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2021年12月进出口数据点评:渡过年末消费旺季,出口回落拐点渐行渐近

2022-01-14赵格格、高瑞东光大证券缠绵。|纠缠。
2021年12月进出口数据点评:渡过年末消费旺季,出口回落拐点渐行渐近

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月14日 总量研究 渡过年末消费旺季,出口回落拐点渐行渐近 ——2021年12月进出口数据点评 事件:2022年1月14日,海关总署发布2021年12月进出口数据。出口(以美元计)同比增20.9%,市场预期增18.2%,前值增22%;进口(以美元计)同比增19.5%,市场预期增22%,前值增31.7%。 核心观点:2021年11月出口受到工业品和年末消费旺季的双重支撑。12月出口数据中,工业品依然亮眼,但消费、高技术、宅经济等品类增速普遍下滑。 进入一季度,预计出口增速会开始回落,一则中国国内疫情扰动生产和港口贸易活动,二则美国消费者储蓄持续下滑、节后大幅消费倾向不高。2021年出口基数前低后高,叠加美国短期疫情发展尚不明朗,压制就业恢复,预计上半年出口回落速度较慢。但进入下半年,随着美国就业持续恢复,及出口基数垫高,预计出口增速会加速回落。 12月出口略低于我们的预期,高于市场预期,展示出较强韧性。 出口(同比增21%)略低于我们的预期(同比增22%),高于市场预期(同比增18%)。12月出口两年平均增速,自11月回落了2个百分点至19%,也是去年7月份以来的首次。两年平均增速回落与2019年底基数较高有关,从环比来看,12月出口表现基本持平于季节性。 工业品出口增速回升,消费品类出口增速再次下滑,出口显示出渡过年末消费旺季的特征。我们在11月点评中提到,11月出口数据旺盛受到了总需求扩张(工业品亮眼)和消费旺季的双重支撑(玩具、液晶显示板增速回升)。从12月数据来看,除了工业品出口依然亮眼,汽车出口增速小幅回落、但依然较高,其余品类,包括高技术(集成电路、液晶显示屏)、宅经济(玩具、家具、灯具)、消费品(服装、纺织、农产水产、旅行箱包)增速均出现回落。 预计一季度出口同比增速会开始回落。 一则,2021年12月国内出现新一轮疫情散发,2022年1月深圳对居民和卡车司机启动大规模病毒检测,盐田港等港口的货物进出速度恐因此放缓,春节前后的外贸吞吐量预计会受到一定影响。二则,12月数据已显示圣诞及新年消费支撑的边际下滑。随着美国居民储蓄持续回落,预计节后消费的动力会继续减弱。 结合基数、美国经济走势看,出口增速上半年回落较慢,下半年加速下行。 首先,2021年四个季度,出口两年平均增速分别为13.4%、14.2%、16.1%、19.8%,基数效应前低后高;其次,美国本轮奥密克戎疫情依然处于高峰期,职位空缺率保持高位,会压制一季度的供应链的恢复;但进入夏季后,随着天气转暖,预计疫情对于就业和供应链恢复的压制也会减弱,下半年对于中国产能的依赖也会趋弱。 12月对美出口增速继续上扬,但预计进口商难以进一步加大采购。12月对美出口表现最佳,两年平均增速上行了4个百分点至27%,对欧盟、日韩、东盟增速则普遍回落。但是,美国港口堵塞近期进一步加剧,除卡车底盘短缺,也与工会谈判有关。美国西海岸约1.5万名码头工人的劳动合同将于7月1日到期,工会正在与海事协会艰难博弈。预计谈判落地之前,港口工人就业难以快速恢复,港口拥堵难以缓解。在卸货时间持续延长,和美国国内供应链持续稳步恢复、和美国消费者储蓄率持续回落的背景下,预计进口商继续加大从中国采购的倾向会减弱。 作者 分析师:高瑞东 执业证书编号:S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师:赵格格 执业证书编号:S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 国常会吹响基建集结号:抓紧发债、简化手续、尽快开工——2022年1月10日国常会学习体会 (2021-01-13) 为什么美国不愿意加入CPTPP?——《大国博弈》系列第十五篇(2022-01-10) 2021年美国就业市场强劲复苏,12月失业率下穿逾4%线——光大宏观周报(2022-01-08) 保障性租赁住房:经济影响与政策意义——《共同富裕》系列第五篇(2022-01-06) Omicron影响减弱,美联储加速转鹰——2021年12月美国FOMC会议纪要点评(2022-01-06) 预计四季度GDP增速3.7%,经济底部确认——2021年12月经济数据预测(2022-01-04) 加强针和特效药防范医疗挤兑,全球再次开放可期——光大宏观周报(2022-01-03) 稳增长措施逐步发力,经济动能企稳回升——2021年12月PMI数据点评(2021-12-31) 盈利增速如期回落,上游降、中游稳、下游增——2021年11月工业企业盈利数据点评(2021-12-27) 权利重塑:选区划分将如何影响美国中期选举?——《大国博弈》系列第十四篇暨光大宏观周报(2021-12-26) 当我们谈及流动性的时候,我们在说什么?——流动性洞见系列三(2021-12-22) 全球能源革命:一场政治与经济博弈——《全球能源革命系列》第一篇(2021-12-21) 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、出口继续展示韧性,超市场预期 ...................................................................................... 3 二、12月出口显示年末消费旺季已过 ..................................................................................... 