请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月23日 盛通股份（002599.SZ） 2021年经营改善，培训需求有望释放 事件：公司预告2021年归母净利润6000-9000万元。公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润6000-9000万元，扣非后净利润5800-8800万元，同比扭亏。 科技教育业务经营情况改善，但仍受局部疫情影响。公司2021年，科技教育服务业务亏损4000-5000万元。对比子公司乐博乐博2020年亏损1.39亿元，教育业务2021年经营情况取得同比取得改善。但是，公司在2020-2021年拓展直营门店数量（从2019年末的130所扩充至2021H1的167所），受2021年郑州、西安、南京、北京等地局部疫情影响，门店租金及教师成本较为刚性，导致科技教育盈利受到影响。此外，公司2020-2021年加大对技术与教研上的投入，致使成本增加，导致该业务盈利受到影响。 “双减”后需求转移+政策支持，2022年少儿编程培训有望集中释放。政策影响方面，2021年7月“双减”政策落地后，学科类教培机构Q3-Q4集中交付课程，在一定程度上影响公司线下门店排课和交付率。但伴随多个学科类机构在2022年起终止学科类培训运营，培训需求有望向包括少儿编程在内的非学科类培训转移，相关需求有望在2022年有望集中放量。此外，“双减”对培训机构预收费进行资金监管，行业扩张速度受到管控，运营能力成熟、渠道建设完善的培训机构有望获益。 印刷及包装业务持续增长，经营效率持续提升。公司2021年印刷综合业务盈利1.10-1.30亿元。出版印刷服务方面，公司依托“盛通出版服务云平台”，智能化程度的持续提高；包装业务方面，受益于公司产能及需求释放，包装业务实现快速增长。 投资建议：公司拥有出版综合服务+素质教育培训服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向3-18岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下，少儿编程培训需求有望于2022年放量，乐博乐博有望充分享受政策利好。根据公司业绩预告，我们调整公司2021年归母净利润预测至0.76亿元（原1.32亿元），并维持2022-2023年归母净利润预测2.17/2.60亿元，2022/2023年同增185.5%/20.1%，现价对应PE 43/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险，培训监管政策趋严，市场竞争加剧，加盟商管控风险，业务拓展过程中盈利不达预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,953 2,040 2,363 2,853 3,275 增长率yoy（%） 5.9 4.5 15.8 20.7 14.8 归母净利润（百万元） 141 -346 76 217 260 增长率yoy（%） 13.8 -345.0 121.9 185.5 20.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.26 -0.64 0.14 0.40 0.48 净资产收益率（%） 8.4 -25.8 5.6 13.3 13.7 P/E（倍） 23.3 -9.5 43.3 15.2 12.6 P/B（倍） 1.9 2.4 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 包装印刷 前次评级 买入 1月21日收盘价(元) 6.07 总市值(百万元) 3,291.56 总股本(百万股) 542.27 其中自由流通股(%) 73.82 30日日均成交量(百万股) 44.60 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 研究助理 李宣霖 执业证书编号：S0680120040029 邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《盛通股份（002599.SZ）：少儿编程培训龙头，政策东风下需求增长可期》2021-12-28 -37%0%37%73%110%146%183%219%2021-012021-052021-092022-01盛通股份沪深300 2022年01月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,224 1,312 1,693 1,959 2,247 营业收入 1,953 2,040 2,363 2,853 3,275 现金 347 399 557 673 772 营业成本 1,500 1,699 1,957 2,235 2,530 应收账款 484 494 639 729 841 营业费用 100 109 119 118 144 其他应收款 45 65 63 91 85 管理费用 146 158 125 167 201 预付账款 41 68 58 94 81 研发费用 31 31 37 40 46 存货 268 258 348 344 439 财务费用 11 8 9 19 13 其他流动资产 39 27 28 28 28 资产减值损失 0 389 0 0 0 非流动资产 1,446 1,191 1,244 1,299 1,353 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 1 31 61 92 122 投资净收益 4 0 9 4 5 固定资产 720 695 724 750 775 营业利润 172 -350 118 272 338 无形资产 107 108 107 106 106 营业外收入 3 2 4 3 3 其他非流动资产 617 357 352 351 351 营业外支出 0 1 1 1 1 资产总计 2,669 2,503 2,937 3,258 3,601 利润总额 174 -349 122 274 340 流动负债 712 1,071 1,425 1,524 1,599 所得税 25 9 39 48 70 短期借款 30 79 651 575 638 净利润 149 -358 82 226 270 应付账款 240 271 318 355 406 少数股东损益 7 -12 6 9 10 其他流动负债 442 720 456 595 555 归属母公司净利润 141 -346 76 217 260 非流动负债 188 44 41 38 35 EBITDA 180 -342 138 301 362 长期借款 53 15 13 10 7 EPS（元/股） 0.26 -0.64 0.14 0.40 0.48 其他非流动负债 135 28 28 28 28 负债合计 900 1,114 1,466 1,562 1,634 少数股东权益 28 4 10 19 29 股本 548 548 548 548 548 资本公积 639 645 645 645 645 主要财务比率 留存收益 572 225 308 533 803 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1,741 1,385 1,461 1,678 1,938 成长能力 负债和股东权益 2,669 2,503 2,937 3,258 3,601 营业收入(%) 5.9 4.5 15.8 20.7 14.8 营业利润(%) 21.9 -304.0 133.8 129.6 24.3 归属于母公司净利润(%) 13.8 -345.0 121.9 185.5 20.1 获利能力 毛利率(%) 23.2 16.7 17.2 21.7 22.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.24 -16.97 3.2 7.6 8.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 8.4 -25.8 5.6 13.3 13.7 经营活动现金流 311 310 -355 273 111 ROIC(%) 7.4 -24.2 4.1 10.5 10.7 净利润 149 -358 82 226 270 偿债能力 折旧摊销 99 106 7 8 8 资产负债率(%) 33.7 44.5 49.9 47.9 45.4 财务费用 11 8 9 19 13 净负债比率(%) -14.9 -21.9 7.5 -5.0 -6.3 投资损失 -4 -0 -9 -4 -5 流动比率 1.7 1.2 1.2 1.3 1.4 营运资金变动 53 172 -444 24 -177 速动比率 1.3 1.0 0.9 1.1 1.1 其他经营现金流 3 383 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -91 -177 -51 -58 -58 总资产周转率 0.77 0.79 0.87 0.92 0.95 资本支出 120 116 23 25 24 应收账款周转率 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 长期投资 -2 -58 -30 -30 -30 应付账款周转率 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 其他投资现金流 26 -118 -59 -63 -64 每股指标（元） 筹资活动现金流 -97 -175 -8 -22 -16 每股收益(最新摊薄) 0.26 -0.64 0.14 0.40 0.48 短期借款 -78 49 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 -0.15 -0.65 0.50 0.20 长期借款 53 -38 -3 -3 -3 每股净资产(最新摊薄) 3.21 2.55 2.69 3.09 3.57 普通股增加 224 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -231 6 0 0 0 P/E 23.3 -9.5 43.3 15.2 12.6 其他筹资现金流 -64 -191 -6 -19 -13 P/B 1.9 2.4 2.3 2.0 1.7 现金净增加额 123 -42 -414 192 36 EV/EBI