 741 1,071 应收账款 217 250 422 783 1,100 其他流动资产 52 476 581 599 628 流动资产 561 1,061 4,925 5,308 5,653 固定资产 245 294 339 665 1,225 长期股权投资 0 0 0 0 0 无形资产 27 26 26 26 26 其他长期资产 28 43 43 43 43 非流动资产 300 363 408 734 1,294 资产总计 860 1,425 5,333 6,042 6,947 短期借款 85 0 0 0 0 应付账款 95 119 186 347 496 其他流动负债 22 51 49 69 92 流动负债 203 170 235 415 588 长期借款 0 4 4 4 4 其他长期负债 102 94 94 94 94 非流动性负债 102 98 98 98 98 负债合计 304 268 333 513 685 股本 120 160 171 171 171 资本公积 44 463 3,953 3,953 3,953 归属于母公司所有者权益合计 560 1,159 5,002 5,529 6,260 少数股东权益 -3 -2 -2 0 1 股东权益合计 556 1,157 5,001 5,529 6,262 负债股东权益总计 860 1,425 5,333 6,042 6,947 现金流量表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 税后利润 136 181 398 649 928 折旧和摊销 28 33 36 74 140 营运资金的变化 -87 -335 -367 -533 -506 其他经营现金流 12 -5 -45 -73 -70 经营现金流合计 88 -126 21 116 493 资本支出 -49 -90 -80 -400 -700 投资收益 0 6 6 3 5 其他投资现金流 0 -138 0 0 1 投资现金流合计 -49 -222 -74 -397 -695 权益变化 0 475 3,500 0 0 负债变化 -7 -81 0 0 0 股利支出 -10 -41 -54 -121 -195 其他融资现金流 -9 -19 39 73 66 融资现金流合计 -26 334 3,485 -47 -129 现金及现金等价物净增加额 13 -13 3,432 -328 -331 主要财务指标 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入 15.4% 23.6% 78.9% 73.9% 43.8% 营业利润 32.8% 41.4% 120.6% 64.3% 43.1% 净利润 39.8% 33.6% 120.1% 62.9% 43.0% 利润率(%) 毛利率 30.6% 31.6% 32.4% 32.8% 32.7% EBITDA Margin 23.3% 25.0% 26.3% 24.9% 26.4% 净利率 17.4% 18.8% 23.1% 21.6% 21.5% 回报率(%) 净资产收益率 24.2% 15.6% 8.0% 11.7% 14.8% 总资产收益率 15.7% 12.7% 7.5% 10.7% 13.3% 其他(%) 资产负债率 35.3% 18.8% 6.2% 8.5% 9.9% 所得税率 6.2% 13.3% 13.0% 13.0% 13.0% 股利支付率 30.0% 30.0% 30.4% 30.1% 30.2% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深3

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