海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外周报（2022.1.17-2022.1.21） 证券研究报告 2022年01月23日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 九部委发文定调平台经济发展规范，微软收购动视暴雪为搭建元宇宙提供基础 本周（2022年1月17日至1月21日，下同）恒指+2.39%，道琼斯工业指数-4.58%，标普500指数-5.68%，纳斯达克指数-7.55%。本周恒生科技指数+1.76%，恒生中国企业指数+2.72%。本周港股通净买入约128.43亿元，上周净买入约153.36亿元。 ➢ 九部委联合发文《国家发展改革委等部门关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》 1月18日，九部委联合发文《国家发展改革委等部门关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，对做好平台经济工作进行了系统部署。文章提出，要推动平台经济为高质量发展和高品质生活服务，在开放方面，重点是引导降低平台经济参与者经营成本（包括支付结算、平台佣金、流量支持等），推动构建有序开放的平台生态，促进平台经济参与各方平等互利、合作共赢。 ➢ 微软将以687亿美元收购动视暴雪，成公司史上规模最大收购 微软公司1月18日发布声明称，公司将以每股95美元的价格全现金收购动视暴雪，包括动视暴雪的净现金在内，交易价值687亿美元。据其官网公告显示，此次收购将加速微软游戏业务在移动、PC、游戏机和云领域的增长，并将为搭建元宇宙提供基础。微软表示，交易完成后，微软将成为世界上收入第三高的游戏公司，仅次于腾讯和索尼。 投资建议：近期政府多次表态数字经济健康发展，稳定市场整体预期。九部门文件提供完整的监管框架，提升政策可预见性。后续监管重心或转向配套细则制定和落实，本次文件也提出避免影响、中断平台企业正常经营活动，防范政策叠加导致非预期风险。我们认为，这将共同推动市场对政策预期的不确定性下降，受压制的市场风险偏好和估值有望温和修复。 从基本面来看，预计电商、广告行业短期1-2个季度受宏观环境影响增速有所放缓，22Q2开始，随着经济稳增长发力，政策影响明朗化，基数调整后，基本面增长有望逐季恢复。关注21Q4业绩兑现和22H1预期调整。中国科技互联网估值纵向处于历史低位，横向比价优势显现，对于长线资金的吸引力逐步提升。近期港股通南向资金边际流入增强，中概互联网ETF申购持续活跃，资金面势头向好。 美股方面，近期美股科技成长股的大幅回调主要因为加息对于流动性的压力，以及期权集中交割。我们认为相对长期的10年国债利率对应贴现率，成长股的估值压力已经释放大部分，第一季度仍然是价值股为优的季度。从历史经验来看，16-21年五次美债利率提升，中位数为提升61个bps，对应SPX下跌4.8%，纳斯达克100下跌10.4%，2021.12-2022.01大约提升40个bps，SPX下跌3%，纳斯达克下跌7%左右，从市场情绪来看，VIX的波动率结构对应着本月波动率仍然较高，但未来几个月波动率将快速降低，我们相信支撑将近。微软收购动视暴雪后将成为世界第三大游戏公司，我们认为本次收购将加速微软在多平台，包括移动端和云端的游戏业务增长，促进微软To C游戏元宇宙成型，成为其元宇宙布局中首个能展露强商业化能力的重要一环。建议关注腾讯、美团、拼多多、阿里巴巴、网易、京东、快手、哔哩哔哩、京东健康、涂鸦。 风险提示：1、海外疫情控制不及预期；2、中美贸易摩擦；3、互联网监管趋严风险；4、流动性环境收紧超预期；5、海外市场竞争加剧。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 港美股Q4业绩前瞻预测 2. 周观点： 本周（2022年1月17日至1月21日，下同）恒指+2.39%，道琼斯工业指数-4.58%，标普500指数-5.68%，纳斯达克指数-7.55%。本周恒生科技指数+1.76%，恒生中国企业指数+2.72%。 ➢ 九部委联合发文《国家发展改革委等部门关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》 1月18日，九部委联合发文《国家发展改革委等部门关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，对做好平台经济工作进行了系统部署，也为推动平台经济高质量发展提供了重要遵循。文章强调，要坚持发展和规范并重：一方面，明确规则，划清底线，加强监管，规范秩序，着重完善平台经济治理体系；另一方面，支持和引导平台企业加大研发投入，夯实底层技术根基，改造提升传统产业，扶持中小企业创新，挖掘市场潜力，增加优质产品和服务供给。在加强和改进监管方面，完善规则制度，围绕反垄断、不正当竞争、平台价格行为、数据安全和个人信息保护等社会关切问题，出台意见或管理办法。在明确监管重点方面，重点在反垄断和反不正当竞争、平台广告、平台商品品质/准入资格、税收、保证金等领域加强全链条监管执法。在提升监管能力方面，提出加强数字化监管支撑，加强和改进信用监管，充分发挥行业协会和平台等多方力量的作用。