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汽车转债盘点专题报告:电动时代已至,精选细分龙头

2022-01-14陈昊、高远、周灏浙商证券赵书言
汽车转债盘点专题报告:电动时代已至,精选细分龙头

http://research.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业策略报告模板 策略报告 固定收益专题研究 报告日期:2021年1月14日 电动时代已至,精选细分龙头 ——汽车转债盘点专题报告 投资要点 ❑ 汽车行业:缺芯有所缓解,新能源车持续高增 总量端:缺芯边际改善,补库趋势确立。2021年12月狭义乘用车批发销量236.6万辆,同比增长2.3%,单月销量同比时隔七个月再度转增;环比增长10.0%,连续五个月环比改善。缺芯情况有所缓解,预计22年全年乘用车批发销量增速有望达到10%-15%。库存层面,从汽车经销商库存指数来看,12月库存系数为1.43,较10月环比上行0.08,连续三个月实现环比正增,2022年补库趋势有望持续。 结构端:自主崛起可期,混动仍有潜力。市场占有率层面,自主品牌提升明显。根据中汽协数据,2021年11月自主品牌市占率为46.6%,自主品牌市占率相较去年底上行5.26个百分点,22年看好自主品牌市占率继续提升。新能源车百花齐放,新势力销量喜人。12月比亚迪纯电动与插混双轮驱动表现依旧保持强劲,月度新能源车销量达9.33万辆,连续两月突破9万辆大关,特斯拉中国销量7.08万辆,同比增长197.6%。目前国内纯电动车渗透率已经接近10%,而PHEV的渗透率相对偏低,随着后续比亚迪、长城更多款混动新车上市,PHEV有望成为新能源车下一个增长点。 ❑ 汽车转债:存续品种众多,估值已具配置价值 目前存续汽车类转债产业链覆盖全面。目前存续的汽车类转债数量较多,共有37支,从细分环节来看,包含了整车,汽车零部件中的轴承、底盘、制动器、热管理、磨具、轮胎等以及其他诸如经销与驾培环节。 经历一轮溢价率压缩后,当前汽车类转债估值具备配置性价比。绝大多数个券溢价率水平已回落至40%以下,高平价品种需关注强赎安排。截至1月10日,除个别低平价个券诸如模塑/道恩/东时外,绝大多数转债转股溢价率已回落至40%以下。而从平价分布情况来看我们需要关注当前高平价品种后续的强赎安排。 ❑ 重点推荐:电动时代已至,精选细分领域龙头 长汽转债(长城汽车):国内SUV&皮卡双龙头 银轮转债(银轮股份):国内车用热交换器龙头 泉峰转债(泉峰汽车):铝压铸汽车零部件核心供应商 升21转债(旭升股份):汽车轻量化深度布局 伯特转债(伯特利):汽车制动系统龙头 三花转债(三花智控):热管理领域龙头 拓普集团(待发):国内 NVH龙头 风险提示 传统燃油车销量超预期下滑,上游原材料价格超预期上行。 分析师:陈昊 执业证书编号:S1230520030001 邮箱: chenhao1@stocke.com.cn 联系人:高远 执业证书编号:S1230120110025 邮箱:gaoyuan@stocke.com.cn 联系人:周灏 执业证书编号:S1230120070089 邮箱:zhouhao@stocke.com.cn 证券研究报告 [table_page] 固定收益专题研究 http://research.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 汽车行业:缺芯有所缓解,新能源车持续高增 1.1. 总量端:缺芯边际改善,补库趋势确立 批发销量单月同比转增,其中新能源车销售持续高增。2021年12月狭义乘用车批发销量236.6万辆,同比增长2.3%,单月销量同比时隔七个月再度转增;环比增长10.0%,连续五个月环比改善。其中,新能源乘用车批发销量50.5万辆,同比+138.9%,环比+17.8%,批发销量首次突破50万辆再创新高,全年新能源车批发331.2万辆,同比+181.0%。 缺芯情况有所改善,预计22年全年乘用车批发销量增速有望达到10%-15%。根据乘联会表述,12月车市产销增长相对较好,芯片供给持续改善,促进12月产销攀升。我们认为后续缺芯带来的供给冲击影响将进一步边际减弱。结合汽车组观点,预计2022年乘用车批发销量增速有望达到10%-15%。 图1:2020年以来狭义乘用车单月批发销量与环比变化(万辆) 资料来源:Wind,浙商证券研究所 库存层面,2022年补库趋势有望持续。从乘用车库存情况来看,中汽协公布的12月乘用车库存为55万辆,相较11月环比上行11.6%,年底经销商建库进度有所体现,但绝对值角度当前库存仍处于较低水平。从汽车经销商库存指数来看,12月库存系数为1.43,较10月环比上行0.08,连续三个月实现环比正增,当前较低的库存水平一定程度上打压了经销商的促销意愿,预计2022年随着供应转好补库进程有望持续,零售端被压制的购置需求有望释放。 -50-30-101030500501001502002502020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10图表标题销量:狭义乘用车批发(万辆)销量:乘用车狭义批发(环比,%,右) [table_page] 固定收益专题研究 http://research.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2:2022年预计将开启新一轮补库周期 资料来源:Wind,浙商证券研究所 1.2. 结构端:自主崛起可期,混动仍有潜力 市场占有率层面,自主品牌提升明显。根据中汽协数据,2021年11月自主品牌市占率为46.6%,日系品牌/德系品牌市占率分别为20.4%/18.5%。自主品牌市占率相较去年底上行5.26个百分点。