您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。福耀玻璃(600660):芯片短缺缓解,增值加速_【发现报告】
回到首页
Hi,欢迎来发现报告
发现报告发现数据研选报告社群订阅VIP权益
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

福耀玻璃(600660):芯片短缺缓解,增值加速

福耀玻璃,6006602022-01-14王帅、龚劼华泰证券点到为止
福耀玻璃(600660):芯片短缺缓解,增值加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福耀玻璃(3606 HK) 港股通 芯片短缺缓解,增值加速 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 53.50 2022年1月14日│中国香港 玻璃 管理层更新福耀玻璃近况;维持“买入” 我们主持了1月12日福耀玻璃近况更新电话会,要点如下:1)鉴于芯片短缺问题有所缓解,成本端趋稳,我们估计4Q21汽车玻璃业务收入和利润率环比改善;2)虽产能利用率一直较低,国内铝饰条业务已实现盈利,在向人民币60亿元的收入目标(2025年)迈进的同时,对利润率前景形成有力支撑;3)双层侧窗玻璃、抬头显示(HUD)、全景天窗等高附加值产品渗透率持续提升,有望成为长期增长动力。我们维持福耀玻璃目标价53.50港币,基于18倍2022年PE,与2014年以来的PE均值一致。维持21/22/23年EPS预测为1.55/2.44/3.13人民币。 汽车玻璃:产能利用率提升,成本端趋稳 我们预计4Q21汽车玻璃业务收入环比改善,主因国内芯片短缺情况缓解促进产能利用率提升(从3Q21的70%提升至4Q21的80%)。伴随产品均价持续上涨(2021年前三季度同比增长3.4%)以及原材料和运输成本趋稳,我们认为四季度利润率可能环比改善。从当前的订单情况看,我们预计1Q22产能利用率将维持稳定。受芯片短缺影响,2021年福耀美国全年销量可能在340万-350万套,低于此前指引(370万套)。 铝饰条:新增订单强劲,利润率前景乐观 福清工厂2H21月收入为人民币1,200万元,产能利用率维持在40%左右。即便如此,该项目也已盈利,这表明待业务发展成熟,利润率提升空间可能更大(汽车玻璃业务通常只有在产能利用率超过55-60%时才能盈利)。铝饰条业务方面,2021年新增订单超过人民币35亿元(2023年起开始交付),我们对公司2025年实现人民币60亿元的收入目标抱有信心。由于欧洲汽车厂商仍面临芯片供应不足,且疫情再度恶化,估计FYSAM在4Q21的业绩表现可能环比持平。 高附加值产品渗透率加速提升 我们预计随着高附加值产品渗透率提升,产品均价有望从2022年开始加速上涨。具体而言,1)全景天窗将加速普及,不仅有望成为新能源汽车的普遍配置,也会被部分燃油车型采纳;2)HUD渗透率将持续提升,但管理层预计风挡式抬头显示(W-HUD)短期内仍将是主流产品,其对均价的助推作用应小于增强现实抬头显示(AR-HUD);3)双层侧窗玻璃越来越普遍。 风险提示:疫情影响持续,汽车市场复苏速度不及预期。 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +86-21-28972099 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +86-21-28972097 联系人 李晛 SAC No. S0570120120038 SFC No. BQQ699 lixian017695@htsc.com 基本数据 目标价 (港币) 53.5 收盘价 (港币 截至1月13日) 43.25 市值 (港币百万) 112,871 6个月平均日成交额 (港币百万) 164.05 52周价格范围 (港币) 36.85-68.90 BVPS (人民币) 9.90 股价走势图 资料来源:S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 21,104 19,907 23,616 29,531 35,572 +/-% 4.00 (6.00) 170.00 2.00 4.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,898 2,601 4,054 6,356 8,171 +/-% (30.00) (10.00) 56.00 57.00 29.00 EPS (人民币,最新摊薄) 1.16 1.04 1.55 2.44 3.13 ROE (%) 13.95 12.11 16.54 21.42 23.31 PE (倍) 30.70 34.21 22.83 14.56 11.33 PB (倍) 4.16 4.12 3.37 2.90 2.42 EV EBITDA (倍) 18.89 16.56 14.35 10.38 7.84 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06113744525966Jan-21May-21Sep-21Jan-22(%)(港币)福耀玻璃相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 福耀玻璃(3606 HK) 图表1: 福耀玻璃PE-Bands 图表2: 福耀玻璃PB-Bands 资料来源:S&P、华泰研究 资料来源:S&P、华泰研究 020406080Jan 19Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21(港币)福耀玻璃15x20x25x30x40x0255075100Jan 19Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21(港币)福耀玻璃1.6x3.0x4.3x5.6x7.0x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 福耀玻璃(3606 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 (人民币百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 21,104 19,907 23,616 29,531 35,572 EBITDA 5,275 5,846 6,411 8,946 11,139 销售成本 (13,395) (12,240) (14,003) (17,279) (20,786) 融资成本 21.00 494.00 201.00 (67.00) (143.00) 毛利润 7,709 7,666 9,613 12,252 14,785 营运资本变动 115.00 (277.00) 909.73 (3,852) 560.98 销售及分销成本 (1,482) (1,474) (1,889) (1,860) (1,779) 税费 (332.96) (511.14) (715.00) (1,121) (1,441) 管理费用 (2,185) (2,077) (2,125) (2,215) (2,561) 其他 48.96 (273.86) (271.23) (3.95) 72.83 其他收入/支出 (813.00) (816.00) (992.00) (1,034) (1,245) 经营活动现金流 5,127 5,278 6,536 3,902 10,189 财务成本净额 (21.00) (494.00) (201.00) 67.00 143.00 CAPEX (2,739) (1,739) (1,177) (2,272) (2,636) 应占联营公司利润及亏损 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他投资活动 (386.00) 573.00 (2,118) (657.00) (293.00) 税前利润 3,231 3,110 4,765 7,471 9,604 投资活动现金流 (3,125) (1,167) (3,296) (2,929) (2,929) 税费开支 (332.96) (511.14) (715.00) (1,121) (1,441) 债务增加量 582.00 (3,902) (1,200) (2,000) 0.00 少数股东损益 (0.25) (2.33) (4.00) (6.00) (7.00) 权益增加量 0.00 0.00 101.13 0.00 0.00 净利润 2,898 2,601 4,054 6,356 8,171 派发股息 (2,310) (2,219) (1,881) (1,881) (1,881) 折旧和摊销 (2,023) (2,242) (1,446) (1,542) (1,678) 其他融资活动现金流 1,613 2,842 3,363 67.33 142.98 EBITDA 5,275 5,846 6,411 8,946 11,139 融资活动现金流 (116.00) (3,280) 382.97 (3,814) (1,738) EPS (人民币,基本) 1.16 1.04 1.55 2.44 3.13 现金变动 1,886 832.00 3,623 (2,841) 5,521 年初现金 6,358 8,353 8,810 12,433 9,592 汇率波动影响 109.00 (376.00) 0.00 0.00 0.00 资产负债表 年末现金 8,356 8,810 12,433 9,592 15,113 会计年度 (人民币百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 存货 3,280 3,281 1,734 4,133 2,924 应收账款和票据 4,484 5,229 6,172 7,998 8,999 现金及现金等价物 8,356 8,810 12,433 9,592 15,113 其他流动资产 1,653 1,240 1,240 1,240 1,240 总流动资产 17,774 18,560 21,578 22,962 28,276 业绩指标 固定资产 14,520 14,260 14,052 14,842 15,860 会计年度 (倍) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 1,337 1,271 1,211 1,151 1,091 增长率 (%) 其他长期资产 5,194 4,333 6,522 7,251 7,615 营业收入 4.00 (6.00) 170.00 2.00 4.00 总长期资产 21,052 19,864 21,785 23,243 24,565 毛利润 (8.00) (1.00) 25.00 27.00 21.00 总资产 38,826 38,424 43,363 46,206 52,841 营业利润 (19.00) 2.00 39.60 55.10 28.80 应付账款 2,097 3,843 4,148 4,522 4,875 净利润 (30.00) (10.00) 56.00 57.00 29.00 短期借款 9,615 6,436 5,236 3,236 3,236 EPS (29.66) (10.25) 49.85 56.78 28.56 其他负债 3,073 1,852 1,852 1,852 1,852 盈利能力比率 (%) 总流动负债 14,786 12,131 11,236 9,610 9,964 毛利润率 37.00 39.00 41.00 41.00 42.00 长期债务 2,392 3,184 3,184 3,184 3,184 EBITDA 25.00 29.37 27.15 30.29 31.31 其他长期债务 279.52 1,518 1,517 1,517 1,517 净利润率 13.73 13.07 17.17 21.52 22.97 总长期负债 2,671 4,701 4,701 4,701 4,701 ROE 13.95 12.11 16.54 21.42 23.31 股本 2,509 2,509 2,610 2,610 2,610 ROA

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序