固定收益信贷评论2022 年 1 月 20 日招银国际信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报开 发 商 托 管 账 户 放 宽 的 消 息 引 发 了 一 波 对 高 收 益 开 发 商 的 空 头 回 补 。 SUNAC/COGARD/LOPGH/KWGPRO 昨天涨幅超过 10 个百分点。有关更多信息，请参见下文。CSCHCN：宣布同意征集 CSCHCN 11.5% 22 年 2 月和 CSCHCN 10.875% 22 年 6 月，将到期分别延长至 22 年 8 月和 22 年 10 月。有效接受的同意持有人将在早鸟日期之前/之后收到 0.5pt/0.15pt 的同意费。禹洲：宣布其21年1月到期的两只债券中的82%有效地进行了交换要约，并且还获得了其余禹洲的必要同意。该公司打算以相同的保留条款重新启动交换要约。有关更多信息，请参见下文。 交易台评论交易台市场观点昨日，中国华业地产板块早盘保持相对平稳。下午，市场情绪转向更好的购买发布消息，即 可 能 放 松 对 开 发 商 托 管 账 户 中 持 有 的 预 售 资 金 的 限 制 。 SUNAC/COGARD/LOPGH/KWGPRO 等名称上涨超过 10 点，而 PWRLNG/CIFIHG 上涨 7-10 点 。 SINOCE/TPHL/CHINSC 等 其 他 地 产 股 当 天 上 涨 4-7 点 ，GRNLGR/ROADKG/HPDLF 上涨 2-4 点。产业板块，威士奇/红旗看两路，持平。IG 市场开盘疲软，由于周二美国国债抛售，市场情绪倾向于更好的抛售。早盘基准利差扩大 5-10 个基点。午后托管账户监管发布头条后，LNGFOR/VNKRLE等IG资产需求旺盛，收盘上涨 4-7点。 AMC 板块保持疲软，自年初以来已扩大 25-35 个基点。此外， '31 SFHOLD 票据在早盘时段扩大至 174 个基点，但收于 168 个基点。高格伦，CFA高志和(852) 3657 6235吴波莉吴宝玲(852) 3657 6234詹姆斯·温温展俊(852) 3757 6291招银国际固定收益请阅读最后的作者证明和重要披露页1 2022 年 1 月 20 日2 昨天的大动作表现最佳者价格改变表现不佳者价格改变融创5.95 04/26/2463.323.8嘉裕11 02/17/2448.1-3.1融创7 1/2 02/01/2462.922.7红太阳 9.7 23 年 4 月 16 日24.0-2.4融创 6 1/2 07/09/2362.122.1FTHDGR 7.95 07/05/2218.6-1.9融创 6.8 10/20/2459.619.6CSCHCN 7 1/4 11/20/2268.7-1.7融创6.65 08/03/2459.319.5CAPG 8 1/2 01/23/2215.9-1.7 宏观新闻回顾宏观新闻回顾宏– 美股指数回吐早盘涨幅，昨晚转跌。标准普尔指数下跌 (-1%)，纳斯达克指数 (-1.1%)，道琼斯指数 (-1%)。此外，由于俄罗斯和中东供应中断的可能性，油价继续上涨，延续涨势。布伦特原油价格上涨 1.1% 至 88.44 美元。美国国债收益率曲线昨日小幅下移。基准 10 年期美国国债收益率跌至 1.83%。 1/5/30Y 收益率分别降至 0.57/1.62/2.14%。 台面分析师评论分析员市场观点 华夏地产：托管账户放宽，LPR下调据路透社报道，MOHURD 正在起草全国范围内的规则，以使开发商更容易获得预售资金。正如我们在之前的评论中所指出的，合理水平的受限现金和抵押贷款审批流程的正常化是中国房地产开发商流动性的关键。今天上午早些时候，中国人民银行将 1 年期和 5 年期 LPR 分别下调 10 个基点和 5 个基点至 3.7% 和 4.6%。此次降息符合我们在 22 年 1 月 17 日 MLF 和逆回购降息之后的预期。综合考虑，我们看到了一个宽松的信贷环境，旨在通过降低抵押贷款利率来改善开发商的流动性和房屋销售。尽管在今早收盘时有所放缓，但中国房地产债券仍大幅反弹。跑赢大市的包括 CHINSC、COGARD、SUNAC、SHIMAO 和 TPHL。也就是说，放宽对托管账户的实际影响将取决于放宽的程度（如果有的话）以及释放的现金的用途。我们注意到烟台将预售收益下调 3-5 个百分点，仅限于 AAA 级和 AA 级开发商。从烟台的缓和中得到启示，我们认为任何缓和都将是谨慎和渐进的。释放的现金可能优先用于支付建筑工人的工资等。轻松的好处可能会偏向更强大和更大的开发人员。我们还认为，放宽可能是本地化的，即不同的城市/地区会有不同的放宽政策。我们今天早上和昨晚与一些开发商进行了讨论，他们看到抵押贷款审批流程正常化，但现金被限制的比例仍然很高。为便于讨论，我们认为较大的开发商和在 21 财年合同销售较强且在 22 财年到期的开发商将受益于托管账户的缓解。其中包括碧桂园、旭辉、大发、新城、世茂和融创。 2022 年 1 月 20 日3*截至 2021 年 12 月 31 日的前三个季度资料来源：公司披露、中国指数研究院、克而瑞、招银国际 禹州：交换要约并同意，重新启动交换要约给坚持者禹州公布了其 21 年 1 月到期的两只债券的交换要约结果，其中 82% 的未偿债券被有效投标（禹州 78.1% 6% 2022 和 87.4% 禹州 8.625% 2022），其余禹州的必要同意也已获得获得。