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国联股份(603613):《规划》印发释放利好,工业品电商前景广阔

国联股份,6036132022-01-14刘言西南证券娇小姐
国联股份(603613):《规划》印发释放利好,工业品电商前景广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月14日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 ( 上调) 当前价: 110.00元 国联股份(603613) 传媒 目标价: 136.50元(6个月) 《规划》印发释放利好,工业品电商前景广阔 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:刘言 执业证号:S1250515070002 电话:023-67791663 邮箱:liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.44 流通A股(亿股) 2.22 52周内股价区间(元) 87.5-164.02 总市值(亿元) 378.29 总资产(亿元) 81.59 每股净资产(元) 11.89 相关研究 [Table_Report] 1. 国联股份(603613):工业B2B电商龙头,战略布局稳步推进 (2021-01-27) [Table_Summary]  事件:国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》, 到2025年,数字经济核心产业增加值占GDP比重将达到10%。  《规划》提出八大任务,工业互联网创新发展有望提速。《“十四五”数字经济发展规划》提到八大任务,包含优化升级数字基础设施、大力推进产业数字化转型、加快推动数字产业化等方面;企业上云方面,《规划》提出:1)推动各行业数字化转型; 2)引导企业强化数字化思维,稳步推进企业上云。我们认为,《规划》有望持续推动工业互联网发展,而公司作为工业B2B电商龙头企业之一,数字化服务体系健全,或将充分享受政策红利,未来前景值得期待。  工业品电商渗透率上行空间较大。根据艾瑞咨询数据显示,2020年我国工业品市场规模10.6万亿元,工业品B2B电商市场规模约4700亿元,线上渗透率为4.5%,预计2025年该市场规模约达1.75万亿元,未来5年CAGR为30%。在疫情持续的背景下,传统的线下经销场景将部分转为线上进行,同时通过工业电商渠道有利于企业缩短流程周期,提质增效,且该模式具备较高的便捷性与灵活性,看好工业品电商渗透率上行空间。  产业链横纵双向扩张强化行业优势地位。1)横向上,拓品类:公司通过复制多多平台商业模式打通多个垂直行业,实现行业扩张,公司已实现多多平台复制并实践证实可行,新的多多平台如医多多和芯多多目前已在孵化阶段;2)纵向上,延深度:公司沿单品产业链向上、下游延伸,将充分享受产业互联网市场规模庞大、电商渗透率低的发展红利期,深入钛产业、醇化工、树脂、原纸、化肥、粮油等垂直领域,或将进一步扩大单品竞争优势和市占率。  云工厂建设进行时,数字化赋能企业降本增效。2020年,公司提出“百家云工厂计划”,截至目前已有超过20家云工厂项目逐步落地中;云工厂将推动上游企业各环节的数字化改造,助力企业产能释放及效率提升,构筑产业生态圈层。同时,在数字化方面,公司加强云ERP、智慧物流、数字仓储、工业互联网等数字服务体系建设和应用,显著提升各多多平台数字驱动能力。  盈利预测与投资建议。根据公司业绩预告,预计2021年实现收入371亿元至374亿元(+116.2%~118%),归母净利润5.71亿元至5.76亿元(+87.4%~89%);我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为5.72亿元、9.4亿元、14.95亿元,年复合增速为70%,对应PE分别为66倍、40倍、25倍。考虑到工业品电商市场广阔,渗透率仍有较大提升空间,公司为国内领先的工业B2B电商平台,已拓展多个交易平台,例如涂料、纸、玻璃、粮油等,在行业内具备多品类竞争优势,并兼具业绩高成长性。综合考虑公司历史估值水平与成长性,我们给予公司2022年50倍PE,对应目标价136.5元,上调至“买入”评级,建议积极关注。  风险提示:行业政策风险,市场竞争加剧的风险,客户转化不及预期的风险,战略推进不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 17157.78 37278.78 67028.07 113905.37 增长率 138.38% 117.27% 79.80% 69.94% 归属母公司净利润(百万元) 304.48 571.94 939.71 1494.90 增长率 91.57% 87.84% 64.30% 59.08% 每股收益EPS(元) 0.89 1.66 2.73 4.35 净资产收益率ROE 9.15% 15.09% 20.72% 26.18% PE 124 66 40 25 PB 10.01 8.95 7.66 6.25 数据来源:Wind,西南证券 -15%-2%11%24%37%50%21/121/321/521/721/921/1122/1国联股份 创业板指 公 司动态跟踪报告 / 国 联股份(603613) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设1:公司战略稳步推进,网上商品交易业务规模快速提升,2021-2023年毛利率分别为3.6%、3.4%和3.3%; 假设2:公司复制多多平台商业模式打通多个垂直行业,新的多多平台如医多多和芯多多已在孵化阶段,预计网上商品交易业务2021-2023年增速分别为118%、80%、70%,毛利率相对保持稳定。 