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Q4环比增收降利,看好行业格局持续向好

山东玻纤,6050062022-01-14陈浩武中银国际℡可爱三秒
Q4环比增收降利,看好行业格局持续向好

化工 |证券研究报告 —业绩预告点评 2022年1月14日 [Table_St oc k] 605006.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币13.89 板块评级:强于大市 [Tabl e_PicQ uote] 股价表现 (6%)24%54%84%114%144%Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21山东玻纤上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.0) (3.1) 3.1 81.1 相对上证指数 0.2 0.3 3.3 82.4 发行股数 (百万) 500 流通股 (%) 47 总市值 (人民币 百万) 6,945 3个月日均交易额 (人民币 百万) 80 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 临沂矿业集团有限责任公司 53 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2022年1月13日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel at edr eport] 《山东玻纤:价格利润维持高位,产能技改提前完成》20211103 《山东玻纤:行业景气助力,业绩大幅增长》20210826 《xxx》20171222 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_I ndus try] 化工 : 化学制品 [Table_Anal ys er] 证券分析师:陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300520090006 [Table_Titl e] 山东玻纤 Q4环比增收降利,看好行业格局持续向好 [Table_Summar y] 公司发布2021年年报业绩预告,预计全年营收25.3-29.7亿元,同增26.7-48.7%;归母净利5.1-5.9亿元,同增195.1-246.4%。 支撑评级的要点  Q4环比增收降利:以业绩预告中值作为参考,Q4公司预计营收6.9亿元,环比增长13.1%,同比增长9.8%;归母净利1.03亿元,环比下降13.8%,同比增长28.5%。  量价齐升,成本是利润下滑的主要原因:根据卓创资讯数据,Q4公司粗纱均价6261.5元,环比Q3的6007.1上升4.2%。考虑公司2021年10月底公司三线技改完成点火,产能由6万吨增加至10万吨,预计Q4产量小幅释放,量价齐升。成本端,煤价上涨抑制热电盈利能力,天然气价格上涨抬升玻纤成本,Q4盈利环比下滑。  展望Q1环比向好:目前玻纤价格环比Q4基本持平,煤炭、天然气价格已显著回落,技改增量产能完全释放,预计2022年Q1总体向好。  行业格局向好,仍然看好玻纤行业:我们持续推荐玻纤行业,在风电、汽车、电子等推动下,需求有望持续表现;能耗等约束增加,新增供给预计放缓。需求增速高于供给增速,行业格局持续向好。另外,随着玻纤制品性能提升,行业成长性凸显,预计周期属性逐渐平滑,我们持续看好玻纤行业,看好公司未来的成长性。 估值  考虑Q4成本上升,我们小幅调整公司业绩。预计2021-2023年,公司营收分别为27.5、32.5、39.3亿元;归母净利润分别为5.6、7.0、8.7亿元;EPS为1.11、1.41、1.73元,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  产能超预期投放,需求退坡超预期,天然气价格上升。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12月31日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 1,811 1,996 2,752 3,248 3,934 变动 (%) 0 10 38 18 21 净利润 (人民币 百万) 146 172 555 703 865 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.293 0.345 1.110 1.407 1.730 变动 (%) (12.9) 17.8 222.0 26.7 22.9 市场预期每股收益 (人民币) 1.230 1.380 1.610 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 1.220 1.410 1.730 调整幅度 (%) (9.0) (0.2) (0.0) 全面摊薄市盈率(倍) 48.7 41.4 12.8 10.1 8.2 价格/每股账面价值 (倍) (35.5) 55.6 9.0 7.4 6.1 每股现金流量 (人民币) (0.40) 0.26 1.58 1.94 2.32 企业价值/息税折旧前利润(倍) 9.7 10.9 6.8 5.8 5.0 每股股息 (人民币) 0.20 0.18 0.44 0.56 0.69 股息率(%) 1.4 1.3 3.1 3.9 4.8 资料来源:公司公告,中银证券预测 2022年1月14日 山东玻纤 2 损益表(人民币 百万) [Tabl e_Prof itAn dLost] 年结日:12月31日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 1,811 1,996 