公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏泊尔（002032） 证券研究报告 2022年01月26日 投资评级 行业 家用电器/白色家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 53.25元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 808.68 流通A股股本(百万股) 808.03 A股总市值(百万元) 43,062.13 流通A股市值(百万元) 43,027.38 每股净资产(元) 8.65 资产负债率(%) 44.04 一年内最高/最低(元) 83.70/43.85 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏泊尔-公司点评:公司推出激励计划，明年成本修复可期》 2021-12-14 2 《苏泊尔-季报点评:内销线下增速承压，外销提升关联交易》 2021-10-27 3 《苏泊尔-半年报点评:海外市场需求旺盛，国内市场平稳恢复》 2021-08-27 股价走势 内销主要品类稳中有升，营收业绩符合预期 事件：公司发布业绩预告。2021年全年：公司预计实现营业收入215.85亿元，同比增长16.07%，归母净利润18.77~20.13亿元，同比增长1.67%~9.03%； 扣 非 净 利 润16.97~18.24亿 元 ， 同 比 增 长6.38%~14.34%。 21年Q4：公司预计实现营业收入59.2亿元，同比增长11.87%，归母净利润6.36~7.72亿元，同比-16.9%~+0.9%；扣非净利润4.84~6.11亿元，同比-21.0%~-0.3%。公司Q4营收和业绩符合预期。 营收端：内销刚需品类稳中有升，新兴品类维持高速增长，外销受海运影响增速略微承压。 1）内销方面：公司整体线上销售情况良好。厨房小家电：根据生意参谋数据，苏泊尔Q4厨房电器交易金额同比+15%，其中电饭煲同比+11%，电热水壶同比+17%，电热/火锅同比+39%，电炖锅同比+20%，空气炸锅同比+123%。而炊具方面：双十一期间全网销售3.4亿，同比+31%，炊具多项品类双十一期间实现销售全网第一。我们认为是由以上增长良好的品类带动了公司Q4整体营收增长。同时公司积极布局清洁电器领域，Q4实现量价齐升，奥维线上数据显示苏泊尔清洁电器Q4销额同比+51.68%，销量同比+34.83%，均价同比+12.49%，市占率同比+0.4pct。 2）外销方面：我们认为12月份海运持续拥堵或导致海外业务收入增速受到影响，后续随着海运情况逐步好转外销将恢复增速。 利润端：原材料上涨及新兴渠道布局或对利润造成一定影响。 我们认为公司四季度利润承压主要受以下因素影响： 1）整体原材料上涨使得公司利润承压，苏泊尔业务中除小家电还有较大比例炊具业务，主要原材料为不锈钢，因此受到成本上行压力较大。 2）21年公司在渠道多元化上有较大突破，公司在抖音等新兴电商渠道均有较好布局，我们预计相关投入在21年带来相应营销费用增长。 投资建议：21年公司在渠道多元化和产品推新上发力，内销自有品牌逐步恢复增长。从利润端看，主要压制因素是成本上行，我们认为随着公司内销提价，外销若后续与母公司SEB重新议定价格，则利润端将得到改善。我们预计21-23年净利润为19.5、23.7、27亿元（前值为20.2、24.4、28.1亿元），对应动态估值分别为22.14x、18.18x、15.95x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等，业绩预告为公司初步测算实际以年报为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,853.48 18,596.94 21,585.14 23,743.65 26,192.73 增长率(%) 11.22 (6.33) 16.07 10.00 10.31 EBITDA(百万元) 2,744.14 2,607.65 2,345.10 2,891.17 3,291.38 净利润(百万元) 1,919.91 1,846.22 1,945.06 2,368.47 2,699.84 增长率(%) 14.97 (3.84) 5.35 21.77 13.99 EPS(元/股) 2.37 2.28 2.41 2.93 3.34 市盈率(P/E) 22.43 23.32 22.14 18.18 15.95 市净率(P/B) 6.30 5.98 5.26 4.75 4.27 市销率(P/S) 2.17 2.32 1.99 1.81 1.64 EV/EBITDA 21.91 23.72 16.40 14.06 11.40 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%2021-012021-052021-092022-01苏泊尔白色家电沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,308.13 1,719.79 4,048.18 989.82 4,715.64 营业收入 19,853.48 18,596.94 21,585.14 23,743.65 26,192.73 应收票据及应收账款 1,796.91 2,473.36 2,524.82 4,730.18 3,273.15 营业成本 13,668.23 13,683.28 15,918.04 17,182.60 18,762.55 预付账款 278.55 179.49 423.86 192.43 478.30 营业税金及附加 123.74 103.34 