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公告点评:技术壁垒坚实,订单持续验证

三联虹普,3003842022-01-14方晏荷、张艺露华泰证券学无止境焉
公告点评:技术壁垒坚实,订单持续验证

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三联虹普(300384 CH) 技术壁垒坚实,订单持续验证 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 28.08 2022年1月14日│中国内地 建筑施工 再中锦纶大单,技术实力持续验证 1月13日晚,公司公告与台华新材(603055 CH)子公司签署尼龙一体化项目合同,金额4.9亿元,占公司20年收入的56%,合同工期1-2年。此外,公司1月11日曾公告为子公司Polymetrix申请开立保函及连带责任担保,我们认为有助于海外再生订单持续落地。我们持续看好公司锦纶工程/再生塑料/AI集成服务三大业务板块将迎来高景气,维持预计21-23年EPS0.62/0.78/0.99元。可比公司22年PE均值30.0x(Wind一致预期),公司持续签署重大订单,产业逻辑加速兑现,有望推动公司收入及净利润快速增长,维持给予公司22年36xPE,维持目标价28.08元,维持“买入”。 单体合同金额大,行业景气度快速回升 根据公司公告,此次合同所属项目的产品包括绿色多功能锦纶新材料一体化项目/再生差别化锦纶6及差别化锦纶66,合同金额超过此前公司与台华3个订单的总金额2亿元。该合同为台华新材淮安百亿元项目的一期,约占总投资的13%,我们认为随着台华二三四期的陆续实施,公司后续合同或有较大持续性。公司2021年已公告新签重大订单13亿元,大幅高于2020年的3.3亿元和2019年的10.8亿元,且公司21Q3末合同负债3.6亿元,是20Q3的1.4倍,订单及预收款均验证行业处于高景气回升阶段。 项目合作实现多个技术突破,有望夯实核心壁垒 根据公司公告,公司与台华新材拥有长期稳定的合作关系,此次项目的整体方案实现了双方多个层面的合作突破。该项目为首次形成“锦纶聚合+纺丝+织造+染整”的一体化完整产业链,代表了下游纺丝企业拓展聚合技术的新突破,有望打开公司更大的业务空间。其次,项目延续了循环再生尼龙材料项目合作,且首次打通了再生尼龙至纤维循环应用一体化,并基于公司SSP技术应用了创新的连续锦纶66-SSP及差别化锦纶66纺丝,能够推动高端锦纶66的进口替代,贯通公司聚合产业链。 政策和保函先行,再生订单有望加快落地 20年12月31日,财政部和税务总局发布《关于完善资源综合利用增值税政策的公告》,将rPET相关产品退税比例由50%提升到70%,我们预计将加快再生塑料行业发展,公司下游需求市场快速扩容。今年1月11日公司召开董事会,同意为子公司Polymetrix申请开立450万欧元预付款保函并提供连带责任保证担保,以满足子公司承接大型再生塑料项目的业务发展需要,我们认为有望推动公司海外大额再生订单加快落地。 风险提示:再生聚酯/聚酰胺产能扩张/工业AI不及预期,订单执行缓慢。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +86-755-22660892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 28.08 收盘价 (人民币 截至1月13日) 24.68 市值 (人民币百万) 7,863 6个月平均日成交额 (人民币百万) 127.53 52周价格范围 (人民币) 12.05-27.30 BVPS (人民币) 6.47 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 841.12 875.40 871.81 1,124 1,425 +/-% 35.76 4.08 (0.41) 28.97 26.78 归属母公司净利润 (人民币百万) 183.69 168.23 196.39 248.81 316.89 +/-% 62.42 (8.42) 16.74 26.69 27.36 EPS (人民币,最新摊薄) 0.58 0.53 0.62 0.78 0.99 ROE (%) 9.97 8.43 9.01 10.76 12.77 PE (倍) 42.80 46.74 40.04 31.60 24.81 PB (倍) 4.25 3.87 3.61 3.40 3.17 EV EBITDA (倍) (3.72) (6.01) 26.30 20.38 15.56 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (11)(4)412191216202428Jan-21May-21Sep-21Jan-22(%)(人民币)三联虹普相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 三联虹普(300384 CH) 图表1: 可比公司估值表(2022/1/13) EPS(元) PE(倍) 公司名称 公司代码 股价(元) 市值(百万元) 21E 22E 23E 21E 22E 23E 台华新材 603055 CH 15.82 13,746 0.56 0.73 1.41 28.26 21.54 11.25 普利特 002324 CH 14.49 14,694 0.24 0.42 0.59 60.10 34.33 24.46 英科再生 688087 CH 81.22 10,805 1.90 2.64 3.55 42.66 30.75 22.86 格林美 002340 CH 9.90 47,357 0.25 0.38 0.53 39.51 26.20 18.66 瀚川智能 688022 CH 60.15 6,513 1.03 1.63 2.04 58.16 37.01 29.47 平均值 45.73 29.97 21.34 