1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 【宏观】怎么看工业金属与原油走势？ 当前位置可能已经接近今年上半年高点水平，再涨美国会干预；今年下半年原油需求将超越疫前，叠加供给约束，油价上破90美元/桶几无悬念；明年WTI原油价格有望突破100美元/桶。 高油价的影响：第一，油价将通过通胀预期影响10年期美债收益率；第二，猪油共振下，明年中国CPI同比破3%的压力极大；第三，或将在2023年与美债收益率走高共同结束美股牛市。 【家用电器】火星人（300894.SZ）首次覆盖报告：集成灶新晋龙头，产品、渠道、营销全方位发力 公司发展势头迅猛，高颜值产品设计、完备售后服务打造品牌差异化，各渠道融合发展，市占率快速登顶，基于以上优势，给予公司2022年目标PE40倍，对应目标价57.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【宏观】2022年1月LPR报价利率下调点评：宽信用不至，宽货币不止 本轮稳增长面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”。以2021年下半年为例，企业中长期贷款及个人住房贷款的同比少增是拖累新增贷款的重要部分，而这部分贷款需求往往跟预期相关。而货币政策在扭转预期上有着不可替代的作用，因此我们判断后续宽货币政策可期。 【证券】2022年1月LPR报价利率下调点评：重视券商板块配置机会！ 我们认为在流动性持续宽松的大背景下，券商板块的配置价值凸显。一方面，我们持续推荐财富管理类核心标的：广发证券和东方证券；另一方面，我们建议关注低估值的头部券商：中信证券、中金公司（H）和国泰君安等。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 2779.64 -0.34 深证成指 10202.75 -0.49 沪深300 3709.68 -0.49 上证180 7944.91 -0.21 中小板指 6616.35 -0.42 创业板指 1917.7 0.36 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2022年01月21日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月21日 宏观专题报告 【宏观】怎么看工业金属与原油走势？ 开年工业品大涨表明“2022年是海外固定资产投资大年”的判断正在兑现。1）2022年是海外固定资产投资大年：全球多国、多地处于地产（加速）补库存阶段；多国、多地企业部门扩大资本开支；众多经济体财政政策更为积极，“大”规模基建政策正在形成实物工作量的路上。2）开年以来工业金属表现不俗与强劲需求预期有关；料能延续。开年以来工业金属表现与我们对于今年是全球固定资产投资大年的判断较为吻合，需求预期令上述资产在美联储加息、缩表预期下仍显强劲。我们认为工业金属的表现仍能持续，若中国基建与地产投资能被证实尚可，则工业品表现有望更为强劲。这也是我们在大类资产年度展望中看好工业金属的核心逻辑。 开年油价大涨表明疫情对全球影响正在快速降温。11月底Omicron的出现曾令原油重挫，但当下美国当日新增确诊人数飙升的同时10年期TIPS收益率却一反常态地不断走高。可见，Omicron相当于对美国乃至全球的最后压力测试，而结果是人们认为全球在这场战役中即将迎来曙光。反过来看，不能打倒你的必然成就你。“假”恐慌后，全球对于服务消费需求回暖再度充满信心，这也是原油价格V型反转创出新高的关键。 怎么看再创新高后的油价？短期不多；但预计明年破百。1）短期“博弈”概率上升，不宜过度看多。我们认为Omicron之所以能在11月底对原油产生巨大冲击，极有可能是个别原油需求国博弈油价、借题发挥的结果。目前油价水平大概率再度引起美国等高通胀国家重视，不排除再次联手抛售战略储备或者与OPEC沟通增产事宜来遏制油价等等。尽管我们不能确定，但这一情形出现的概率将随油价上升而不断增加，当下继续过度看多肯定是不妥的。2）往后看，2022H2油价上破90美元/桶、明年破百的概率确实不低。美国加速推动新能源发展的诉求对页岩油供给形成约束，叠加2022H2原油需求将超越疫前，我们预计届时全年原油将有200万桶/天的缺口，进一步去库存在所难免。我们在此前的报告中提到过库存是衡量油价的标尺，当前库存水平与2015年3月相当，假若2022年H2后继续去库存，原油库存水平将逐步降至2014年H1水平。而2011-2014H1国际油价基本在100美元/桶上方，因此明年油价破百概率不低，但客观地看今年下半年高点或在90-100美元/桶之间。 高油价将有何影响？第一，油价将通过通胀预期影响10年期美债收益率；第二，猪油共振下，明年中国CPI同比破3%的压力极大；第三，或将在2023年与美债收益率走高共同结束美股牛市。 风险提示：全球固定资产投资增速超预期；美国疫情超预期；美联储货币政策超预期。。 联系人： 张静静(13716190679)zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月21日 公司深度研究 【家用电器】火星人（300894.SZ）首次覆盖报告：集成灶新晋龙头，产品、渠道、营销全方位发力 厨电领域高景气赛道，成长空间广阔。集成灶吸油烟效果强，功能集成化、满足消费者多重需求，强产品力驱动行业需求释放，2015-2020年集成灶行业规模复合增长率超30%，2021年1-11月国内零售额为246亿元，同比增长45.4%，销量287万台，同比增长30.3%，2021年国内渗透率约15%，展望2025年，随着消费者认知程度加深、渠道培育完全，国内渗透率将接近25%，行业规模达到539亿元，5年CAGR约24%。 