您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。网易(NTES):含有向上期权的价值股_【发现报告】
回到首页
Hi,欢迎来发现报告
发现报告发现数据研选报告社群订阅VIP权益
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

网易(NTES):含有向上期权的价值股

2022-01-14谢琦国信证券别那么骄傲
网易(NTES):含有向上期权的价值股

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 海外市场研究 Page 1 想· 证券研究报告—海外市场研究 互联网 [Table_IndustryInfo] 游戏研发能力系列报告(二) 2022年01月14日 [Table_BaseInfo] 一年该行业与恒生指数走势比较 相关研究报告: 《游戏行业深度报告:游戏研发能力系列报告(一):腾讯篇》 ——2021-06-06 《网易:稳健的国内、蓬勃的出海》——2020-06-29 证券分析师:谢琦 电话: 021-60933157 E-MAIL: xieqi2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520080008 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,其结论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明。 [Table_Title] 海外市场专题 网易:含有向上期权的价值股  网易:含有向上期权的价值股 市场对网易存在着“项目制”公司的刻板印象,我们认为,网易的业绩确定性要比传统内容公司优秀的多:1)网易早已摆脱了“以爆款博增长”的逻辑:其头部产品已经具备了消费品属性,现金流稳定,可预期性强。2)游戏流水结构比较均衡:端游占比接近30%,近3年增速保持在10%以上;同时,网易也是极少数实现品类突破的游戏公司,腰部产品遍布二次元、卡牌、射击、竞技等品类,是网易流水增长的“中坚力量”。  网易的价值属性来源:头部MMO类游戏流水的稳定性 网易在MMO赛道有明显的相对优势:旗下多款PC端游运营超过15年,多款手游火爆超过5年。商业角度来看,MMO类游戏是个“易守难攻”的赛道,虽然用户数不再增长,但该类产品具有强社区属性,研发难度高,存量玩家已经被现有产品很好的满足,年龄段多处于25~45岁之间,消费能力强,可持续性强,这个赛道对存量厂商足够友好。现有产品已经证明,网易已经遥遥领先,其头部的MMO游戏是其价值属性的来源。  向上期权的来源:优秀的内容生产机制和顶级资源支持 和腾讯游戏极度强调确定性不同,网易的游戏立项很少来自于最高层的战略布局,更多来自于制作人自身的创意,整套生产流程都导向鼓励玩法和内容创新。并且拥有顶级的中台资源,高效、迅速实现制作人的创意。这种内容生产策略,一方面避开了与强悍对手腾讯的正面竞争;同时,也诞生了很多“出其不意”的优秀产品,如《阴阳师》、《明日之后》等,消解了内容行业的不确定性。在中国游戏行业走向成熟,以及版号可能收紧的大背景下,网易一定程度上修改了游戏生产策略,砍掉了部分长尾项目,但鼓励创新的底层逻辑未变,我们认为影响有限。  投资建议:继续推荐网易,维持“买入”评级 我们对网易的定义,是具有一定产品周期的价值股,优质的投资时间点往往出现在估值合理、且产品周期向上的阶段。我们拆分,截至2021年1月9日,网易市值中隐含游戏业务估值约为20.9x,属于近5年的中枢水平。考虑到网易2022~2023有《哈利波特:魔法觉醒》国际版、《永劫无间》主机版、《暗黑破坏神·不朽》手游等重磅产品上线,估值合理且隐含向上期权,维持目标价208-221港币,相对当前估值空间为34%~42%,继续维持“买入”评级。  风险提示 政策风险;新产品上线时间、表现不及预期的风险;项目管理的风险;游戏净利润率下滑的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (港币) (亿港币) 2021E 2022E 2021E 2022E 9999 网易 买入 155.3 5,366 5.1 6.0 24.9 21.2 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 -40%0%40%20/0620/0920/1221/0321/06网络游戏指数恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 第一,网易是具备了向上期权的价值股,早已摆脱了“以爆款博增长”的逻辑,头部产品早已经具备了消费品属性,现金流稳定,可预期性强 第二,网易的价值属性来自于头部MMO类游戏流水的稳定性。MMO是个“易守难攻”的赛道,产品具有强社区属性,研发难度高,存量玩家已经被现有产品很好的满足,对存量厂商非常友好。这个赛道的核心玩家年龄在25~45岁,消费能力和可持续性都很强,能够支撑品类流水增长 第三,网易向上期权来源于优秀的内容生产机制和中台顶级的资源支持,内部鼓励玩法和内容创新,避开了与腾讯的正面竞争,也让网易诞生了众多优秀的新品。这套机制需要顶级的资源和现金流支持,其他厂商很难模仿。 第四,目前估值合理,市值中隐含游戏业务估值约为20.9x,属于近5年的中枢水平。2022~2023有《哈利波特:魔法觉醒》国际版、《永劫无间》主机版、《暗黑破坏神·不朽》手游等重磅产品上线,估值合理且隐含向上期。权维持目标价208-221港币,相对当前估值空间为34%~42%,继续维持“买入”评级。 核心假设或逻辑 第一,网易存量头部产品《大话西游》系列、《梦幻西游》系列、《阴阳师》、《率土之滨》等,流水稳定性强,近些年可保持稳健增长。 第二,重磅新品即将于2022~2023年上线,有望贡献业绩及带动估值提升 与市场预期不同之处 第一,我们不认为网易是以爆款博增长的“项目制”公司,头部的MMO及SLG产品,能够贡献稳定的现金流,使公司具有较强的价值属性; 第二,我们不认为2021年网易内容生产策略的调整,会显著影响公司的创新能力。核心原因在于:网易对内容生产机制的改良,并非外界所以为的砍掉小项目,完全转舵为自上而下做大项目,而是在后期给供给资源的阶段有所侧重,创新内容的立项不受影响。 股价变化的催化因素 第一,游戏版号重启或行业监管政策回暖; 第二,新游戏上线时间、表现超预期; 核心假设或逻辑的主要风险 第一,游戏行业政策风险; 第二,新产品上线时间、表现不及预期的风险; 第三,项目管理的风险; 第四,游戏净利润率下滑的风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 正视网易:含有向上期权的价值股 ............................................................................... 5 印象中的网易 VS. 真实的网易 ........................................................................... 5 拆解网易过去的增长 ............................................................................................ 7 网易的价值属性来源:MMO品类流水的稳定性 .......................................................... 9 什么是MMO类型的游戏? ................................................................................. 9 现阶段MMO品类是个“易守难攻”的赛道 ............................................................. 9 网易在MMO赛道上已经胜出 ............................................................................ 13 向上期权的来源:优秀的内容生产机制和顶级资源支持 ............................................ 16 网易的内容生产机制是什么? ............................................................................ 17 为什么要这样做? ............................................................................................. 20 这种策略是否有壁垒? ...................................................................................... 21 网易的自我革新:创新与确定性的再平衡 .......................................................... 22 如何看待网易游戏的未来? ....................................................................................... 23 存量产品:长线游戏具备品牌消费品的属性 ...................................................... 23 新产品:2022年预计是网易重磅产品上线的高光时刻 ...................................... 24 投资建议:继续推荐网易 ........................................................................................... 28 风险提示 .................................................................................................................... 28 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 29 分析师承诺 ................................................................................................................ 29 风险提示 .................................................................................................................... 29 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1:网易在线游戏收入及构成(亿元) ..................................................................... 5 图2:网易端游和手游的市场份额 ............................................................................... 5 图3:网易头部长线产品的生命周期 ...................................................................

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序