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动态点评:补库继续支撑短期出口,进口维持弱势

2022-01-14朱洵、易峘华泰证券甜兔
动态点评:补库继续支撑短期出口,进口维持弱势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 补库继续支撑短期出口,进口维持弱势 华泰研究 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 SFC No. BQK711 zhuxun@htsc.com +86-21-28972070 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 2022年1月14日│中国内地 动态点评 2021年12月贸易数据点评 据海关总署,美元计价,2021年12月我国出口同比增长+20.9%,强于预期(wind一致预期+18%、前值+22%);季调环比折年率+23.6%(前值23.9%;2021全年出口增速+30%)。用CRB指数调整、消除价格因素,再经季调后,出口物量指数环比折年率-9%、前值-11.3%。2021年12月出口两年复合增速(较2019年12月)+19.5%,较前值回落1.7pct。 出口量价结构反映海外对于电子产品、汽车等此前供给瓶颈较强的产品,短期加大补库力度。集成电路、家电出口量缩价涨,汽车、手机出口量价齐增。出口金额同比来看,集成电路(+21%,-16pct)、家电(+17.6%,-4.2pct)、汽车(+78%,-21pct)、家具(-4%,-5.9%)同比较前值回落,但手机出口(+33.2%,+53pct)大幅加速。家电(-5.1%,-2.3pct)、集成电路(-7.3%,-7.7pct)、汽车(+46%,-23pct)出口量同比增速较前值回落,手机(+0.3%,+19pct)出口量增速上行。家电(+24%)、集成电路(+30%)、汽车(+22%)、手机(+33%)出口均价同比维持较大涨幅。 美元计价,2021年12月我国进口同比+19.5%,低于预期(wind一致预期+22%,前值+31.7%);季调环比折年率+19.8%(前值32.3%)。消除价格因素,再经季调后,进口物量指数环比折年率-9.4%、前值-3.1%。进口金额来看,12月份除原油(+114%,+34pct)、铜材(+50%,+23pct)、集成电路(+27%,+2pct)进口金额同比增幅较前值扩大以外,煤(+173%,-589pct)、铁矿石(-25%,-27pct)、钢材(+10%,-14pct)、汽车(-32%,-30pct)同比增幅均较前值回落(依次为进口金额同比、同比增速较前值变动百分点)。原油、集成电路和煤进口依次拉动当月进口金额同比增长6.9、4.6和1.6个百分点(加总为13.1个百分点,较上月提高0.4个百分点),对整体进口贡献率进一步上升到67%。 进口量-价结构反映内需延续弱势;由于基数上行,涨价压力在同比维度上有所减弱。同比来看,原油/铜进口量价齐升,煤/钢材/集成电路进口量缩价涨,铁矿石量价齐跌。除原油(+19.9%,+27.8pct)、铜(+15%,+24pct)进口量同比增幅较前值上行外,煤(-20.8%,-219pct)、铁矿石(-11%,-18pct)、钢材(-27%,-3.7pct)、集成电路(-3.5%,-6.2pct)、汽车(-45.5%,-18pct)等进口量同比负增长、且较前值回落。大多数进口产品均价仍维持较大同比涨幅,但原油(+79%,-17pct)、铁矿石(-15.5%,-10.8pct)、钢材(+51%,-10pct)、铜(+30%,-9pct)进口均价同比涨幅较前值回落。集成电路和煤价同比涨幅有所扩大。 我国2021年12月贸易顺差945亿美元(前值717亿美元,去年12月758亿美元)。进口减速快于出口,“衰退式顺差”再现。我国内需减速尚难言企稳,12月我国PPI环比降幅较大、产成品库存PMI上行0.6pct至48.5%,原材料库存PMI上行1.5pct至49.2%,可能反映下游需求偏弱、库存被动累积,而主动补库存意愿尚不充分。往前看,我国需求减速或逐渐传导至主要贸易伙伴的出口端(12月份,我国从欧盟/从韩国进口金额同比分别减速5pct、2.6pct至-0.9%、+18.5%),减弱全球可贸易品的涨价压力。在(当前)全球总需求下调时,全球贸易的回落稍有滞后(此前供给瓶颈的一些产品存在补库需求)。我们认为二季度后全球贸易(及我国出口)或将回落。 风险提示:海外疫情控制不及预期;全球经济重启慢于预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1: 2021年12月,美元计价,出口同比增速小幅回落、进口同比增速降幅更大 资料来源:Wind,华泰研究 图表2: 2021年12月贸易顺差扩大 资料来源:Wind,华泰研究 图表3: 12月份,多类工业原材料进口量较2021年11月份回落 资料来源:Wind,华泰研究 20.9%19.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%18-1119-0519-1120-0520-1121-0521-11中国出口金额:当月同比中国进口金额:当月同比944.6 (200)02004006008001,0001,20019-1220-0620-1221-0621-12(亿美元)贸易差额0601201802403002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102020年1月=100部分商品进口量:定基指数纸浆塑料原油铁矿石钢材铜集成电路煤及褐煤 mNsMtRpNnMqQqPtPsOoPpRbR9RbRsQpPpNnPjMqQoPjMnMrNbRrQtMwMnOsQvPmRmQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表4: 出口金额同比来看,集成电路、服装、家具、塑料制品等同比较前值回落(美元计价) 资料来源:Wind,华泰研究 风险提示 海外疫情控制不及预期;全球经济重启慢于预期。 出口金额当月同比(%)高新产品机电产品集成电路农产品服装鞋帽玩具家具塑料制品2021年12月份较2019年12月:两年复合增速CAGR %24.820.931.85.715.412.810.133.52021-1223.118.121.017.715.323.5-4.01.12021-1114.217.037.312.816.518.81.94.52021-1023.023.529.514.816.525.014.48.22021-0928.625.332.712.12.739.915.811.62021-0819.223.038.912.3-2.631.016.56.72021-0715.518.125.53.7-9.714.39.3-1.42021-0623.131.232.112.1-4.740.525.311.72021-0515.727.025.18.0-17.768.950.521.42021-0424.830.338.32.19.066.859.627.92021-0334.935.433.0-6.122.736.748.922.52021-0258.164.730.824.155.096.881.782.52020-1226.523.139.4-7.45.031.527.590.2 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 4 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人,朱洵、易峘,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 5 宏观研究 香港-重要监管披露  华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担

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