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固定收益每日洞察:从LFP利率观察美国就业市场复苏的势头

信息技术2022-01-14明明、周成华中信证券李宇春
固定收益每日洞察:从LFP利率观察美国就业市场复苏的势头

这是中文报告的删节译文从 LFP 利率观察美国就业市场复苏的势头固定收益每日洞察|2022 年 1 月 14 日中信证券研究核心观点明明FICC首席分析师S1010517100001周成华FICC分析师S1010519100001美国的劳动力参与率(LFP)尚未完全恢复,劳动力市场依然吃紧。受疫情、财政刺激和宽松货币政策的影响,求职意愿缓慢回升。不过,我们预计2022年各种因素的负面影响将逐渐减弱,LFP率将反弹至接近疫情前的水平。当前的就业环境或将进一步推动美国加息步伐。我们认为美联储加息速度快于预期的可能性很大,并预计 10 年期美国国债收益率将升至 1.9%,因为投资者在短期内主要基于货币紧缩预期进行交易。▍美国LFP利率尚未完全恢复,供需缺口较大,就业市场依然吃紧。由于疫情后退出劳动力的人数大幅增加,但仍有很多人没有重返劳动力市场,尤其是中老年人,导致劳动力短缺供给与不断扩大的劳动力差距。此外,虽然暂时失业人数已降至接近疫情前水平,但永久性失业人数尚未降至疫情前水平。因此,劳动力市场仍然紧张。▍现在阻碍人们重返劳动力市场的因素:需求方面,市场需求高企,营商环境改善,但高通胀意味着实际工资增长放缓,可能降低就业意愿。供给端,(一)人们对疫情的担忧,而宽松货币政策引发的股市上涨推高了股票和养老金的收益率,导致老年人特别是老年人提前退休增加65 岁以上,老年人参与率较低。大流行的死灰复燃也削弱了个人就业的意愿。 (2)政府的大规模刺激政策导致许多人的福利金额高于疫情前的收入水平,这可能会降低人们的工作意愿。 (三)疫情过后,人们的就业观念和职业兴趣发生了较长期的变化,这可能会增加就业市场供需匹配的摩擦,降低参与率。 (4) 疫情可能会增加个人的看护压力,降低劳动力参与率,尤其是中年居民。▍长期来看2007年后LFP率下降的原因及其未来演变方向:维度#1:老化和周期性因素的影响:老龄化是推动参与率下降的主要因素,而周期性因素往往会随着商业周期的变化而变化,是参与率短期变化的主要原因。疫情的影响导致周期性因素急剧下降,但随后周期性因素的负面影响逐渐减弱。我们预计未来三年 LFP 利率的上升主要受周期性因素驱动。证券研究报告 请阅读报告末尾的免责声明 固定收益每日洞察|2022 年 1 月 14 日维度#2:长期和短期因素的影响:我们使用 Hodrick-Prescott (HP) 过滤方法将参与率与长期趋势因素和短期周期性因素分开因素,发现参与率的下降主要是由长期因素驱动的。我们预计2022年短期周期性因素对参与率的负面影响将继续减弱,但短期因素增速可能会随着经济增速放缓。我们认为参与率的恢复将缓慢进行,这与 2021 年 12 月 FOMC 会议纪要中提到的观点一致。维度#3:教育水平的影响:我们根据受教育程度和性别特征对参与率进行细分,发现男性参与率的下降主要是受教育参与率下降的驱动。受教育程度低的男性。原因可能是需求下降低技能工人和低技能工人的实际工资长期下降。对于女性人口而言,2007年后女性受过高等教育的参与率下降一直是女性参与率下降的主要因素。此外,2007年以后,男女受过高等教育的参与率都有一定程度的加速下降,这可能是由于在高等教育水平的大背景下,受过教育的人群有更多的机会接受高等教育。接受高等教育,推迟进入劳动力市场。▍美国LFP利率前景:从定性上看,如果2022年疫情再起,疫情仍会对参与率产生负面影响。但随着政府刺激力度减弱、货币政策收紧,个人就业意愿会增强,参与度也会增加。利率可能会逐渐恢复。从数量上看,参与率可能会在2022年底前反弹至接近疫情前的水平。目前,美联储收紧货币政策是在疫情回潮的背景下,通过减少上行空间来提高LFP利率的有力手段股市和抑制通货膨胀。因此,我们认为美联储在今年 3 月加息的可能性很大。▍债券市场策略:美联储最近更加关注通胀。 10 年期美国国债收益率可能升至 1.9%,因投资者近期主要基于货币紧缩预期进行交易。从中长期来看,美国国债收益率背后的基本原理将集中在经济复苏预期上。