文章提出，要推动平台经济为高质量发展和高品质生活服务，在开放方面，重点是引导降低平台经济参与者经营成本（包括支付结算、平台佣金、流量支持等），推动构建有序开放的平台生态，促进平台经济参与各方平等互利、合作共赢；在创新方面，重点是引导平台企业在“硬科技”创新上增加投入，进一步提高国际竞争力，在模式创新上聚焦发挥数据要素价值、服务中小微企业；在赋能方面，重点是引导平台企业在赋能制造业转型升级、推动农业数字化转型、收入预测代码证券简称总市值股价21Q4E20Q4同比FY2020FY2021EFY2021FY2022EMSFT.O微软22,2262963227284613%11140124603228GOOG.O谷歌17,2892,6023770306723%10330133002423AMZN.O亚马逊14,4682,853873882945%266302981069560700.HK腾讯控股45,6244751476133710%482156642825BABA.N阿里巴巴3,5391232473221112%7173863715133690.HK美团-W14,60423849537931%11481798//SE.NSEA85015420113252%403621//PDD.O拼多多7826230426515%5959868948JD.O京东1,221732759224323%745895024638SQ.NSQUARE54511825620922%655111770661810.HK小米集团-W4,7301981770516%245932541816NTES.O网易7209724219822%7378772521BIDU.O百度5711573233037%107112381919COIN.OCOINBASE413192126//46514251024.HK快手-W3,7538823118128%588799//RBLX.NROBLOX39969372085%5986//AFRM.OAFFIRM16258211362%5881//6618.HK京东健康2,26271//194287307160BILI.O哔哩哔哩15436573850%120193//资料来源：彭博、天风证券研究所PE注：微软采用FY22Q2、阿里采用FY22Q3、AFRM采用FY22Q2，Roblox、京东健康无季度数据，市值单位美股亿美元，港股亿 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 促进扩大内需等方面创造更大价值。 ➢ 微软将以687亿美元收购动视暴雪，成公司史上规模最大收购 微软公司1月18日发布声明称，公司将以每股95美元的价格全现金收购动视暴雪，包括动视暴雪的净现金在内，交易价值687亿美元。据其官网公告显示，此次收购将加速微软游戏业务在移动、PC、游戏机和云领域的增长，并将为搭建元宇宙提供基础。该交易预期于2023财年完成。微软表示，交易完成后，微软将成为世界上收入第三高的游戏公司，仅次于腾讯和索尼。业内人士指出，全球巨头企业持续布局元宇宙，精品游戏研发商有望为元宇宙建设提供基石，驱动游戏相关产业进一步增长。微软股价在该公告发布后一度下跌超过2%，截至北京时间1月18日22:35，微软盘中跌1.9%，报304.3美元，而动视暴雪股价盘前飙涨，涨幅达30.80%，报85.53美元。 ➢ 京东宣布与Shopify达成战略合作 1月18日晚间消息，京东集团宣布与全球互联网基础设施提供商Shopify达成战略合作，成为Shopify首个中国战略合作伙伴。借助此次合作，京东将为Shopify上的国际商家和新兴品牌开辟跨境电商入驻绿色通道，同时助力中国商家一站式出海。通过Shopify建立面向全球市场的DTC（Direct-to-consumer）独立站，并打造“京东一站式选品平台”，为Shopify全球商户开放基于京东供应链网络的商品池。 ➢ 快手 CFO 钟奕祺退休，原欢聚时代 CFO 金秉接任 据悉，快手（01024.HK） CFO 钟奕祺于1月17 日正式宣布退休。新任 CFO 金秉入职，向 CEO 程一笑汇报。现年 55 岁的钟奕祺曾先后在宝洁、戴尔、李宁集团、汽车之家工作。2016 年加入快手后，钟主要负责公司财务、法务、审计、内控及资本市场活动等工作，并成功操盘快手上市。他也是快手目前唯三拥有 “CXO” 头衔的高管，其他两位是 CEO 程一笑 与 CTO 陈定佳。金秉在加入作业帮以前，曾担任瑞信亚太区投资银行及资本市场中国科技产业组主管，参与过多项融资与并购交易；2017 年至 2021 年初，他曾是欢聚时代（YY．US）的 CFO，这家公司孵化了 YY 直播、 Bigo Live 与 Likee 等和快手相似的产品。 ➢ 国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》 国务院日前印发《“十四五”旅游业发展规划》（以下简称《规划》），明确了“以文塑旅、以旅彰文，系统观念、筑牢防线，旅游为民、旅游带动，创新驱动、优质发展，生态优先、科学利用”的原则。到2025年，旅游业发展水平不断提升，现代旅游业体系更加健全，旅游有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富，大众旅游消费需求得到更好满足。国内旅游蓬勃发展，出入境旅游有序推进，旅游业国际影响力、竞争力明显增强，旅游强国建设取得重大进展。文化和旅游深度融合，建设一批富有文化底蕴的世界级旅游景区和度假区，打造一批文化特色鲜明的国家级旅游休闲城市和街区，红色旅游、乡村旅游等加快发展。在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游，着力推动文化和旅游深度融合，着力完善现代旅游业体系，加快旅游强国建设，努力实现旅游业更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。 ➢ 韩国公布《元宇宙新产业领先战略》 韩国国际广播电台1月20日消息，韩国政府20日召开第53次紧急经济中央对策本部会议，会上公布了《元宇宙新产业领先战略》，以应对元宇宙带来的经济和社会变化。根据这份战略的目标，到2026年韩国在全球元宇宙市场的占有率将从目前的第12位提升至第5位。韩政府将首先发掘并扶持与原有平台形成差异化的新型元宇宙平台，具体包括传统文化及艺术、游戏及动漫、时尚、运动等领域。韩政府还将新办“元宇宙学院”，于年内培养180名专业人员，向