2022年生猪养殖行业特别评论 1 2022年1月 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 11 特别评论 联络人 作者 企业评级部 程方誉 010-66428877-606 fycheng@ccxi.com.cn 袁悦颖 010-66428877-205 yyyuan@ccxi.com.cn 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史 曼 010-66428877 mshi@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 随着生猪养殖行业产能的快速扩张，出栏量大幅增长，2021年以来生猪价格大幅下跌并处于低位震荡，养殖企业盈利及获现水平大幅下滑，偿债指标明显弱化；由于目前能繁母猪存栏规模较大，预计2022年上半年猪价仍处于低位运行，企业经营业绩及运营资金或将持续承压且面临较大偿债压力 摘要  受非洲猪瘟疫情等因素的影响，2020年生猪价格持续高位运行，养殖户补栏意愿旺盛使得行业产能快速恢复；2021年以来行业供给充足，生猪价格大幅下跌并于低位震荡，由于能繁母猪存栏规模居高，短期内商品猪仍供应充足，预计2022年上半年猪价将处于低位运行。  2021年以来国家出台的生猪养殖相关政策逐步由“促进行业产能恢复”向“促进生猪产业平稳有序发展”转变，在新出台的生猪价格调控政策指导下，国家分批开展中央储备猪肉收储，对国内生猪价格起到一定的支撑和稳定作用。  随着精细化和规模化管理以及疫情防控的更高要求，自繁自育的养殖模式将成为未来发展趋势，且大型养殖企业在疫病防治、土地资源获取和投融资能力等方面具有明显优势，随着未来小规模养殖产能将不断出清，行业集中度有望进一步提升。  生猪价格高位运行使得2020年养殖企业经营情况较好，头部企业产能扩张较为激进，债务规模大幅上升；2021年生猪价格下跌令养殖企业盈利能力显著下滑，产能扩张速度放缓，但经营业绩及运营资金承压令样本企业债务规模及财务杠杆水平仍快速上升，在猪价短期内反弹有限的背景下，预计2022年上半年将面临较大偿债压力。 中诚信国际 生猪养殖行业 中诚信国际特别评论 2022年生猪养殖行业特别评论 2 主要关注因素 受非洲猪瘟疫情等因素的影响，2020年生猪价格持续高位运行，养殖户补栏意愿旺盛使得行业产能快速恢复；2021年以来行业供给充足，生猪价格大幅下跌并于低位震荡，由于能繁母猪存栏规模居高，短期内商品猪仍供应充足，预计2022年上半年猪价将处于低位运行 近年来，在规模养殖场建设等政策的带动下，我国生猪养殖行业标准化规模养殖持续推进，根据农村农业部公布的对全国规模猪场全覆盖监测，2020年全国年出栏500头以上的规模猪场增至约18万家，规模化率约60%，但中小养殖户仍是猪肉稳产保供的重要组成部分，追涨杀跌使得我国生猪养殖行业呈现“猪价上涨——养殖户补栏——出栏量增长——猪价下跌——部分产能出清——出栏量下降——猪价上涨”的周期性波动特点。受非洲猪瘟疫情扩散、病原猪扑杀以及猪价持续低位运行等因素的影响，2019年国内生猪及能繁母猪存栏量快速下降，供给端缺口的扩大带动生猪价格快速大幅上行，在2019年10月达到40.29元/公斤的历史高点，高额猪价促使养殖户对能繁母猪的补栏力度远高于之前，2020年全国生猪和能繁母猪存栏量分别回升至4.07亿头和4,161万头，较上年同期增长31%和103%，其中能繁母猪存栏远超常年水平。2021年一季度，生猪和能繁母猪存栏量持续增长，6月末全国能繁母猪存栏量达到峰值4,564万头，受生猪价格下跌令养殖户经营亏损，能繁母猪屠宰量增加影响，能繁母猪存栏量开始下降，11月末能繁母猪存栏量环比下降1.2%至4,296万头，但仍同比增长4.7%，预计短期内全国生猪及能繁母猪存栏量仍保持高位。 图1：全国生猪存栏量及同比走势 图2：全国能繁母猪存栏量及同比走势 数据来源：Choice，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 出栏量方面，能繁母猪的存栏量变化决定了约11个月后生猪的出栏量。由于2020年母猪补栏力度较大，2021年我国生猪出栏量同比增长27.4%至67,128万头，根据2021年6月能繁母猪达到峰值基本定调，预计2022年二季度全国生猪出栏量将大幅增加，短期内我国商品猪供应仍较为充足。 中诚信国际特别评论 2022年生猪养殖行业特别评论 3 图3：能繁母猪到生猪出栏过程及周期 图4：全国生猪出栏量及同比走势 数据来源：中国饲料行业信息网，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 成本方面，饲料行业是连接种植业与养殖业的中间行业，饲料则为生猪养殖企业生产成本的主要构成。我国饲料生产规模位居全球首位，受益于生猪养殖产能的逐步恢复和家禽存栏处于高位等，2021年1~11月，全国饲料总产量为26,817万吨，同比增长13.8%，并超过上年全年产量。玉米和豆粕作为饲料的主要构成，其成本占饲料原料成本的60%以上，受疫情导致的物流运输受阻、美国农业部大豆种植面积数据下调以及恶劣天气预期，叠加市场供应偏紧以及下游饲料需求旺盛等，豆粕和玉米价格整体维持高位震荡，受上述因素影响，2020年以来猪饲料价格整体呈上行态势，2021年3月末达到3.45元/公斤，处于2016年以来的较高水平，4月以来原材料价格高位回调令猪饲料价格小幅回落，截至2021年末为3.34元/公斤，仍处于高位区间。