连续加息的步伐可能会推高美国国债收益率,并在 2021 年超过这一水平。美国国债收益率的上升将对中国国债(CGB)利率构成一定的上行压力,但影响应该是有限的。我们预计 10 年期国债收益率将在未来波动,并提醒投资者警惕未来信贷宽松政策进一步实施后信贷宽松预期上升导致债券利率上升的风险。请阅读报告末尾的免责声明 分析师认证:主要负责编制本报告所载全部或部分研究报告的分析师特此证明: (i) 本研究报告中表达的观点准确地反映了每位此类分析师对标的证券和发行人的个人观点; (ii) 分析师的薪酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。投资评级系统收视率描述买相对于市场代表指数增长超过 20%超重相对于市场代表指数增加 5% 至 20%抓住相对于市场代表指数增加 -10% 至 5%股票评级卖相对于市场代表指数下降超过 10%跑赢大盘相对市场代表指数涨幅超过10%中性的相对于市场代表指数在 -10% 和10%投资建议评级标准本报告所载投资建议所涉及的投资评级分为股票评级和行业评级(除非另有说明)。评级标准以报告发布之日起 6 至 12 个月的市场表现为基准,即公司股票价格(或行业指数)在报告发布之日起 6 至 12 个月期间的表现以同期市场代表指数的变化。沪深300指数作为A股市场的基准指数;新三板成指(协议转让的股票)或新三板做市指数(做市商的股票)是新三板的基准指数; MSCI中国指数是香港市场的基准指数;纳斯达克综合指数或标准普尔 500 指数作为基准指数美国市场;和 Kosdaq 综合指数或 KOSPI 综合指数作为韩国市场的基准指数。行业评级表现不佳相对于市场代表指数下降超过 10%其他披露本研究报告由中信证券股份有限公司(“中信证券”)或其关联方编制。中信证券、其关联公司、分公司和联营公司(不包括本研究报告免责声明中的里昂证券集团公司)在此统称为“中信证券”。法律实体披露本资料通过中国证券监督管理委员会监管的 CS(证券营业执照号 Z20374000)在中华人民共和国(不包括香港、澳门和台湾地区)发行和分发。本资料由中信里昂证券有限公司代表中信证券在中国香港分发; CL Securities Taiwan Co., Ltd 在中国台湾; CLSA Australia Pty Ltd(AFSL 许可证号:350159)在澳大利亚;在美国由 CLSA 集团公司(不包括 CLSA Americas, LLC(“CLSA Americas”));在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.(公司注册号:198703750W);在欧洲经济区由 CLSA Europe BV;里昂证券(英国)在英国;在印度,里昂证券印度私人有限公司,(地址:8/F, Dalamal House, Nariman Point, Mumbai 400021。电话:91-22-66505050。传真:91-22-22840271 ; CIN: U67120MH1994PLC083118; SEBI 注册号: INZ000001735 为股票经纪人,INM000010619 为商业银行家,INH000001113 为研究分析师);在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia; CLSA Securities Japan Co., Ltd 在日本; CLSA Securities Korea Ltd 在韩国; CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 在马来西亚; CLSA Philippines Inc.(菲律宾证券交易所和证券投资者保护基金的成员)在菲律宾;由 CLSA Securities (Thailand) Limited 在泰国。管辖权特定披露中国:根据中国证监会颁发的证券业务许可证,CS的业务范围包括证券投资顾问服务。美国:本研究报告由中信证券完整制作。本研究报告由 CLSA 集团公司(不包括 CLSA Americas)在美国分发给符合 1934 年《证券交易法》第 15a-6 条规定的“主要美国机构投资者”并与 CLSA 交易的人士美洲。