三联虹普 300384 CH 24.68 7,863 0.62 0.78 0.99 40.04 31.60 24.81 资料来源:Wind,华泰研究预测 图表2: 三联虹普PE-Bands 图表3: 三联虹普PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 010203040Jan 19Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21(人民币)三联虹普20x25x35x45x55x010203040Jan 19Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21(人民币)三联虹普1.9x2.6x3.3x4.0x4.7x oPoQoMnPoPnNsNmQmQnMoQ8O9R9PoMrRtRpNlOqQrQfQrQsO7NpOrOuOmPrQvPqNqO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 三联虹普(300384 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 (人民币百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,702 1,829 1,895 2,171 2,313 营业收入 841.12 875.40 871.81 1,124 1,425 现金 910.65 500.55 558.31 692.44 801.19 营业成本 517.49 547.43 514.54 660.43 827.77 应收账款 33.38 8.06 33.21 20.02 47.46 营业税金及附加 5.44 6.09 6.06 7.82 9.91 其他应收账款 0.57 2.24 0.55 3.05 1.52 营业费用 23.78 30.26 24.41 30.36 37.06 预付账款 59.11 39.73 58.70 68.25 92.70 管理费用 69.33 64.32 64.05 82.61 104.73 存货 197.93 173.69 175.60 272.73 289.20 财务费用 3.90 5.96 6.71 6.46 6.25 其他流动资产 499.88 1,104 1,069 1,114 1,081 资产减值损失 0.00 0.52 (1.74) (2.25) (2.85) 非流动资产 1,180 1,180 1,185 1,328 1,481 公允价值变动收益 (1.64) 4.85 4.85 4.85 4.85 长期投资 107.48 110.47 129.30 152.26 184.44 投资净收益 35.05 40.55 40.55 42.58 44.71 固定投资 187.51 185.68 200.28 302.90 396.13 营业利润 212.63 200.11 233.18 295.07 375.43 无形资产 100.82 93.06 97.53 103.52 111.22 营业外收入 2.73 2.65 2.65 2.65 2.65 其他非流动资产 784.50 790.46 757.62 769.50 789.16 营业外支出 0.50 4.00 4.00 4.00 4.00 资产总计 2,882 3,008 3,080 3,499 3,794 利润总额 214.86 198.76 231.84 293.72 374.09 流动负债 785.78 783.52 721.83 1,007 1,132 所得税 27.87 25.12 32.46 41.12 52.37 短期借款 50.07 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 186.99 173.64 199.38 252.60 321.72 应付账款 208.30 228.82 182.04 345.32 315.66 少数股东损益 3.29 5.42 2.99 3.79 4.83 其他流动负债 527.41 554.70 539.79 662.08 816.13 归属母公司净利润 183.69 168.23 196.39 248.81 316.89 非流动负债 220.87 163.84 145.32 144.14 142.27 EBITDA 215.42 199.19 246.32 311.63 401.75 长期借款 145.15 80.00 61.48 60.31 58.43 EPS (人民币,基本) 0.58 0.53 0.62 0.78 0.99 其他非流动负债 75.72 83.84 83.84 83.84 83.84 负债合计 1,007 947.35 867.15 1,152 1,274 主要财务比率 少数股东权益 25.47 29.57 32.56 36.35 41.17 会计年度 (%) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 319.21 320.75 318.60 318.60 318.60 成长能力 资本公积 846.69 874.19 874.19 874.19 874.19 营业收入 35.76 4.08 (0.41) 28.97 26.78 留存公积 693.45 837.12 916.87 1,018 1,147 营业利润 59.62 (5.89) 16.53 26.54 27.24 归属母公司股东权益 1,850 2,031 2,180 2,311 2,479 归属母公司净利润 62.42 (8.42) 16.74 26.69 27.36 负债和股东权益 2,882 3,008 3,080 3,499 3,794 获利能力 (%) 毛利率 38.48 37.47 4

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