养老产业专题研究（五） 以邻为鉴，第三支柱个人商业养老险大有可为 行业深度报告 行业报告 保险 2022年1月26日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*保险*养老产业专题研究（四）：险企养老社区布局先下一城》2022-1-12 《行业动态跟踪*保险*聚焦养老主业，关注第三支柱发展》2022-1-5 《行业动态跟踪*保险*偿二代二期落地，贯彻穿透式监管》2022-1-3 《行业深度报告*保险*养老产业专题研究（三）：守正出奇，轻资产服务与重资产社区双轨并行》2021-12-22 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIY I059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 陈相合 一般证券从业资格编号 S1060121020034 CHENXIANGHE935@pingan.com.cn 平安观点：  全球总览：三支柱为主流，我国第三支柱大有可为。三支柱模式为目前全球养老金主流模式，各国（地区）养老资产配置各异，多以权益类资产配置为主。由于我国老年人口基数大，政府无限兜底难度极大，难以达到意大利等第一支柱发达国家的养老金替代率水平，第一支柱发展空间有限。在实际税务抵扣时，企业缴费部分可扣除的额度上限仅为职工工资总额的5%，在大型企业参与度趋于饱和的背景下，中小企业实施年金计划的积极性有限，第二支柱发展空间有限。2021年以来，监管层发言频繁提及促进医养康养相结合、建立以账户制为基础的个人养老金制度，政策利好第三支柱发展，第三支柱发展前景广阔。  以邻为鉴：美国第二、三支柱发展势头强劲。美国老龄化问题严峻、养老保障制度不断完善，逐步形成三支柱养老保险体系。目前第一支柱规模增速逐年下滑，第二、三支柱发展势头强劲。1）第一支柱：公共养老金计划为政府强制性计划，财政承担兜底责任，但发展有局限。随着老龄化矛盾逐渐加深，公共养老金计划运作状况出现危机，2021年OASDI年报显示，中性假设下，OASDI计划预计将在2034年耗尽，彼时将维持78%的给付率。2）第二支柱：雇主养老金计划，在老龄化加剧、公共养老金体系承压背景下，政府以税收优惠鼓励雇主养老金计划的发展，包括DB和DC两类。其中，401(k)计划是DC计划主要组成部分，缴费限额高、税收优惠力度大、资金流转方式灵活、养老保障能力强；同时，由市场化运作，雇员投资产品选择自主灵活，企业与员工的参与积极性高。总体来看，共同基金为401(k)主要配置方向，股票型和混合型基金总体配置比例高。3）第三支柱：个人养老储蓄计划主要由个人退休账户IRAs和年金组成，IRAs主要分为传统型、雇主发起型（SIMPLE）和罗斯型三种类型。IRAs账户设置灵活，与401(k)账户联动性强，不同账户在缴费和提款设置等方面存在差异，满足多类型投资者需求，但提前取款或面临税收处罚。总体来看，共同基金为主要资金流向、且国内股票型基金配置比例高，投资偏好受年龄和账户类型影响。  破局养老金三支柱建设：加大税优力度，发展个人账户制。参考美国第二、第三支柱发展经验，我国可适当提高企业年金缴费税前比例，给予更高的税收优惠，激活企业发展动能；同时加快推进以账户制为基础的个人养老金制度建设，给予投保人自主选择权、并丰富养老金融产品和服务，设置账户联动转移机制、打通账户间的转换，推动我国第二支柱和第三支柱的发展。  风险提示：1）人口老龄化加速发展，基本养老金储备不足问题加剧。2）政策落地不及预期，养老产业发展不及预期。3）养老产业发展周期和投资周期较长，老年人口需求释放缓慢，养老产业投资回报率不及预期。 证券研究报告 保险·行业深度报告 2/ 20 正文目录 一、 全球总览：三支柱为主流，我国第三支柱大有可为 ............................................................................ 5 1.1养老金三支柱体系为主要模式 ................................................................................................................ 5 1.2各国（地区）养老资产配置各异 ............................................................................................................. 7 1.3我国第一、二支柱空间有限，第三支柱商业养老险大有可为 ..................................................................... 7 二、 以邻为鉴：美国第二、三支柱发展势头强劲....................................................................................... 9 2.1发展概述：老龄化问题严峻，三支柱养老格局形成 .................................................................................. 9 2.2第一支柱：公共养老金计划——财政兜底，发展有局限...........................................................................11 2.3第二支柱：雇主养老金计划——DB+DC缓解第一支柱压力 .................................................................... 12 2.4第三支柱：个人养老储蓄计划——自主化账户管理，发展势头猛进 ......................................................... 15 三、 破局养老金三支柱建设：加大税优力度，发展个人账户制 ............................................................... 18 3.1经验借鉴——401(k)：提高缴费税前扣除比例，增加资金流转灵活度 ...................................................... 18 3.2经验借鉴——IRAs：建立账户制，加大税优力度 ................................................................................... 18 四、 风险提示 ......................................................................................................................................... 19 保险·行业深度报告 3/ 20 图表目录 图表1 各国养老金体系对比 ........................................................................................................................... 5 图表2 2020年各国（地区）养老金资产配置情况 ............................................................................................ 7 图表3 2020年各国养老金第一支柱发展情况对比 ............................................................................................ 7 图表4 2018年以来商业养老保险相关部分政策文件及讲话 .............................................................................. 8 图表5 美国少儿人口及老年人口占比 .............................................................................................................. 9 图表6 美国生育率与老年抚养比..................................................................................................................... 9 图表7 美国养老体系主要法案内容汇总........................................................................................................... 9 图表8 美国养老体系三支柱 ......................................................................................................................... 10 图表9 美国养老金三支柱占比 .......................................................................................................................11 图表10 美国家庭参与社保外养老金计划的情况 ............................................................................................11 图表11 美国OASI与DI计划资产占比情况..................................................................................................11 图表12 美国OASI与DI计划提供的保障规模占比........................................................................................11 图表13 美国OASDI资产配置结构（数据截至2020年）............................................................................. 12 图表14 美国OASDI投资收益率（数据截至2020年） ................................................................................ 12 图表15 美国DC和DB特征对比................................................................................................................ 12 图表16 美国DB与DC计