集成灶赛道破局者，全渠道扩张势头强劲。火星人较早布局线上渠道，推动整个行业实现渠道变革，在线上市场具有绝对的份额优势，根据奥维云网，2021年线上市占率为23.36%，稳居线上市占率首位。2021年线下市占率为21.32%，反超美大，位列首位，线上线下均实现强势扩张。 产品、渠道、营销全方位发力，管理思维优异。管理层具备前瞻的战略眼光，全方位发力，突出品牌差异化，多渠道共同繁荣。产品端：以科技之力解决厨房油烟问题，同时注重产品设计，在实用性的同时兼具高颜值，凸显产品差异化，树立品牌中高端形象。渠道端：高返利政策促进线上、线下渠道融合，在不触犯经销商利益的前提下，实现线上快速扩张，打响品牌知名度。营销端：高举高打，线上线下全渠道覆盖。通过户外广告、明星代言和综艺冠名等多种方式扩大品牌影响力，触达目标用户。 投 资 建 议 ：公司2021-2023年 预 计 实 现归 母 净利 润4.23/5.78/7.74亿元,对应1.04/1.43/1.91元/股，对应PE分别为42.9/31.4/23.4倍。公司发展势头迅猛，高颜值产品设计、完备售后服务打造品牌差异化，各渠道融合发展，市占率快速登顶，基于以上优势，给予公司2022年目标PE40倍，对应目标价57.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应风险，市场竞争加剧，新品表现不及预期。 联系人： 吴东炬(13918450995)wudongju@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月21日 宏观点评报告 【宏观】2022年1月LPR报价利率下调点评：宽信用不至，宽货币不止 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.60%。与上个月相比，1年期LPR报价下调10BP，5年期LPR下调5BP。我们有如下点评： 一、LPR如期下调，降幅符合惯例。 之前市场对于本次LPR报价利率的下调的预期已足够充分，分歧主要在于5年期LPR的降幅上。我们认为本次5年期LPR下调5BP符合惯例。回顾2020年以来MLF利率下调后LPR报价利率的下调情况，可以看到在2020年2月及4月的两次MLF下调后，当月5年期LPR利率的下调幅度均为MLF下调幅度的一半。5年期LPR利率的下调确实可以在一定程度上理解为需求侧的政策。个人住房贷款利率的下调有助于房地产市场合理需求的释放。当然，在“房住不炒“的大背景下，本次5BP的下降也体现了政策的定力，按照“因城施策”的基本原则，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 二、宽信用不至，宽货币不止。 本轮稳增长面临着“需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”。以2021年下半年为例，企业中长期贷款及个人住房贷款的同比少增是拖累新增贷款的重要部分，而这部分贷款需求往往跟预期相关。而货币政策在扭转预期上有着不可替代的作用，因此我们判断后续宽货币政策可期。对于市场讨论较多的人民银行的政策空间问题，我们已在多份报告中指出，美联储紧缩阶段，中国货币宽松的最大风险（之一）是人民币汇率承受较大的贬值压力。2022年，我们需要担心的并不是人民币汇率贬值、而是过度升值。 三、如果1月经济数据表现不佳，连续降息可期。 如果站在银行的角度来看，前期两次降准和一次降息均已体现在目前的LPR调降中。当前银行净息差较低水平，这意味着银行作为主体较难主动进一步压降加点，LPR的后续下行仍需依赖总量型货币政策引导。如需快速引导预期，调降MLF是更好的选择。我们认为如果1月份社融数据不佳，人民银行有望快速进行年内第二次调降MLF的操作。 风险提示：经济基本面下滑超预期；海外央行货币政策收紧超预期；对货币政策理解不到位 联系人： 张静静(13716190679)zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月21日 行业点评 【证券】2022年1月LPR报价利率下调点评：重视券商板块配置机会！ 事件：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年1月20日贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.60%。与上个月相比，1年期LPR报价下调10BP，5年期LPR下调5BP。 央行一系列操作向市场传递信心，券商板块配置价值凸显。中国人民银行副行长刘国强1月18日在国新办发布会上表示，当前经济面临三重压力，“稳”本身就是最大的“进”，政策的要求是发力。并提出要从三方面发力：一是充足发力；二是精准发力；三是靠前发力。央行近期一系列操作都是在向市场传递信心，继12月下调1年期LPR5BP后，本周又分别调降1年期MLF利率、7天逆回购利率10BP；1月20日，银行1年和5年LPR报价同时下调。根据西部宏观团队的判断“如果1月份社融数据不佳，人民银行有望快速进行年内第二次调降MLF的操作”。复盘经验表明，在流动性宽松的环境下，券商板块作为贝塔属性较为明显的板块，将有较明显的超额收益，因此我们认为当前时点券商板块配置价值凸显。 现阶段政策环境对于券商业务发展相对友好，后续可期待全面注册制等。我们预计资本市场的政策端也将持续发力，监管将出台更多有利于稳增长、稳预期的政策，包括实行全面注册制、推出科创板做市商机制等能够贡献增量业务的举措。同时，对市场波动的严监管政策预计将暂时放缓，监管将平稳推进重点领域的风险化解处置。 上市券商业绩实现高增长，中信证券等业绩增长超预期。截至1月20日，包括中信证券、东方财富证券在内的多家证券公司披露业绩快报，中信证券、东方财富证券、中金财富2021年的