国内自主品牌在电动智能化领域积淀深厚,头部自主品牌长城、吉利、比亚迪市场份额持续提升,22年看好自主品牌市占率继续提升。 图3:2020-2021.11国内各品牌市场占有率 资料来源:Wind,浙商证券研究所 新能源车百花齐放,新势力销量喜人。12月比亚迪纯电动与插混双轮驱动表现依旧保持强劲,月度新能源车销量达9.33万辆,连续两月突破9万辆大关,同比增长232.5%。特斯拉中国销量7.08万辆,环比增长34.03%,同比增长197.6%。除此之外,新势力小鹏/理想/蔚来/合众销量分别为1.60/1.41/1.05/1.01万辆,零跑、威马等二线新势力也达到了5000辆以上的月销。 4045505560657075808512233442020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10图表标题库存系数:汽车经销商库存:乘用车(万辆,右)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10法系品牌韩系品牌美系品牌德系品牌日系品牌自主品牌其他品牌 [table_page] 固定收益专题研究 http://research.stocke.com.cn 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4:2020.7-2021.12部分新能源车企汽车销量 资料来源:乘联会,公司公告,浙商证券研究所 PHEV有望成为下一个增长点。2021年12月,纯电动车销量为42.3万辆,同比增长137.9%,占新能源车销量的83.8%;插电混动车销量为8.2万辆,同比增长143.9%,占新能源车销量的16.2%。目前国内纯电动车渗透率已经接近10%,而PHEV的渗透率相对偏低,随着后续比亚迪、长城更多款混动新车上市,PHEV有望成为新能源车下一个增长点。 图5:2020年以来插电混动与纯电动车月销占比 资料来源:Wind,浙商证券研究所 2. 汽车转债:存续品种众多,估值已具配置价值 2.1. 个券分布:环节覆盖齐全,发行规模偏小 目前存续汽车类转债产业链覆盖全面。目前存续的汽车类转债数量较多,共有37支,从细分环节来看,包含了整车,汽车零部件中的轴承、底盘、制动器、热管理、磨具、轮02468102020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月理想蔚来小鹏特斯拉中国比亚迪0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10纯电动插电混动 [table_page] 固定收益专题研究 http://research.stocke.com.cn 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 胎等以及其他诸如经销与驾培环节,产业链覆盖全面。从债项评级来看,AAA/AA+/AA/AA-/A+/A个券数分别为1/3/14/9/9/1支。从发行规模来看,37支个券的平均发行规模为9亿,发行规模整体偏小。 表1:目前已公告上市的汽车类转债 分类 转债简称 公司简称 长江三级 债项评级 上市日期 发行规模(亿元) 细分环节 整车 小康转债 小康股份 乘用车 AA 2017-11-21 15.0 整车 长汽转债 长城汽车 乘用车 AAA 2021-07-08 35.0 整车 汽车零部件 雷迪转债 雷迪克 乘用车零部件 A+ 2020-04-13 2.9 轴承 新春转债 五洲新春 机械基础件 AA- 2020-04-02 3.3 轴承 中鼎转2 中鼎股份 乘用车零部件 AA+ 2019-04-04 12.0 智能底盘 伯特转债 伯特利 乘用车零部件 AA 2021-07-21 9.0 制动器 亚太转债 亚太股份 乘用车零部件 AA 2017-12-26 10.0 制动器 百达转债 百达精工 其它通用机械 A+ 2020-04-08 2.8 制动器 卡倍转债 卡倍亿 乘用车零部件 A+ - 2.8 线缆 贝斯转债 贝斯特 乘用车零部件 AA- 2020-11-23 6.0 涡轮增压 三花转债 三花智控 家电零部件III AA+ 2021-06-30 30.0 热管理 银轮转债 银轮股份 商用车零部件 AA 2021-07-09 7.0 热管理 高澜转债 高澜股份 其它专用机械 A+ 2021-01-08 2.8 热管理 道恩转债 道恩股份 塑料制品 AA- 2020-07-20 3.6 喷料 钧达转债 钧达股份 乘用车零部件 AA- 2018-12-27 3.2 内外饰 常汽转债 常熟汽饰 乘用车零部件 AA- 2019-12-12 9.9 内饰 文灿转债 文灿股份 乘用车零部件 AA- 2019-07-05 8.0 模具铸件 威唐转债 威唐工业 乘用车零部件 A+ 2021-01-06 3.0 模具铸件 汽模转2 天汽模 乘用车零部件 AA 2020-01-23 4.7 模具铸件 联诚转债 联诚精密 乘用车零部件 A 2020-08-17 2.6 模具铸件 祥鑫转债 祥鑫科技 机械基础件 AA- 2020-12-24 6.5 模具铸件 升21转债 旭升股份 乘用车零部件 AA- 2021-12-30 13.5 铝压铸 泉峰转债 泉峰汽车 乘用车零部件 AA- 2021-10-21 6.2 铝压铸 今飞转债 今飞凯达 乘用车零部件 A+ 2019-03-22 3.7 轮胎 彤程转债 彤程新材 添加剂 AA 2021-02-22 8.0 轮胎 大业转债 大业股份 钢丝绳 AA 2019-06-03 5.0 轮胎 麒麟转债 森麒麟 轮胎 AA 2021-12-06 22.0 轮胎 德尔转债 德尔股份 乘用车零部件 AA- 201

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