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顾家家居(603816):2021年业绩预增点评:利润符合预期,持续推进品类融合、渠道提效

顾家家居,6038162022-01-14周海晨、屠亦婷、黄莎申万宏源李宇春
顾家家居(603816):2021年业绩预增点评:利润符合预期,持续推进品类融合、渠道提效

本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 轻工制造 2022年01月14日 顾家家居 (603816) ——2021年业绩预增点评:利润符合预期,持续推进品类融合、渠道提效 报告原因:有业绩公布需要点评 买入(维持) 投资要点:  公司发布2021年业绩预增公告,符合预期。预计2021年实现归母净利润16.50-17.30亿元,同比增长95.2%-104.6%(还原2020Q4商 誉减 值4.84亿 元 后 ,同 比 增 长24.1%-30.1%),扣非归母净利润14.20-15.00亿元,同比增长140.4%-154.0%(还原基数后同比增长32.1%-39.5%);其中21Q4单季实现归母净利4.12-4.92亿元,还原商誉减值后同比增长28.8%-53.8%,扣非归母净利润3.07-3.87亿元,还原商誉减值后同比增长25.2%-57.8%。考虑到2020Q3公司收到的投资分红约5100万元,公司扣非归母净利润增速明显快于归母净利润增速,实际经营质量进一步优化。  内销多品类融合推进,渠道改革提升效率。1)多品类多品牌迈向大家居:经过多年培育,公司多品类多品牌的大家居战略基本成型,休闲沙发基本盘保持稳定增长,功能沙发、床垫、定制三大高潜品类逐渐培育成熟,目前功能铁架实现 约30%自产,降本同时提高自主设计能力,床垫推出IDEEP、深睡等高端系列,品牌力持续深化,定制业务盈利模式初步探索成功,推出千店计划,渠道进入进攻期;Natuzzi、Rolfbenz、顾家、天禧派多品牌矩阵,差异化定位,拓展价格带,单品类提高市占率。2)渠道改革提质增效,赋能渠道:2018年以来公司持续推动区域零售中心改革,缩短决策层级,前置渠道管理和营销职能,赋能终端渠道,同时公司积极推进“1+N+X”的店态扩张战略, 积极推动单店向融合店、大店模式转型,渠道深耕的同时,迎合消费者一站式购物需求,提供软体全品类或软体+定制的综合解决方案,推动品类融合,品类间相互引流带单。2020年公司开始推进仓配服体系建设,帮助经销商聚焦前端获客成交的运营职能,减轻服务压力。  数字化持续推进,加强终端沟通效率,推动零售转型。2021年公司实现门店信息化全覆盖,有效减轻终端服务及管理压力,并提高总部和终端的沟通效率,精准安排营销活动,优化排产,加强消费者洞察。分品类设立产品中台 ,提升产品力,进一步打造消费者品牌。公司数字化持续赋能终端:1)数字化媒体投放,积极推 动抖音、微信短视 频等新媒体投放,提高品牌曝光率,做厚 潜客池。2)新流量管道,数 字化系统及时获取 公私域流量,实时引流向门店。3)营销工具,公司的三加一小程序(三为顾家图集 、3D设计图和用户实景图,一为微购会)为导购和终端门店提供了线上主动营销的工具,实现线下和线上的有机结合,推动获客成交。  外贸组织架构变革,利润端存在一定弹性。2021H2公司组织架构上推动产研销、人财物一体化整合,重塑外贸价值链。2021Q4以来人民币新一轮升值,外贸业务承受较大汇兑损失压力,但公司整体利润基本符合预期,后续随出口成本运费压力缓解,利润端存在一定弹性。 市场数据: 2022年01月13日 收盘价(元 ) 71.85 一年内最高/最低(元) 91.2/57.71 市净率 5.6 息率(分红/股价) - 流通A股市值(百万元) 45425 上证指数/深证成指 3555.26/14140.91 注:“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2021年09月30日 每股净资产 ( 元 ) 12.75 资产负债率% 42.03 总股本/流通A股(百万) 632/632 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《顾家家居(603816)点评:2021年三季报点评:收入利润持续高增,品类融合、渠道提效逻辑兑现》 2021/10/28 《顾家家居(603816)点评:2021年中报点评:内生业务高增,品类融合逻辑持续兑现》 2021/08/31 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 12,666 13,225 16,945 21,343 26,507 同比增长率(%) 14.2 54.8 33.8 26.0 24.2 归母净利润(百万元) 845 1,238 1,728 2,280 2,955 同比增长率(%) -27.2 