港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华住集团-S（01179） 证券研究报告 2022年01月22日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.15港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 3,267.48 港股总市值(百万港元) 95,247.06 每股净资产(港元) 4.17 资产负债率(%) 82.05 一年内最高/最低(港元) 493.00/24.40 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 张一帆 联系人 zhangyifana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华住集团-S-公司点评:RevPAR超19同期，看好酒店龙头复苏龙头领航》 2021-08-31 2 《华住集团-S-首次覆盖报告:“千城万店”，酒店龙头的再度起航》 2021-06-14 股价走势 12月RevPAR恢复度90%，集团全年新开业1540家 经营：21Q4华住境内/德意志RevPAR恢复度为86%/65%，2022年以来疫情反复延缓恢复节奏。 ■21Q4华住境内RevPAR为163元/-12.2%，其中ADR239元/+3.7%、OCC68.2%/-12.4pct；四季度华住境内RevPAR恢复到19年同期的86%，其中10/11/12月恢复度90%/76%/90%。 ■21Q4德意志RevPAR为43欧元/+152.6%，其中ADR94欧元/+23.5%、OCC46.1%/+23.6pct；四季度德意志RevPAR恢复到19年同期的65%。 开店：21全年集团新开店1540家，21Q4境内/德意志新开店443/4家，精益发展战略下展店仍超1500家。 ■21全年集团新开店1540家，境内新开业1532家、关店495家、净开店1037家（中高端酒店占60%），pipeline酒店2571家（中高端占54%、较20Q4增加160家）。 ■21Q4华住境内新开店443家（加盟436家）、关店82家，净开店361家（中高端酒店占58%），截至21Q4开业酒店7706家（中高端占38%）、pipeline酒店较21Q3减少217家。 ■21Q4德意志酒店新开店4家（加盟3家）、关店1家，净开店3家，截至21Q4开业酒店124家（加盟占39%）、pipeline酒店37家（加盟占24%）。 华住是国内领先的酒店经营集团，拥有品牌、流量、 IT 技术、管理等方面的优势，秉持“千城万店”战略加速扩张。 下调盈利预测，维持“买入”评级。受疫情影响公司旗下酒店入住率受到大幅影响，同时固定成本占比大经营成本增加。出于审慎考虑我们修改模型基本假设，将旗下酒店21年入住率由85%调整至72%、租金费用率由23%调整至31%、人力成本率从17%调整至23%。因此，我们调低公司盈利预测，将21-23年业绩预测从18.47/ 29.74/ 38.61 亿元下调至1.85/ 29.96/ 33.65亿元，对应 PE 分别为 422x/ 30x/ 23x，建议关注。 风险提示：疫情反复扰动恢复节奏；宏观经济下行影响商旅需求；经营成本上行影响企业盈利水平。 -93%-75%-57%-39%-21%-3%15%2021-012021-052021-09华住集团-S非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com