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业绩远超预期,看好公司长期发展

晨光新材,6053992022-01-14陈俊杰东北证券墨迹
业绩远超预期,看好公司长期发展

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 晨光新材(605399) 化学制品/化工 [Table_Date] 发布时间:2022-01-14 [Table_Invest] 买入 上次评级: 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/01/13 6个月目标价(元) 64.46 收盘价(元) 45.06 12个月股价区间(元) 15.13~53.71 总市值(百万元) 8,327.54 总股本(百万股) 185 A股(百万股) 185 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 1% 42% 196% 相对收益 8% 45% 210% [Table_Report] 相关报告 《晨光新材(605399):业绩超预期,功能性硅烷量价齐升》 --20210818 《晨光新材(605399):募投项目丰富产品,打造功能性硅烷全产业链企业》 --20210407 《2022年化工年度策略: 逆周期选股,碳中和寻机》 --20211224 [Table_Author] 证券分析师:陈俊杰 执业证书编号:S0550518100001 0755-33975865 chenjunjie@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 业绩远超预期,看好公司长期发展 [Table_Summary] 晨光新材发布2021年业绩预告,公司预计2021年实现归母净利润5.18亿元-5.43亿元,同比增长306.09%-325.69%。预计2021年实现扣非后净利润5.10亿元-5.35亿元,同比增长339.33%-360.86%。其中,Q4实现归母净利润2.18亿元-2.43亿元,同比增长319.23%-367.31%,环比增长57.97%-76.09%。主要系功能性硅烷持续景气和部分产品开始爬坡贡献增量。 Q4创下历史最佳盈利,功能性硅烷盈利中枢继续上移。Q4有机硅DMC均价环比Q3上涨约13%,但是价差环比收缩26%,主要是原材料金属硅环比上涨54%,有机硅DMC单吨盈利环比下滑明显,而功能性硅烷硅单耗一般在0.2左右,金属硅涨价影响较小。需求端,功能性硅烷受益有机硅行业扩产需求渗透率提升,同时新能源领域带动边际增量需求。比如KH-550可以应用到风电叶片中的玻璃纤维增强,KH-560应用在油改水涂料提高表面附着力,KH-570用在EVA胶中提高胶膜交联和透光等性能。2022年我们预计金属硅价格受电价上移中枢有望提高,而作为有机硅辅料,公司产品将受益成本中枢上移而吨盈利提升。 强资本开支,未来很多产品都会在新能源赛道。短期6万吨的技改项目,包括1.5万吨Si69,1万吨的KH-570,2000吨CG-602和2000吨KH-792都已经开始试生产,1.5万吨KH-560和配套的缩水甘油醚也预计在年中投产。2.3万吨特种有机硅新材料除苯基外都有望年底投产,今明两年都有比较明确的成长性。目前偶联剂产品在光伏、风电中广泛应用,公司新项目即将切入气凝胶、六甲基二硅氮烷、甲基苯基氯硅烷等新能源汽车领域中。不同于气凝胶企业,公司在气凝胶原料正硅酸乙酯、气凝胶乙醇循环和硅烷改性领域有很深积累。长期看,铜陵项目不仅硅烷产品可外售超过16万吨,气凝胶规划也在2.5万立方。 上调盈利预测,维持买入评级:伴随公司新产能扩张和新产品切入,在总量持续增长情况下,产品结构也持续丰富,我们上调公司2021-2023年归母净利润分别为5.30亿元、6.30亿元和7.20亿元(原来为4.52/5.39/6.47亿元),对应PE分别为16X、13X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:新建工程进度不及预期;产品价格持续下跌。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 690 746 1,550 1,802 2,125 (+/-)% 2.93% 8.11% 107.72% 16.26% 17.92% 归属母公司净利润 119 128 530 630 720 (+/-)% -11.62% 7.35% 315.74% 18.82% 14.32% 每股收益(元) 0.64 0.69 2.87 3.41 3.90 市盈率 0.00 25.69 15.70 13.22 11.56 市净率 0.00 2.89 5.00 3.64 2.77 净资产收益率(%) 26.63% 11.25% 31.86% 27.53% 23.93% 股息收益率(%) 0.00% 0.47% 0.47% 0.47% 0.47% 总股本 (百万股) 138 184 185 185 185 -50%0%50%100%150%200%250%300%2021/12021/42021/72021/102022/1晨光新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop] 晨光新材/公司点评 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 708 955 1,485 2,014 净利润 128 530 630 720 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 2 0 0 0 