由此可见，高昂的饲料成本不断压缩利润空间，亦对养殖户的成本管控能力提出更高要求。 图5：近年来我国饲料产量及增速 图6：近年来国内玉米和豆粕期货价格走势（元/吨） 注：2018年饲料产量未经追溯调整。 数据来源：中国饲料工业协会，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 生猪价格方面，2019年3月以来，随着生猪产能大幅去化，供给日趋紧缺，生猪价格在全国范围内快速上升，并于10月达到历年来价格最高点；随后由于国家保供稳产政策取得一定成效等，生猪价格有所回落。受复工复产的持续推进以及餐饮需求逐步恢复等影响，2020年5月起生猪价格大幅反弹，但产能的持续恢复及投放令9月起生猪价格陆续下跌，但年末生猪价格有一定节日效应支撑。2021年上半年，能繁母猪存栏量和生猪出栏量持续上行，生猪价 中诚信国际特别评论 2022年生猪养殖行业特别评论 4 格大幅下跌，6月末全国能繁母猪存栏量达到峰值，预计短期内生猪供应充足，2022年上半年生猪价格或处于低位运行，若能繁母猪存栏量持续环比下降且无突发事件影响，预计2022年下半年生猪价格有望小幅回升。 图7：22个省市生猪平均价格（元/公斤） 图8：能繁母猪存栏、生猪出栏及生猪价格的关系 数据来源：Choice，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 下游需求方面，受猪肉价格上涨带动的禽肉替代作用影响，根据国家统计局及海关总署数据，2020年我国猪肉消费量同比下降7.59%至4,152万吨，人均猪肉消费量下降至30kg，但猪肉是中国城乡居民肉类消费主要品种，整体需求量波动不大。针对供应缺口，我国主要从德国、西班牙、美国等欧美发达国家进口猪肉，且以大规模农场养殖为主，根据海关总署的数据统计，我国进口猪肉及猪杂碎均价折合人民币为在17~20元/kg之间，在国内猪价高企时进口成本相对较低，一定程度上可以缓解价格上涨压力，2020年我国猪肉进口量增长至528.1万吨（全国猪肉产量的比重约13%）。但进口猪肉并不会对国内养殖产生过度冲击，因为：（1）进口冷冻猪肉不符合大众消费习惯，更多的被餐饮、食品加工行业消化；（2）生猪养殖是我国农业经济中极其重要的组成部分，大规模进口会对我国经济体系和就业环境造成巨大冲击；（3）我国食品安全标准比国外更严格，我国在饲料以及添加剂的管理上标准更加严格，如禁止抗生素、“瘦肉精”等，而在国外却允许部分使用。由于猪肉进口只是作为供需和价格调节手段，其变化滞后于猪肉价格变化。2021年由于猪肉价格下跌，全年进口量同比下降15.5%至371万吨。 中诚信国际特别评论 2022年生猪养殖行业特别评论 5 图9：国内猪肉消费量及同比变化 图10：人均猪肉消费量及同比变化（kg/人、%） 数据来源：中国饲料工业协会，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 随着精细化和规模化管理以及疫情防控的更高要求，自繁自育的养殖模式将成为未来发展趋势，且大型养殖企业在疫病防治、土地资源获取和投融资能力等方面具有明显优势，随着未来小规模养殖产能将持续出清，行业集中度有望进一步提升 受资金、技术、人才等因素影响，我国传统的生猪养殖行业呈小而散的特点。从出栏量来看，2021年，样本企业1生猪出栏量合计9,483万头，占全国出栏量的14.13%，较上年提升3.61个百分点，行业前四大企业生猪出栏量占比由2020年的8.63%提升至2021年的11.68%，行业集中度呈上升趋势，但仍处于较低水平。根据公开数据显示，美国头部猪企Smithfield市占率已达15%，规模排名第二的猪企Triumphfoods市占率也达到了6%，相比之下，我国规模养殖企业的市占率仍有很大提升空间。 表 1：2020~2021年生猪养殖上市公司情况（万头） 公司名称 2020 2021 出栏量 出栏量同比增长 出栏量占全国总出栏量的比重 出栏量 出栏量同比增长 出栏量占全国总出栏量的比重 牧原股份 1,811 76.72% 3.44% 4,026 122.28% 6.00% 正邦科技 956 75.40% 1.81% 1,493 56.14% 2.22% 温氏股份 955 -48.46% 1.81% 1,322 38.46% 1.97% 新希望 829 133.59% 1.57% 998 20.33% 1.49% 天邦股份 308 26.14% 0.58% 428 39.06% 0.64% 大北农 185 12.83% 0.35% 431 132.80% 0.64% 傲农生物 138 108.36% 0.26% 325 136.04% 0.48% 天康生物 134 60.11% 0.26% 160 19.21% 0.24% 唐人神 102 21.96% 0.19% 154 50.54% 0.23% 金新农 80 100.95% 0.15% 107 32.98% 0.16% 新五丰 33 -33.07% 0.06% -- -- -- 罗牛山 15 -23.00% 0.03% 39 155.84% 0.06% 合计 5,547 -- 10.52% 9,483 -- 14.13% 注：新五丰尚未披露2021年度生猪出栏量数据。 资料来源：Wind，中诚信国际整理 从养殖模式上来看，生猪养殖模式从仔猪来源划分主要包括外购仔猪和自产仔猪，育肥环节