禹洲放弃了最低承兑金额（即本金的 90%），并将发行 1 月 23 日到期的 4.534 亿美元新票据。根据我们与禹洲的讨论，包括亚洲以外的许多持有者都表示愿意兑换，但未能及时提交指令。因此，该公司将在 22 年 1 月 26 日或前后以相同条款重新推出交换要约。我们在 1 月 18 日的每日市场更新中提到，有效投标的债券持有人可以获得总计 6 个百分点的预付现金，当其物业管理子公司在 2022 年年中完成销售（人民币 10.6 亿元）时可能再获得 10.53 个百分点，以及潜在的利息宽限期结束前 3-4.3pt 的票息。相反，选择持有的持有人将保留 22 年 1 月到期的债券，而关键条款没有变化，例如 2022 年 1 月 20 日4到期。通过同时征求同意的方式取消交叉违约条款在一定程度上表明禹洲不会在这两只债券的到期日支付违约金。有关交换要约的主要条款，请参阅我们之前的说明。 https://www.cmbi.com/article/6261.html?lang=en 亚洲离岸新股（已定价）发行人规模(mn) 男高音优惠券屈服发行评级恩特集团公司欧普有限公司 亚洲离岸新股（管道）发行人货币规模(百万) 男高音IPG发行评级 (M/S/F)郑州机场新港投资集团有限公司美元/-/BBB韩华生命保险公司有限公司美元 - 10 - Baa1/A-/- 中国在岸条件和颜色境内一级发行方面，昨日共发行信用债86只，规模1200亿元。本月至今，共发行信用债1179张，募集资金12740亿元，同比增长28.2%[CAPG]于各到期日不偿还2022年1月票据的剩余本息[旭辉]回购 2,000 万元人民币 22 年 4 月到期的利率为 6.7% 的优先票据(M/S/F)河南中铁投资有限公司 400美元32.2%2.2%A2/-/-衢州交通投资200美元32.5%2.5%-/-/BBB-中国水务集团有限公司150 美元4.254.85%-Ba1/BB /-湖州莫干山高新 Gr USD 21033.4%3.4%-/-/- 2022 年 1 月 20 日5[GRNCH]发行由浙商银行SBLC支持的3年期美元债券。 IPT 为 2.4%。 SBLC 发行可能是更多银行发行人进入市场的途径。[辛格]香港对紫光集团债券发行实体的清盘程序押后至 22 年 3 月 14 日招银国际证券有限公司固定收益部电话：852 3761 8867/ 852 3657 6291招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司作者认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，作者确认，作者及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银国际不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际客户和/或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。招银国际按“原样”提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。招银国际可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。招银国际可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。招银国际可能不时为其自身和/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假设招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应知悉，招银国际可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性，招银国际对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。免责声明招银国际或其关联方在过去 12 个月内与本报告所涵盖的发行人存在投资银行业务关系。对于本文件在英国的收件人本报告仅提供给 (I) 符合 2000 年金融服务和市场法（金融促进）法令 2005（不时修订）（“法令”）第 19(5) 条或 (II)属于该命令第 49(2) (a) 至 (d) 条（“高净值公司、非法人协会等）的人，未经招银国际事先书面同意，不得提供给任何其他人.对于本文件在美国的收件人 2022 年 1 月 20 日6招银国际不是美国的注册经纪交易商。因此，招银国际不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受 FINRA 规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国 1934 年证券交易法第 15a-6 条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人状态。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其