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春风动力点评报告:12月公司两轮车出口大增492%;四轮车产销量再创历史新高

春风动力,6031292022-01-14邱世梁、王华君浙商证券看谁笑到最后
春风动力点评报告:12月公司两轮车出口大增492%;四轮车产销量再创历史新高

http://research.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 春风动力(603129) 报告日期:2022年1月14日 12月公司两轮车出口大增492%;四轮车产销量再创历史新高 ──春风动力点评报告 行业公司研究|机械设备行业|证券研究  12月行业中大排量两轮车同比+2%,公司250cc+两轮车市占率超22% 根据中国摩托车商会数据:12月中大排量两轮车销售16.1万台,同比增长2%。其中,150cc<排量≤250cc销售12.7万台,同比增长6%;排量>250cc销售3.3万台,同比增长107%。12月公司250cc两轮车销售超3600台,同 比+3%。250cc+大排量两轮车销售超7400台,同比大增296%,环比+123%;市占率超22%,同比提升10.5pct。1-12月国产750cc+两轮摩托车累计销售超4300台, 同比增长1770%+。12月单月销售首次突破1000量+,行业>750cc销量近4月维持 高增长,我们判断 公司MT800已进入起量阶段,爆款基因明显。  公司12月两轮车出口同比大增490%,四轮车销量近2万台创历史新高 1-12月公司两轮车累计出口销量超2.5万辆,同比劲增200+%,两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。公司12月两轮车出口超7300辆,环比+203%,同比大增+490%。其中250cc+大排量两轮车出口超5700辆,同 比大增+529%,环 比217%。我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可,高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。1-12月国产四轮车销量超45万量, 同比增长65%,其中12月国产四轮车销量超3.7万台。12月公司四轮车销售超1.97万台,环比提升+14.9%,同比劲增94%。12月公司四轮车产销量再超预期,销量首次超过1.9万台,创历史新高。我们判断公司技改带来的新增产能已逐渐开始释放,将进入主动补库存阶段。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态,再进一步产能释放前,预计2022年初公司四轮车销量将持续维持在月均2万台左右的水平。  美国市场市占率持续提升;美国CPI创近40年新高,静待关税调整 美国为公司重要海外市场,四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%,为最大单一市场。2021年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆,预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右,提升到今年5%+,我们认为未来将持续提升至10%+。美国12月CPI环比上涨0.5%,同比上涨7.0%,为1982年以来最高水平,通胀率已连续3个月超过6%。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免,公司盈利能力将大幅改善。  盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR为40%,维持“买入”评级 预计2021-2023年归母净利润为4.6/7.5/10.1亿元,同比增27%/64%/34%,PE为50//30/23倍。2021~2023年净利润CAGR为40%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。 风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险 财务摘要 (百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4526 7841 10233 12358 (+/-) 39.6% 73.3% 30.5% 20.8% 归母净利润 365 462 755 1013 (+/-) 54.8% 26.5% 63.6% 34.1% 每股收益(元) 2.7 3.4 5.6 7.5 P/E 63 50 30 23 ROE 28.2% 26.7% 33.4% 33.3% PB 15 12 9 7 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ¥173.17 分析师:邱世梁 执业证书号:S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师:王华君 执业证书号:S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn -50%-40%-30%-20%-10%0%10%春风动力上证指数 相关报告 1《【春风动力】高端动力运动装备龙头,沐消费升级之“春风”-春风动力深度报告》2020.01.12 2《【春风动力】定增扩产能补短板,“四轮+两轮+电摩”布局完善-春风动力点评报告》2021.3.16 3《【春风动力】17亿定增完成;中美经贸缓和、公司盈利有望改善》2021.10.07 4《【春风动力】营收大增81%;不利因素将改善、盈利拐点渐显》2021.10.28 