基于以上假设,我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表: 表1:分业务收入及毛利率 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 网上商品交易 收入 17055.4 37180.8 66925.4 113773.2 增速 141.6% 118.0% 80.0% 70.0% 毛利率 3.0% 3.4% 3.3% 3.2% 商业信息服务 收入 82.1 73.9 66.5 59.9 增速 -18.1% -10.0% -10.0% -10.0% 毛利率 72.7% 66.0% 66.0% 66.0% 互联网技术服务 收入 20.1 24.1 36.2 72.4 增速 -48.2% 20.0% 50.0% 100.0% 毛利率 93.4% 80.0% 80.0% 80.0% 合计 收入 17157.8 37278.8 67028.1 113905.4 增速 138.4% 117.3% 79.8% 69.9% 毛利率 3.4% 3.6% 3.4% 3.3% 数据来源:Wind,西南证券 预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.72亿元、9.4亿元和14.95亿元,年复合增速为70%,考虑到工业品电商市场广阔,渗透率仍有较大提升空间,公司为国内领先的工业B2B电商平台,已拓展多个交易平台,如涂料、纸、玻璃、粮油等,在行业内具备多品类竞争优势,同时兼具业绩高成长性,历史估值水平相对较高,根据一致性预测2021年PEG为0.89(统计时间为2022.1.14)。综合考虑公司历史估值水平与成长性,我们给予公司2022年50倍PE,对应目标价136.5元,上调至“买入”评级,建议积极关注。 表2:可比公司估值 证券代码 可比公司 股价(元) EPS(元) PE(倍) 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 002315.SZ 焦点科技 17.02 0.57 0.84 1.16 1.99 29 20 15 9 300226.SZ 上海钢联 40.16 1.13 1.49 1.91 2.43 58 27 21 17 603713.SH 密尔克卫 134.71 1.86 2.55 3.56 4.76 70 53 38 28 平均值 52 33 25 15 数据来源:Wind,西南证券整理(数据截至2022.1.14) 公 司动态跟踪报告 / 国 联股份(603613) 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图1:公司历史PE变动情况 图2:公司PE-Band 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 风险提示 行业政策风险,市场竞争加剧的风险,客户转化不及预期的风险,战略推进不及预期的风险。 0204060801001201401601802019-08-022019-09-122019-10-252019-12-062020-01-172020-03-062020-04-172020-05-292020-07-102020-08-212020-09-302020-11-132020-12-252021-02-052021-03-192021-04-302021-06-112021-07-232021-09-032021-10-152021-11-262022-01-07 公 司动态跟踪报告 / 国 联股份(603613) 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表:财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 17157.78 37278.78 67028.07 113905.37 净利润 358.00 672.14 1104.52 1756.99 营业成本 16566.09 36048.58 64746.70 110167.24 折旧与摊销 5.62 8.37 8.37 8.37 营业税金及附加 9.14 19.86 35.71 60.69 财务费用 0.65 -10.41 -33.62 -19.88 销售费用 85.76 223.67 569.74 968.20 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 44.09 119.29 268.11 432.84 经营营运资本变动 462.25 -167.79 629.88 529.15 财务费用 0.65 -10.41 -33.62 -19.88 其他 -49.79 -1.00 -1.17 -1.11 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 776.74 501.30 1707.98 2273.51 投资收益 10.26 0.00 0.00 0.00 资本支出 -104.98 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 1.50 1.00 1.17 1.11 其他 -1999.62 1.00 1.17 1.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -2104.60 1.00 1.17 1.11 营业利润 458.17 878.78 1442.59 2297.39 短期借款 150.12 349.21 1460.94 2769.12 其他非经营损益 11.94 3.85 7.85 9.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 470.12 882.64 1450.44 2307.24 股权融资 2412.20 0.00 0.00 0.00 所得税 112.12 210.50 345.91 550.25 支付股利 -16.19 -127.33 -228.78 -375.89 净利润 358.00 672.14 1104.52 1756.99 其他 1.58 10.41 33.62 19.88 少数股东损益 53.52 100.20 164.81 262.08 筹

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