3 四、对美出口增速上扬,一季度预计下行 ............................................................................... 6 五、进口低于预期,贸易顺差创新高 ...................................................................................... 7 图目录 图1:2021年12月,出口两年平均增速略有回落 ............................................................................................. 3 图2:12月港口外贸吞吐量大幅上升,但进出口增速回落 ................................................................................. 4 图3:进出口集装箱运价指数依然维持高位 ....................................................................................................... 4 图4:工业品增速依然处于高位,玩具、液晶显示屏等消费品类增速回落 ........................................................ 5 图5:工业品、汽车增速依然维持高位,其余品类普遍下滑 .............................................................................. 5 图6:美国消费者储蓄持续回落 .......................................................................................................................... 6 图7:新出口订单PMI在12月再次回落 ............................................................................................................ 6 图8:中国对美出口增速持续上扬 ...................................................................................................................... 6 图9:近期美国司机人数快速恢复,但水运就业恢复较慢 ................................................................................. 6 图10:天然气、铜、食用油和集成电路进口增速维持高位,其余大宗普遍出现回落 ........................................ 7 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、出口继续展示韧性,超市场预期 事件:2022年1月14日,海关总署发布12月进出口数据。出口(以美元计)同比增20.9%,市场预期增18.2%,前值增22%;进口(以美元计)同比增19.5%,市场预期增22%,前值增31.7%。 核心观点:11月出口受到工业品和年末消费旺季的双重支撑。12月出口数据中,工业品依然亮眼,但消费品类、高技术品及宅经济增速普遍下滑。进入一季度,预计出口增速会开始回落,一则国内疫情扰动生产和出口活动,二则美国消费者储蓄持续下滑、节后大幅消费倾向不高,三则2021年全年出口表现强,基数垫高。在2021年下半年的高基数影响下,预计出口在今年下半年会加快回落。 图1:2021年12月,出口两年平均增速略有回落 资料来源:Wind,光大证券研究所 二、12月出口显示年末消费旺季已过 12月出口略低于我们的预期,高于市场预期。12月出口同比增速略低于我们的预期(22%),高于市场预期(18%)。我们对12月出口比市场更乐观的两大依据在于,12月中港协外贸吞吐量大幅提升,以及年底美国就业恢复受疫情扰动。从12月出口略低于我们的预期来看,近期大幅上扬的中港协外贸吞吐量指标的可参考性下滑。 出口两年平均增速受基数垫高出现回落,环比表现持平于季节性。以2019年为基期,12月出口两年平均增速,自11月回落了2个百分点至19%。我们此前的经济数据预测报告中也提到,2019年年底基数较高,会对两年平均增速带来压力。这也是2021年7月份以来,出口两年平均同比首次出现回落。抛开基数,从环比来看,12月出口表现基本与过去4年的表现持平。(详见我们在1月4日发布的报告《预计四季度GDP增速3.7%,经济底部确认——2021年12月经济数据预测》)。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 图2:12月港口外贸吞吐量大幅上升,但进出口增速回落 图3:进出口集装箱运价指数依然维持高位 05001000150020002500300035004000202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201进口集装箱运价指数出口集装箱运价指数 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所 备注:截止日期2022年1月14日 哪些产品出口增速在回升?从分项表现来看,除了工业品出口依

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