2,752 3,248 3,934 销售成本 1,298 1,439 1,761 1,961 2,383 经营费用 170 127 255 382 462 息税折旧前利润 589 654 1,051 1,232 1,429 折旧及摊销 283 299 316 328 341 经营利润 (息税前利润) 306 355 735 904 1,087 净利息收入/(费用) (135) (143) (70) (62) (51) 其他收益/(损失) 1 0 0 0 0 税前利润 171 212 665 842 1,036 所得税 25 40 110 139 171 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 146 172 555 703 865 核心净利润 146 172 555 703 865 每股收益(人民币) 0.293 0.345 1.110 1.407 1.730 核心每股收益(人民币) 0.291 0.344 1.110 1.407 1.730 每股股息(人民币) 0.200 0.180 0.440 0.560 0.690 收入增长(%) 0 10 38 18 21 息税前利润增长(%) (6) 16 107 23 20 息税折旧前利润增长(%) 4 11 61 17 16 每股收益增长(%) (13) 18 222 27 23 核心每股收益增长(%) (10) 18 223 27 23 资料来源:公司公告,中银证券预测 资产负债表(人民币 百万) [Table_Bal anc eSheet] 年结日:12月31日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 514 685 1,173 1,779 2,512 应收帐款 108 69 99 119 147 库存 133 139 190 223 269 其他流动资产 143 126 126 126 126 流动资产总计 898 1,019 1,588 2,247 3,053 固定资产 2,913 3,219 3,042 2,886 2,727 无形资产 145 139 134 130 125 其他长期资产 125 49 95 110 114 长期资产总计 3,183 3,407 3,272 3,126 2,966 总资产 4,081 4,426 4,860 5,373 6,019 应付帐款 282 290 351 390 471 短期债务 802 818 818 818 818 其他流动负债 732 574 559 556 545 流动负债总计 1,817 1,681 1,728 1,763 1,834 长期借款 403 652 652 652 652 其他长期负债 504 312 364 418 474 股本 400 500 500 500 500 储备 958 1,281 1,617 2,040 2,560 股东权益 1,358 1,781 2,117 2,540 3,060 少数股东权益 0 0 0 0 0 总负债及权益 4,081 4,426 4,860 5,373 6,019 每股帐面价值 (人民币) 2.72 3.56 4.23 5.08 6.12 每股有形资产 (人民币) 7.86 6.83 9.42 10.45 11.75 每股净负债/(现金)(人民币) 2.39 1.75 1.32 0.22 (1.14) 资料来源:公司公告,中银证券预测 现金流量表 (人民币 百万) [Tabl e_CashFlo w] 年结日:12月31日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 税前利润 171 212 665 842 1,036 折旧与摊销 283 299 316 328 341 净利息费用 135 143 70 62 51 运营资本变动 (359) 86 34 18 3 税金 87 66 101 123 167 其他经营现金流 (1,076) (184) (160) (210) (284) 经营活动产生的现金流 (41) 450 957 1,127 1,309 购买固定资产净值 160 290 181 181 181 投资减少/增加 0 0 0 0 0 其他投资现金流 0 0 14 22 32 投资活动产生的现金流 (160) (290) (167) (159) (149) 净增权益 (289) (239) 0 0 0 净增债务 3 (145) 0 0 0 支付股息 100 113 220 280 345 其他融资现金流 596 508 (83) (82) (82) 融资活动产生的现金流 210 11 (303) (362) (427) 现金变动 9 170 488 606 733 期初现金 269 514 685 1,173 1,779 公司自由现金流 (201) 160 790 968 1,160 权益自由现金流 397 523 708 886 1,078 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率 (%) [Tabl e_Mai nRatio] 年结日:12月31日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 32.5 32.8 38.2 37.9 36.3 息税前利润率(%) 16.9 17.8 26.7 27.8 27.6 税前利润率(%) 9.5 10.6 24.2 25.9 26.3 净利率(%) 8.1 8.6 20.2 21.7 22.0 流动性 流动比率(倍) 0.5 0.6 0.9 1.3 1.7 利息覆盖率(倍) 4.4 4.6 14.9 20.0 27.7 净权益负债率(%) 88.0 61.5 31.

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