但是,将本研究报告交付给美国任何人不应被视为对本文讨论的证券进行任何交易的建议或对本文所载任何意见的认可。从中信证券和美国里昂证券集团公司收到本研究报告的任何人,如果希望就本文提及的任何证券进行交易,请联系 CLSA Americas。新加坡:本材料由 CLSA Singapore Pte Ltd. 在新加坡分发,CLSA Singapore Pte Ltd. 是一家从事证券交易的资本市场服务许可证持有人和豁免财务顾问,仅向机构投资者、认可投资者或专家投资者分发,如第 4A(1) 条所定义。证券和期货法。根据《财务顾问法》(第 110 章)《2005 年财务顾问(修订)条例》第 33、34 和 35 段关于机构投资者、认可投资者、专家投资者或海外投资者的规定,第 25、27 和 36 条财务顾问法(第 110 章)不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd。如对报告有疑问,请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.(电话:65 6416 7888)。 MCI (P) 024/12/2020。加拿大:本研究报告由中信证券完整制作。向加拿大境内的任何人提供本研究报告不应被视为对本文讨论的证券进行任何交易的建议或对本文所载任何意见的认可。英国:本文档是一份营销通讯。它没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求编制,也不受任何禁止在投资研究传播之前进行交易的限制。该文件由里昂证券(英国)在英国传播,针对在相关适用当地法规中定义的投资相关事项具有专业经验的人员。与其相关的任何投资活动仅适用于此类人员。如果您在投资相关事宜方面没有专业经验,则不应依赖本文件。欧洲经济区(“EEA”):本研究由 CLSA Europe BV 分发,由荷兰金融市场管理局授权和监管。澳大利亚:CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(ABN 53 139 992 331/AFS 许可证编号:350159)受 ASIC 监管,是 ASX Limited 和 CHI-X 的市场参与者。本材料仅由澳大利亚 CAPL 发布和分发给“批发客户”。本材料未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意,本材料的接收者不得将其分发给任何第三方。就本段而言,“批发客户”一词具有 2001 年公司法第 761G 条中给出的含义。CAPL 的研究范围涵盖整个 ASX 所有普通股指数的上市证券、离岸市场上市证券、非上市发行人和投资产品研究管理层不时认为与投资者基础相关的内容。 CAPL 寻求涵盖与其国内和国际投资者基础相关的各个行业的公司。一般的本研究报告对收件人严格保密,仅供收件人使用。本研究报告不适用于所在地区的适用法律或法规不允许分发或出版本研究报告的地区的人员。本研究报告仅供参考,不应被解释为在任何司法管辖区购买或出售任何证券或金融工具的要约或购买或出售任何证券或金融工具的要约。中信证券不会以收件人收到本报告为由将其视为其客户。本文所包含的意见和建议并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需求,也不旨在作为对特定客户的特定证券、金融工具或策略的建议。本报告的接收者必须就本文提及的任何证券或金融工具独立做出自己的决定。本文所含信息取自被认为可靠的来源,但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对因使用本研究报告所载资料或其他相关资料而产生的任何直接或后果性损失不承担任何责任。本文提及的任何证券或金融工具可能涉及重大风险、可能缺乏流动性且可能不适合所有投资者。此处提及的证券或金融工具的价格、价值和收入可能会波动并受汇率变化的影响。过去的表现并不预示未来的结果。本文所载信息、意见和估计反映了中信证券分析师在其最初发布之日的判断,如有更改,恕不另行通知。也可能与中信证券其他业务部门

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