http://research.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2022年01月17日 12月经济数据：应对需求萎缩是投资主要方向 核心观点 四季度GDP实际同比增速录得4.0%，高于市场预期3.8%，三季度GDP实际同比4.9%，经济增速回落0.9个百分点。四季度国内经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，符合我们对于经济下行压力加大的判断。从需求端看，局部散点疫情反复对社零增速仍有冲击，12月份，社会消费品零售总额同比增长1.7%，环比下降0.18%。投资方面，“先立后破”产业政策方针已在中央经济工作会议后进一步确立，制造业投资增速持续强于基建、地产。进出口方面，价格因素对出口名义增速有较强支撑作用，实际出口增速则相对平稳。从生产端来看，供给冲击的影响有所缓释，12月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点。规模以上工业增加值同比增长4.3%，环比增长0.42%。 当前货币政策首要目标已切换至稳增长，1月17日央行超预期降息印证了我们对于货币政策表现为“宽信用+宽货币”格局，我们认为长端利率或更多关注宽信用，10年期国债收益率将进入反转向上过程，一季度高点预计将上行至3.2%附近，但降息对1年期国债收益率有向下指引作用，因此会推动国债收益率曲线陡峭化。对于权益市场，降息可适度缓解非稳增长链条相关行业下行压力。 ❑ 工业生产企稳，蓄力Q1开门红 12月规模以上工业增加值同比增长4.3%，两年平均增长5.8%，较上月加快0.4个百分点，超出我们及市场预期，主因在于制约工业生产的负面因素改善较为全面，工业生产已企稳，稳增长迹象已现，为应对中央经济工作会议提出的“供给冲击”压力创造有利条件，生产能力释放为一季度经济开门红打下良好基础。2021年全年全国规模以上工业增加值比上年增长9.6%，两年平均增长6.1%，较为符合我们预期。受国内疫情及清零政策影响，12月份服务业生产指数同比增长3.0%，比上月回落0.1个百分点。我们认为，冲击工业生产的负面因素改善趋势良好，一季度“四箭齐发”宽信用有望支持工业生产向好，就地过年对工业生产亦有一定正面影响。 ❑ 疫情扰动持续，消费显著回落 12月社会消费品零售总额名义同比增长1.7%，较前值3.9%显著回落。疫情反复冲击和收入K型分化的两条主线对消费的影响依然显著。12月新增病例人数创年内新高，线下消费修复受阻；四季度居民可支配收入增速低于GDP增速，收入K型分化的格局延续，而且城镇居民可支配收入表现不如农村居民。 ❑ 年末疫情再起，失业小幅走高 12月全国城镇调查失业率录得5.1%，较11月环比上升0.1个百分点，较 2019年同期下降0.1个百分点。在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，企业生产经营受压，叠加12月多地疫情反复，就业市场压力较大。往前看，就地过年情形下，农民工返乡人数降低，农村“蓄水池”作用减弱，摩擦性失业人数增多，春节期间调查失业率或阶段性上行。 ❑ 投资回落收敛，制造业持续引领 1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.9%，低于市场一致预期5.0%，较前值回落0.3个百分点，12月份，固定资产投资环比增长0.22%。其中，房地产开发投资同比增长4.4%，较前值回落1.6个百分点；基础设施建设投资同比增长0.4%，较前值回落0.1个百分点；制造业投资同比增长13.5%，较前值回落0.2个百分点。从12月当月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-0.6%、-13.9%和11.8%，前值分别为-4.3%、-3.6%和10.0%。展望2022年，我们认为基建投资增速大概率呈现前高后低走势，制造业投资受高技术制造业、电气机械、电子设备及专用设备制造业等行业支撑，表现仍然较强。 风险提示：中美摩擦强度超预期；新冠病毒变异导致疫苗失效 中国宏观｜月度数据点评 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120080050 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn 联系人：潘高远 执业证书编号：S1230121070015 邮箱：pangaoyuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 1《12月数据预测：定调稳增长，蓄力开门红》2022.01.01 2《11月经济数据：制造业持续引领，地产投资降幅收窄》2021.12.15 3《11月数据预测：先破后立格局形成，制造业持续引领》2021.12.01 4《10月经济数据：制造业投资引领经济》2021.11.15 5《10月数据预测：供需双弱，稳增长压力逐步增大》2021.11.01 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 四季度GDP实际同比增速4.0% .............................................................................................. 3 2. 工业生产企稳，蓄力Q1开门红 ............................................................................................... 3 3. 疫情扰动持续，消费显著回落 .................................................................................................. 5 4. 年末疫情再起，失业小幅走高 .................................................................................................. 7 5. 投资延续回落明显，制造业引领态势确立 ................................................................................ 8 5.1. 1-12月制造业投资累计同比增速回落至13.5% ......................................................................................................... 9 5.2. 基建：21年基建平稳收官，发力期待22年Q1 ..................................................................................................... 10 5.3. 地产：预计2022年Q1地产投资增速将明显反弹 ................................................................................................. 12 风险提示 .................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：2021年四季度GDP增速4.0%（单位：%） ................................................................................................................. 3 图 2：工业增加值主要门类：12月同比 ................................................................................................................................... 5 图 3：主要工业产品产量增速与去年同期对比 ........................................................................................................................ 5 图 4：全国居民人均可支配收入增长低于GDP增速 .............................................................................................................. 5 图 5：居民平均收入增速连续两年高于中位数收入增速 ........................................................................................................ 5 图 6：城镇居民收入改善较慢 .................................................................................................................................................... 6 图 7：Q4外出农民工数量显著回落 .......................................................................................................................................... 6 图 8：广州、西安12月地铁周末客运量降幅显著 .................................................................................................................. 6 图 9：12月本土新增病例创年度新高（截止到1月15日） ................................................................................................. 6 图 10：除必需品外，社零各分项全面回落 .............................................................................................................................. 7 图 11：央行景气度调查显示，12月就业信心指数有所回升 ....................................................................