115.92 130.59 144.06 存货 2,247.61 2,409.30 3,140.92 2,736.88 3,780.39 营业费用 3,206.04 2,123.75 2,485.38 2,730.52 3,064.55 其他 4,198.76 3,334.89 3,061.26 4,066.51 3,528.07 管理费用 345.73 317.73 408.33 427.39 497.66 流动资产合计 9,829.96 10,116.82 13,199.05 12,715.83 15,775.55 研发费用 452.56 441.73 478.11 522.36 576.24 长期股权投资 61.92 64.45 64.45 64.45 64.45 财务费用 (43.33) (9.03) (5.10) (2.37) (2.62) 固定资产 908.98 1,228.54 1,223.81 1,231.06 1,232.48 资产减值损失 (38.50) (15.91) (7.80) 6.86 6.86 在建工程 215.17 47.18 64.31 86.58 81.95 公允价值变动收益 4.56 27.07 1.83 4.63 4.63 无形资产 465.55 461.80 443.31 424.81 406.31 投资净收益 67.25 64.14 90.01 74.23 74.23 其他 366.38 373.49 336.31 357.55 354.76 其他 (229.11) (336.23) (376.18) (296.71) (312.57) 非流动资产合计 2,017.99 2,175.45 2,132.18 2,164.45 2,139.95 营业利润 2,296.30 2,197.08 2,476.61 2,963.55 3,377.13 资产总计 11,847.95 12,292.27 15,331.23 14,880.27 17,915.50 营业外收入 4.57 18.59 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 27.41 15.35 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 3,011.46 3,252.44 3,753.99 3,405.43 4,816.32 利润总额 2,273.46 2,200.32 2,474.92 2,957.46 3,371.05 其他 1,964.61 1,784.04 3,330.15 2,362.26 2,964.68 所得税 357.80 357.69 533.68 591.49 674.21 流动负债合计 4,976.07 5,036.48 7,084.13 5,767.69 7,781.00 净利润 1,915.65 1,842.62 1,941.24 2,365.97 2,696.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (4.26) (3.60) (3.83) (2.50) (3.00) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,919.91 1,846.22 1,945.06 2,368.47 2,699.84 其他 27.27 19.07 21.42 22.59 21.02 每股收益（元） 2.37 2.28 2.41 2.93 3.34 非流动负债合计 27.27 19.07 21.42 22.59 21.02 负债合计 5,003.34 5,055.55 7,105.55 5,790.28 7,802.03 少数股东权益 8.20 35.78 32.15 29.69 26.75 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 821.12 821.08 808.68 808.68 808.68 成长能力 资本公积 194.63 226.86 114.36 114.36 114.36 营业收入 11.22% -6.33% 16.07% 10.00% 10.31% 留存收益 6,039.95 6,831.09 7,384.85 8,251.63 9,278.04 营业利润 15.86% -4.32% 12.72% 19.66% 13.96% 其他 (219.29) (678.10) (114.36) (114.36) (114.36) 归属于母公司净利润 14.97% -3.84% 5.35% 21.77% 13.99% 股东权益合计 6,844.61 7,236.72 8,225.68 9,089.99 10,113.47 获利能力 负债和股东权益总计 11,847.95 12,292.27 15,331.23 14,880.27 17,915.50 毛利率 31.15% 26.42% 26.25% 27.63% 28.37% 净利率 9.67% 9.93% 9.01% 9.98% 10.31% ROE 28.08% 25.64% 23.74% 26.14% 26.77% ROIC 50.20% 46.92% 38.53% 66.02% 40.57% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 1,915.65 1,842.62 1,945.06 2,368.47 2,699.84 资产负债率 42.23% 41.13% 46.35% 38.91% 43.55% 折旧摊销 125.20 132.38 66.09 68.97 71.71 净负债率 -19.11% -23.76