5《【春风动力】10月大排量两轮车同比增速超60%,MT800爆款产品获市场验证》2021.11.16 6《【春风动力】11月公司两轮车出口大增96%;国内大排量两轮车大增超100%》2021.12.26 证券研究报告 春风动力(6030129)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3142 4793 6331 7946 营业收入 4526 7841 10233 12358 现金 1259 2319 3159 4081 营业成本 3199 5947 7673 9216 交易性金融资产 505 237 315 352 营业税金及附加 88 163 218 253 应收账项 342 594 780 928 营业费用 392 627 747 840 其它应收款 18 34 42 51 管理费用 208 337 430 470 预付账款 28 83 94 108 研发费用 236 353 460 556 存货 913 1346 1808 2296 财务费用 65 (6) (16) (24) 其他 77 180 133 130 资产减值损失 10 (0) (22) 0 非流动资产 1059 1202 1679 2230 公允价值变动损益 5 5 5 5 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 38 38 38 38 长期投资 3 1 1 2 其他经营收益 23 17 21 20 固定资 产 366 419 704 1101 营业利润 394 480 806 1109 无形资产 140 151 155 155 营业外收支 (3) 1 0 (0) 在建工程 191 313 490 632 利润总额 391 481 806 1109 其他 360 318 329 339 所得税 38 29 65 111 资产总计 4201 5995 8010 10175 净利润 354 452 742 998 流动负债 2615 4008 5370 6624 少数股东损益 (11) (9) (13) (15) 短期借款 30 10 13 18 归属母公司净利润 365 462 755 1013 应付款项 2306 3529 4786 5954 EBITDA 425 494 819 1132 预收账款 0 143 151 136 EPS(最新摊薄) 2.7 3.4 5.6 7.5 其他 279 326 420 516 主要财务比率 非流动负债 70 45 53 56 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 70 45 53 56 营业收入 39.6% 73.3% 30.5% 20.8% 负债合计 2685 4053 5423 6680 营业利润 71.6% 21.9% 67.9% 37.6% 少数股东权益 21 12 (2) (17) 归属母公司净利润 54.8% 26.5% 63.6% 34.1% 归属母公司股东权 1495 1930 2588 3512 获利能力 负债和股东权益 4201 5995 8010 10175 毛利率 29.3% 24.2% 25.0% 25.4% 净利率 7.8% 5.8% 7.3% 8.1% 现金流量表 ROE 28.2% 26.7% 33.4% 33.3% 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E ROIC 22.2% 22.1% 27.1% 26.9% 经营活动现金流 774 1019 1477 1600 偿债能力 净利润 354 452 742 998 资产负债率 63.9% 67.6% 67.7% 65.7% 折旧摊销 52 39 53 77 净负债比率 1.12% 0.26% 0.25% 0.27% 财务费用 65 (6) (16) (24) 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 投资损失 (38) (38) (38) (38) 速动比率 0.9 0.9 0.8 0.9 营运资金变动 1192 973 1235 1089 营运能力 其它 (851) (402) (499) (502) 总资产周转率 1.3 1.5 1.5 1.4 投资活动现金流 (393) 83 (559) (616) 应收帐款周转率 14.3 16.9 15.3 15.1 资本支出 (138) (200) (500) (600) 应付帐款周转率 3.5 4.0 3.7 3.4 长期投资 (3) 2 (0) (0) 每股指标(元) 其他 (251) 281 (59) (16) 每股收益 2.7 3.4 5.6 7.5 筹资活动现金流 (2) (41) (77) (62) 每股经营现金 5.8 7.6 11.0 11.9 短期借款 30 (20) 3 4 每股净资产 11.1 14.4 19.3 26.1 长期借款 0 0 0 0 估值比率 其他 (32) (21) (81) (66) P/E 63 50 30 23 现金净增加额 379 1061 840 922 P/B 15 12 9 7 EV/EBITDA 51 41 24 16 资料来源:Wind、浙商证券研究所 春风动力(6030129)公司点评 http://research.stocke.com.cn 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深300指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深300指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动;

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