22.6 104.3 32.0 29.6 每股收益(元/股) 1.34 1.96 2.73 3.61 4.67 毛利率(%) 35.2 28.9 28.9 29.6 30.3 ROE(%) 12.5 15.4 21.5 24.1 26.2 市盈率 54 26 20 15 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-1509-1510-1511-1512-15-30%-20%-10%0%10%20%30%(收益率)顾家家居沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想  产品力、渠道力领先,软体龙头集中度提升逻辑持续兑现。软体家居赛道:1)存量房二次装修占比高,与新房 关联度较弱,长期看 消费属性将逐步超越 周期属性。2)产品属性更强,渠道结构稳定,更易形成高集中度龙头。公司:大家居雏形渐显,主品类休闲沙发稳定增长 ,高潜品类逐渐 培育成熟,进入 渠道进攻期,有 望贡献增长,多品类融合推进打开增长天花板,多品牌系列扩张提高单品类市占率;区域零售中心改革赋能终端零售,围 绕“1+N+X”店态推动品类融 合和渠道深耕, 仓配服体系优化渠道效率,随着门店信息化 的落实,数字化与新零 售进一步推动零售转 型,alpha有效穿越地产周期。我们维持2021-2023年归母净利润为17.28/22.80/29.55亿元,同比增长104%/32%/30%(若还原减值后的归母净利润计算,2021年增速为29.9%),目前股价对应PE为26/20/15倍,维持买入!  风险提示:地产增长压力,出口盈利改善低于预期。 财务摘要 百万元,百万股 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 11,094 12,666 16,945 21,343 26,507 其中:营业收入 11,094 12,666 16,945 21,343 26,507 减:营业成本 7,226 8,206 12,051 15,033 18,483 减:税金及附加 79 67 169 213 265 主营业务利润 3,788 4,392 4,725 6,097 7,759 减:销售费用 2,073 2,494 2,254 2,796 3,525 减:管理费用 292 297 305 384 477 减:研发费用 198 207 254 320 398 减:财务费用 104 132 29 19 6 经营性利润 1,120 1,263 1,883 2,578 3,353 加:信用减值损失(损失以“-”填列) -7 -8 -11 -10 -10 加:资产减值损失(损失以“-”填列) -8 -502 0 0 0 加:投资收益及其他 186 284 113 128 144 营业利润 1,292 1,036 1,984 2,696 3,487 加:营业外净收入 230 159 236 235 314 利润总额 1,522 1,195 2,220 2,931 3,802 减:所得税 302 328 449 593 773 净利润 1,220 867 1,771 2,338 3,029 少数股东损益 59 21 43 57 74 归属于母公司所有者的净利润 1,161 845 1,728 2,280 2,955 全面摊薄总股本 602 632 632 632 632 每股收益(元) 1.98 1.39 2.73 3.61 4.67 资料来源:公司公告,申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地 出具本报告,并对本报告的内 容和观点负责。本人不曾因 ,不因,也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司 关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东A组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东B组 谢文霓 021-33388300 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 陈左茜 0755-23832751 chenzuoxi@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) :相对强于市场表现20%以上; :相对强于市场表现5%~20%; :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Over weight) 中性 (Neutral) 看淡 (Under weight) :行业超越整体市

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