固定收益信贷评论2022 年 1 月 18 日招银国际信用评论中国房地产开发商 FY21 预售更新42 家开发商 FY21 合同销售额较 FY20 小幅下降 3.4%。在这些开发商中，我们看到销售增长领先的包括 PWRLNG（人民币 1012 亿元，同比增长 24%）、大发集团（人民币 376 亿元，同比增长 24%）、GRNCH（人民币 2658 亿元，同比增长 22%）和越秀（人民币 1152 亿元， 同比增长 20%）。只有少数陷入困境的公司在 2020 财年的销售额出现显着恶化，包括 EVERRE（人民币 4267 亿元，同比 -41%）、SINHLD（人民币 815 亿元，同比 -28%）和 MOLAND（人民币 361 亿元，-15%）同比）。在过去的几个月里，我们从开发商那里了解到，现金回收周期和受限制的现金水平已经正常化。21 财年，平均目标完成率为 88%，只有 4 家开发商达到 100% 目标，包括 CRHZCH、越秀、大发和 RISSUN。鉴于行业逆风，我们预计开发商将在 22 财年指导保守的销售目标。更多详情，请参阅下表。请阅读最后一页的作者证明和重要披露詹姆斯·温温展俊(852) 3757 6291高格伦，CFA高志和(852) 3657 6235吴波莉吴宝玲(852) 3657 6234招银国际固定收益1 2022 年 1 月 18 日22021年初至今销售额（百万人民币）资料来源：公司披露、中国指数研究院、克而瑞、招银国际招银国际证券有限公司固定收益部电话：852 3761 8867/ 852 3657 6291招银国际证券有限公司（“招银国际”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司作者认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的作者证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人： (1) 所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人看法； (2) 他或她的报酬中没有任何部分与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，作者确认，作者及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1) 均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前 30 个日历日内报告； (2) 将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票； (3) 担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员； (4) 在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。重要披露交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。招银国际不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。招银国际建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际客户和/或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。招银国际或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或间接损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。招银国际已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。招银国际提供信息，46%47%-37%627,77043%-8%-32%291,890534,928136,2608% 310,00094%4%150,00091%-7%38%-22%18%260,000291,192310,000144,7004% 640,00090%98%86%97%93%-27%-22%60,106-10%3%1%120,00036,00080,000-5%60,000-13% 150,00087%104%92%78%80%-29%-70%27,0117%-16%34%18%-3%13%72%6%31,000-16% 250,00087%75%-95%-21%97,600103,836-15%-16%101,227-3%47,000105,000100,00077%96%95%47,0111%99,50088%42%5%-30%-52%-70%155,520269,1000% 160,000-10% 330,00097%82%-15%-1%1%34%-46%17%-41%95,590106,397145,64395%2% 180,000171,800-19%16,30013,80017,00017,20014,10013,70019,20012,00012,00012,10012,20012,20002772.HKZHLGHD中梁控股97%3% 150,00010,0119,9269,79511,19713,40715,39314,71014,50313,08912,04011,47010,10206158.HK真如正荣地产97%1% 110,0007,4317,5189,6629,0329,0119,22310,37311,01811,0318,5615,7517,78601628.HK禹州禹洲地产87%-5% 110,0009,0988,89210,6866,8906,7507,8958,0958,9998,0158,3803,6108,28001233.HK时代中国控股 TPHL65%-28% 125,00081,488-96%-36%5588708202,2008,1607,60011,85012,02010,0907,79011,3908,14002103.HK辛哈德新力控股11,22020,02017,00030,50025,22029,05031,00022,08024,04022,58020,34016,05000813.HK世茂房地产 世茂10,2459,74212,29611,90215,53614,44313,94514,84315,85311,02312,52313,16703301.HK融信中国融信104%6% 130,000134,558-27%18,1179,64311,62311,12911,32312,8019,28811,39113,7396,69413,0195,791002146.SZ荣盛地产日升87,223-34%61%8,1305,0477,1114,8996,0186,8639,5447,17812,9237,9915,2096,310弘阳地产红太阳/宏信 01996.HK--15%6,4503,7474,7462,7492,8952,9145,6884,9443,5143,8312,9332,60001622.HK力高集团REDPRO94,720-39%7,6006,7507,0203,0206,1608,4008,99010,66010,9909,1208,2007,810金辉控股JNHUIG/RDHGCL 09993.HK24%8,1028,3157,2276,6028,4969,4469,38310,5378,5059,5138,3416,76001238.HK宝龙地产PWLNGR36,050-85%8056801,0213,5634,2124,2074,5314,1493,6343,6053,2082,43501107.HK当代置业莫兰84%-5% 124,00010,1317,5889,3615,2607,1908,1304,56010,30612,92511,30110,3046,78001813.HK合景泰富集团 KWGPRO75%-9% 130,0008501,0068,1955,7017,8989,87510,0969,21513,37511,33511,8008,25401638.HK佳兆业集团 凯撒187,760-52%13,46014,20015,30019,60016,20019,60017,20016,60012,40015,20015,40012,600000656.SZ金科股份金科30%1,0468068311,8051,2812,5073,4392,9034,0074,5081,0562,82201862.HK景瑞控股静茹89%40,50017%36,053-30%2,4423,4262,9793,0122,5612,5056,4513,1181,7262,9002,3372,59502768.HK佳源国际嘉裕120,190-63%-3%8,0308,3009,36010,51010,6708,2609,70012,21012,6109,05010,13011,36002777.HK富力地产GZRFPR46,594-70%0%1,8081,8092,1083,6024,0335,1176,2115,9785,6044,5093,5212,29401777.HK花样年控股 FTHDGR16%73,980-30%5,8705,8405,1703,8805,8104,3809,3207,8806,8004,00010,5004,53002019.HK德信中国德信网24%37,563-74%6%1,0611,0011,9972,2032,4923,0005,0004,6045,4033,7903,4093,60306111.HK大发地产大发104,531-40%6,7527,5377,6027,5048,0558,0307,08110,83410,11710,46012,4428,11701966.HK中骏集团控股 中华民国75%-12%80,000279%10,3652,7372,9985,3755,2552,3239,5177,5673,2078,4259261,41100832.HK建业地产岑驰81%-9% 150,000121,030-73%5,2407,1509,62010,36010,95010,1307,93011,98011,05011,51015,01010,10003883.HK中国奥园CAPG597,360-13%30%47,82035,17033,25047,86054,73070,81078,94049,35045,06046,65050,98036,74001918.HK融创中国融创16%140,1809%13,0509,76011,83011,06016,01012,09012,89011,00011,60010,03010,01010,85003380.HK龙光地产日志22%265,800-56%19,50016,60018,80021,40023,80023,90031,30014,60028,70021,20020,90025,10003900.HKGRNCH绿城18%286,720-36%24,07024,27017,35027,03031,67028,48034,03025,64019,03021,20016,52017,430600383.SH金达金地集团233,774-33%4%20,80916,63912,45320,55420,77124,22123,02516,88817,73918,51722,10220,056FUTLAN/FTLNHD 01030.HK新城控股93%7% 265,000247,250-31%30%21,50016,22014,48026