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青岛啤酒(600600):土地补偿带来一次性收益,主业利润符合预期

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青岛啤酒(600600):土地补偿带来一次性收益,主业利润符合预期

本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 食品饮料 2022年01月14日 青岛啤酒 (600600) ——土地补偿带来一次性收益 主业利润符合预期 报告原因:有业绩公布需要点评 买入(维持) 投资要点:  事件:公司发布2021年业绩预增公告,预计21年实现归母净利润31.5亿,同比增长43%,扣非归母净利润21.94亿元,同比增长21%。测算单四季度归母净利润-4.61亿,去年同期为-7.77亿,扣非归母净利润-10.22亿,去年同期为-8.62亿。我们前次预测21年全年净利润为27.4亿,公司一次性确认土地补偿款增厚净利润4.36亿,若剔除土地补偿款影响,全年业绩符合我们预期。  投资评级与估值:由于公司关厂带来一次性补偿,且由于北京产能处置,预计22年仍有土地补偿可确认,因此上调21~23年盈利预测,预测2021~2023年公司实现归母净利润分别为31.5、38.9、42.3亿(前次为27.4亿、33.6亿、40.7亿),同比增长42.9%、23.6%、8.8%,当前股价对应PE分别为39x、31x、29x,维持买入评级。公司作为品牌力最强、最具高端基因的本土企业,伴随国企改革和激励落地,公司产能利用率和经营效率在不断优化,产品结构持续升级,看好公司中长期盈利能力的提升空间。  结构升级趋势不改,22年初提价继续推进。结合渠道反馈,预计21年全年销量同比增长约2%,青岛主品牌销量增长10%以上,整体吨酒价格提升5%以上,结构升级对吨价拉动作用明显。下半年由于包材、大麦等原料上涨,行业普遍对产品提价。公司的策略是分区域、分产品进行分次提价,结合渠道反馈,21年8月公司上调纯生终端售价约5%,22年1月对纯生小瓶装提价约4%,对普通经典大瓶装部分区域提价提价约7%,提价主要集中在东三省、山东、沪深等餐饮渠道强势区域。由于提价为啤酒行业普遍行为,预计旺季前能够执行到位,提价将较为顺利。  土地补偿增厚业绩,22年关注提价传导和结构升级。21年由于政府对公司土地收储,土地补偿确认净利润4.36亿,由于公司自2018年来推进产能优化,预计22年北京产能仍有望确认土地补偿款,后续补偿结合公司产能优化进度再进行评估。此外,21年公司摊销股权激励费用约2.4亿,20年为1.27亿元,同比增加1.13亿。成本方面,我们测算5%提价有望对冲15%原材料价格涨幅,因此通过结构提升和直接提价,公司有望消化成本压力。内生增长的核心动力仍是产品结构高端化带来的盈利能力提升。  股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓  核心假设风险:疫情反复,中高端竞争加剧 市场数据: 2022年01月13日 收盘价(元 ) 89.23 一年内最高/最低(元) 118.11/72.46 市净率 5.2 息率(分红/股价) - 流通A股市值(百万元) 62096 上证指数/深证成指 3555.26/14140.91 注:“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2021年09月30日 每股净资产 ( 元 ) 17.15 资产负债率% 46.58 总股本/流通A股(百万) 1364/696 流通B股/H股(百万) -/655 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《青岛啤酒(600600)点评: 外部 因素致 短 期 销量 承 压 结 构 升级 趋 势不 变 》 2021/10/28 《青岛啤酒(600600)点评:高端占 比稳步提升 盈利改善持续验证》 2021/08/26 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 联系人 吕昌 (8621)23297818×010-66500561 lvchang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 27,760 26,771 29,953 31,519 33,221 同比增长率(%) -0.8 9.6 7.9 5.2 5.4 归母净利润(百万元) 2,201 3,611 3,146 3,888 4,230 同比增长率(%) 18.9 21.3 42.9 23.6 8.8 每股收益(元/股) 1.61 2.65 2.31 2.85 3.10 毛利率(%) 40.4 43.7 42.1 43.7 44.9 ROE(%) 10.7 15.4 13.8 15.3 15.1 市盈率 55 39 31 29 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-1509-1510-1511-1512-15-30%-20%-10%0%10%20%30%(收益率)青岛啤酒沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元,百万股 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 27,984 27,760 29,953 31,519 33,221 其中:营业收入 27,984 27,760 29,953 31,519 33,221 减:营业成本 17,080 16,541 17,345 17,731 18,295 减:税金及附加 2,313 2,219 2,394 2,520 2,656 主营业务利润 8,590 9,000 10,214 11,268 12,270 减:销售费用 5,104 4,985 5,290 5,497 5,718 减:管理费用 1,881 1,678 1,989 1,959 1,977 减:研发费用 21 21 23 24 26 减:财务费用 -484 -471 -565 -558 -617 经营性利润 2,069 2,787 3,477 4,346 5,166 加:信用减值损失(损失以“-”填列) 7 2 0 0 0 加:资产减值损失(损失以“-”填列) -121 -131 -72 -100 -100 加:投资收益及其他 743 592 615 625 610 营业利润 2,698 3,250 4,020 4,871 5,677 加:营业外净收入 29 -11 575 739 189 利润总额 2,727 3,240 4,596 5,611 5,866 减:所得税 798 913 1,284 1,561 1,506 净利润 1,929 2,327 3,312 4,050 4,360 少数股东损益 77 126 166 162 131 归属于母公司所有者的净利润 1,852 2,201 3,146 3,888 4,230 全面摊薄总股本 1,351 1,364 1,364 1,364 1,364 每股收益(元) - 1.63 2.31 2.85 3.10 资料来源:公司公告,申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地 出具本报告,并对本报告的内 容和观点负责。本人不曾因 ,不因,也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司 关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东A组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东B组 谢文霓 021-33388300 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 陈左茜 0755-23832751 chenzuoxi@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) :相对强于市场表现20%以上; :相对强于市场表现5%~20%; :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Over weight) 中性 (Neutral) 看淡 (Under weight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研 究机构采用不同的评 级术语及评级标准。 我们采用的是相对评 级体系,表示投资的 相对比重建议; 投资者买入或者卖出证券的决定 取决于个人的实际情 况,比如当前的持仓 结构以及其他需要考 虑的因素。投资者应 阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评 级来推断结论。申银 万国使用自己的行业 分类体系,如果您对 我们的行业分类 有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本

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