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化工Q4前瞻:景气渐弱,掘金中下游

基础化工2022-01-14庄汀洲、王帅华泰证券笑浮尘
化工Q4前瞻:景气渐弱,掘金中下游

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/能源 化工Q4前瞻:景气渐弱,掘金中下游 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +86-21-28972099 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2022年1月14日│中国内地 动态点评 化工行业整体景气有所下行,关注中下游精细化工及新材料相关领域 21Q4以来,来自煤炭/原油/天然气/液化气等成本端压力缓解,需求端地产、家电等领域景气走弱,叠加年底至春节需求淡季预期等影响,化工产品价格自21Q3高位整体逐渐回落。我们预计2021年上游化工大宗品业务公司整体盈利增速强劲,而下游公司受原材料提价影响,增速相对缓慢。展望后市,原油价格仍处于相对高位,但CCPI价格指数开始下行,化工行业大宗品整体价差进入收缩通道,下游化工制品需求仍未有明显改善,但成本端压力逐渐缓和,部分龙头企业有望受益于格局改善的集中度提升。建议关注成本压力缓解,需求端有边际改善的中下游农药、电子化学品、塑料制品等精细化工和新材料相关领域。 石化及化纤:成本端仍有支撑,需求疲软致价格传导有限 全球疫情反复等影响下,21Q4国际油价波动加剧,但整体处于较高位置,据IPE,四季度Brent期货均价79.7美元/桶,环比+9%;原料煤方面,10月国内供应紧缺致煤炭价格大幅上涨,11月以来政策调控等因素下,煤价高位持续回落,据百川盈孚,21Q4秦皇岛动力煤Q5500均价1350元/吨,仍处于较高位置。原料价格对国内成品油、烯烃、芳烃、化纤等产品价格仍有一定支撑,但下游塑料制品及纺织品等需求疲弱,价格传导幅度有限,且21Q4后期煤炭等原料成本支撑动力不足,部分石化及化纤产品价格景气已有下行,导致企业盈利处于相对高位,但环比改善有限或略有下行。 化肥及农药:需求端景气延续,价格仍在高位 21年以来,全球农产品高价给予了农资品提价空间,叠加供给不足及成本端推动,21Q2全球化肥价格已至近8年高位,农药价格亦逐步抬头。21Q3在煤炭、海外天然气的成本推动下,叠加限电、夏季检修导致的开工不振,化肥及农药价格持续走高,黄磷产业链及下游草甘膦价格创出历史新高,21Q3末化肥价格亦上涨至近12年新高,21Q4虽限电及限产等相对缓解,开工有所复苏,但需求端景气,叠加供给端增量有限,尿素/钾肥/磷肥/复合肥/草甘膦/草铵膦/敌草隆/百草枯等多数农资品价格维持高位。中长期而言,我们认为伴随全球农产品价格回落,行业后续缺乏向上动力。 氯碱相关:成本压力缓解叠加供给端协同,行业景气步入下行 21年11月以来,原盐/煤炭成本支撑走弱,叠加限电限产影响逐渐弱化,企业开工复苏、产品库存逐渐积累,纯碱、氯碱、工业硅等价格高位下行,据百川盈孚,截至12月31日纯碱/PVC/金属硅价格分别0.26/0.88/2.04万元/吨,较10月高点均大幅回落超40%,虽21Q4均价整体仍高于21Q3,但行业景气已步入下行阶段。氟化工方面21Q3在成本端硫酸、萤石价格推动,以及江苏、浙江、内蒙古等地能耗双控限产等影响下,价格自底部回暖,但21Q4后期亦逐渐走弱。 塑料橡胶及下游制品:成本端压力有所缓解,需求端改善较少 伴随21Q4后期中上游化工原材料价格整体逐渐回落,部分塑料橡胶及下游制品企业成本端压力有所释放,但广义的下游需求端,包括地产、汽车、电子、食品、基建等领域带动仍然有限,多数企业盈利仍然承压。轮胎、助剂等领域头部企业正走出低迷,新能源、军工、电子化学品等新兴领域需求仍表现出一定韧性。 风险提示:原油、煤炭价格大幅波动风险,全球农产品价格大幅调整风险,限产限电政策变动风险。 (14)2183349Jan-21May-21Sep-21Jan-22(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 图表1: 覆盖公司21Q4及2021全年盈利预测 子行业 股票代码 股票名称 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021全年 归母净利 同比 归母净利 同比 归母净利 同比 预测归母净利 预测同比 预测环比 预测归母净利 预测同比 石油石化 600346 CH 恒力石化 4,111 92% 4,531 34% 4,070 93% 3,000 -16% -26% 15,712 17% 002648 CH 卫星化学 767 1806% 1,359 213% 2,130 498% 2,100 177% -1% 6,356 283% 603113 CH 金能科技 475 100% 447 134% 208 98% 150 -40% -28% 1,281 44% 002493 CH 荣盛石化 2,622 114% 3,945 99% 3,555 145% 4,000 141% 13% 14,122 93% 化肥农药 600426 CH 华鲁恒升 1,576 267% 2,225 369% 1,811 468% 1,500 195% -17% 7,112 295% 600141 CH 兴发集团* 355 1364% 786 586% 1,347 603% 4,300 1544% 219% 6,788 988% 603599 CH 广信股份 282 145% 348 106% 403 266% 410 167% 2% 1,443 145% 化纤印染 600352 CH 浙江龙盛 1,069 -9% 1,455 33% 482 54% 450 -56% -7% 3,456 -17% 000703 CH 恒逸石化 1,213 49% 1,022 -6% 848 73% 900 5787% 6% 3,983 30% 601233 CH 桐昆股份 1,717 301% 2,417 314% 2,027 257% 2,250 115% 11% 8,411 195% 300699 CH 光威复材 218 27% 216 20% 184 107% 210 79% 14% 828 29% 氯碱相关 603260 CH 合盛硅业* 901 261% 1,472 637% 2,630 976% 8,600 1154% 227% 13,603 869% 002601 CH 龙佰集团* 1,064 18% 1,371 250% 1,396 213% 5,150 1419% 269% 8,980 292% 002978 CH 安宁股份* 358 87% 405 150% 427 254% 1,450 711% 240% 2,640 277% 688157 CH 松井股份 23 63% 24 -6% 25 99% 25 12% -1% 97 11% 塑料橡胶 603181 CH 皇马科技 82 39% 125 47% 159 171% 75 -10% -53% 441 38% 600309 CH 万华化学 6,621 381% 6,909 374% 6,011 239% 5,500 17% -9% 25,042 149% 300610 CH 晨化股份 50 155% 37 3% 36 89% 40 -3% 11% 163 19% 601058 CH 赛轮轮胎 400 47% 303 -16% 299 56% 350 10% 17% 1,352 -9% 603681 CH 永冠新材 60 236% 70 39% 64 91% 55 49% -14% 249 42% 下游制品 002001 CH 新和成 1,137 26% 1,272 -3% 958 132% 1,134 81% 18% 4,500 26% 300285 CH 国瓷材料* 186 62% 208 46% 207 132% 804 408% 288% 1,405 145% 002597 CH 金禾实业* 210 38% 229 12% 274 155% 1,040 461% 279% 1,753 144% 300398 CH 飞凯材料* 68 30% 100 72% 102 173% 373 522% 265% 644 180% 300596 CH 利安隆 90 43% 96 34% 113 145% 100 26% -12% 400 36% 605589 CH 圣泉集团 160 18% 212 -22% 154 61% 193 -12% 25% 719 -18% 注:归母净利润单位百万元;*为已出21年全年及21Q4业绩预告的公司,其他为华泰研究预测 资料来源:公司公告,彭博,华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 基础材料/能源 免责声明 分析师声明 本人,庄汀洲、王帅,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当

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