应收款项 83 244 242 310 折旧及摊销 24 52 36 44 存货 78 124 138 169 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 95 98 99 100 财务费用 2 0 0 0 流动资产合计 964 1,421 1,964 2,594 投资损失 -1 -1 -2 -2 可供出售金融资产 运营资本变动 -34 -145 12 -59 长期投资净额 0 0 0 0 其他 1 0 0 0 固定资产 187 306 383 491 经营活动净现金流量 122 437 676 704 无形资产 14 21 24 29 投资活动净现金流量 -55 -165 -108 -136 商誉 0 0 0 0 融资活动净现金流量 530 -25 -39 -39 非流动资产合计 282 421 527 660 企业自由现金流 12 536 516 647 资产总计 1,246 1,842 2,491 3,254 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 应付款项 71 119 129 160 每股指标 预收款项 0 5 3 5 每股收益(元) 0.69 2.87 3.41 3.90 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产(元) 6.14 9.01 12.39 16.29 流动负债合计 112 177 202 244 每股经营性现金流量(元) 0.66 2.36 3.66 3.81 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 0 0 0 0 营业收入增长率 8.1% 107.7% 16.3% 17.9% 长期负债合计 0 0 0 0 净利润增长率 7.3% 315.7% 18.8% 14.3% 负债合计 112 177 202 244 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 1,134 1,665 2,289 3,010 毛利率 26.8% 46.1% 47.3% 45.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利润率 17.1% 34.2% 35.0% 33.9% 负债和股东权益总计 1,246 1,842 2,491 3,254 运营效率指标 应收账款周转天数 40.71 43.13 41.92 42.52 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 存货周转天数 52.10 54.09 53.09 53.59 营业收入 746 1,550 1,802 2,125 偿债能力指标 营业成本 546 835 950 1,152 资产负债率 9.0% 9.6% 8.1% 7.5% 营业税金及附加 5 10 12 14 流动比率 8.58 8.02 9.72 10.63 资产减值损失 -1 0 0 0 速动比率 7.85 7.29 9.00 9.91 销售费用 15 23 29 34 费用率指标 管理费用 24 40 49 57 销售费用率 2.0% 1.5% 1.6% 1.6% 财务费用 -7 -8 -12 -17 管理费用率 3.2% 2.6% 2.7% 2.7% 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 -1.0% -0.5% -0.7% -0.8% 投资净收益 1 1 2 2 分红指标 营业利润 141 612 728 831 分红比例 25.9% 7.3% 6.2% 5.4% 营业外收支净额 6 0 0 0 股息收益率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 利润总额 147 612 728 831 估值指标 所得税 20 81 97 111 P/E(倍) 25.69 15.70 13.22 11.56 净利润 128 530 630 720 P/B(倍) 2.89 5.00 3.64 2.77 归属于母公司净利润 128 530 630 720 P/S(倍) 11.11 5.37 4.62 3.92 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 11.2% 31.9% 27.5% 23.9% 资料来源:东北证券 oPrOmNsOoOuNsOmNnOzQnP8OcM7NsQoOtRnPkPoOoPkPpOrN7NoPrPwMmPtPwMrMmO 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 [Table_PageTop] 晨光新材/公司点评 研究团队简介: [Table_Introduction] 陈俊杰:清华大学有机化学硕士,华南理工大学应用化学本科,现任东北证券化工行业首席分析师。曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师。2015年以来具有4年证券研究从业经历,2015年、2016年新财富入围,2019年水晶球入围,2021年水晶球公募榜单第一、总分第二。在农化、玻纤、新材料等领域具有独到深刻见解,曾挖掘扬农化工、利尔化学、中国巨石、金发科技等标的,基本面研究扎实获市场认可。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告

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