公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平安银行（000001） 证券研究报告 2022年01月14日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.98元 目标价格 26.35元 基本数据 A股总股本(百万股) 19,405.92 流通A股股本(百万股) 19,405.75 A股总市值(百万元) 329,512.49 流通A股市值(百万元) 329,509.71 每股净资产(元) 16.43 资产负债率(%) 91.99 一年内最高/最低(元) 25.31/16.18 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《平安银行-季报点评:息差下行放缓，业绩增速创7年新高》 2021-10-21 2 《平安银行-半年报点评:二季度业绩大幅增长，高阶零售转型加速推进》 2021-08-21 3 《平安银行-年报点评报告:利润增速18.5%，创近6年新高》 2021-04-21 股价走势 营收增速继续抬升，资产质量持续优化 营业增速向上，业绩增速向下 公司发布2021年业绩快报，全年营收和归母净利润分别为1693.83亿元、363.36亿元，同比增长10.32%、25.61%，同比增速较前三季度提升1.20pct和下滑4.47pct。全年加权平均ROE达10.85%，同比提升1.27pct。 虽然公司业绩增长放缓，但仍保持较高水平，我们预期同比增速仍处于上市银行前列。此外营收增速继续抬升，彰显出更真实的业绩释放底气。同时利润较好释放也有助于公司内生性资本补充。 信贷扩张有条不紊，关注负债端优化 21Q4末公司总资产同比增长10.13%，同比增速较Q3末下滑1.51pct；发放贷款及垫款同比增长14.90%，同比增速较Q3末下滑0.33pct，信贷投放扩张速度高于总资产，且保持较为平稳态势。21Q4末公司存款余额同比增长10.80%，同比增速较Q3末下滑3.85pct，但仍高于总负债同比增速。 大财富管理业务发展下居民储蓄搬家，银行面临一定的揽储压力。过去平安银行存款成本较主要可比同业高，近年来出现较大改善。公司已将负债管理纳入全行战略高度。对公方面，加大交易银行资源投入，增加结算活期存款；及零售持续做大AUM，带动活期存款沉淀增长。 不良率持续优化，资产质量夯实 21Q4末公司不良率环比下滑3bp至1.02%，创7年以来新低，延续近3年以来不良率持续下行的趋势。逾期60天以上贷款偏离度0.85，环比+0.04，但仍低于年初水平。对公业务重塑叠加零售转型背景下，公司不断优化信贷资产结构，资产质量得以夯实。此外公司风险抵补能力持续增强，Q3末拨备覆盖率环比提升20.06pct至288.41%，创10年以来新高。 2022年在宽信用环境下，银行信用风险有望进一步化解，面临的风险暴露压力有所减弱。此外宽信用也有利于银行非息业务扩张，尤其是财富管理业务。公司多年来零售转型成效渐显，将充分受益2022年的宽信用环境。 投资建议：财富管理业务渐入佳境，业绩贡献有望提速 财富管理业务对银行的重要性愈发凸显。公司新三年目标对AUM规模的诉求较强，新三年财富管理离不开集团生态圈支持。在加速融入集团生态中，公司享受着获客（MGM，车生态用户转化等）和蓄客（集团多牌照资源提供综合金融服务）的益处。随着公司零售高阶转型的深入推进，财富管理业绩贡献有望加速提升。我们对公司未来利润释放保持乐观，同时考虑到公司更加注重业绩释放与拨备之间的平衡，将2022-2023年归母净利润增速调整为15.99%和18.08%。给予2022年1.4x目标PB，对应目标价26.35元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动；快报为初步核算数据，最终以披露年报为主 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 1380 1535 1694 1883 2121 增长率（%） 18.20 11.30 10.32 11.15 12.66 归属母公司股东净利润（亿元） 282 289 363 421 498 增长率（%） 13.61 2.60 25.61 15.99 18.08 每股收益（元） 1.45 1.49 1.73 2.17 2.56 市盈率(P/E) 11.69 11.39 9.82 7.82 6.62 市净率(P/B) 1.21 1.12 1.01 0.90 0.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2021-012021-052021-09平安银行沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 人民币亿元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 收入增长 净利息收入 899.6 996.5 1123.0 1237.9 1400.6 净利润增速 13.6% 2.6% 25.6% 16.0% 18.1% 手续费及佣金 367.4 434.8 478.3 530.0 600.0 拨备前利润增速 18.3% 12.3% 12.4% 13.9% 15.7% 其他收入 112.5 104.1 109.3 114.8 120.5 税前利润增速 12.4% 1.4% 26.4% 25.9% 24.3% 营业收入 1379.6 1535.4 1693.8 1882.7 2121.1 营业收入增速 18.2% 11.3% 10.3% 11.1% 12.7% 营业税及附加 12.9 15.3 0.0 0.0 0.0 净利息收入增速 20.4% 10.8% 12.7% 13.8% 14.3% 业务管理费 419.1 455.0 513.2 578.9 663.4 手续费及佣金增速 17.4% 18.3% 10.0% 15.0% 20.0% 拨备前利润 947.1 1063.7 1195.8 1303.8 1457.7 营业费用增速 18.0% 8.9% 9.1% 12.8% 14.6% 计提拨备 584.7 696.1 731.0 776.9 835.6 税前利润 362.4 367.5 464.7 526.8 622.1 规模增长 所得税 80.5 78.3 92.9 105.4 124.4 生息资产增速 15.6% 14.1% 14.0% 14.5% 15.0% 净利润 282.0 289.3 363.4 421.4 497.6 贷款增速 15.9% 15.6% 14.9% 11.8% 15.0% 同业资产增速 16.5% 19.9% -21.7% 27.7% 15.0% 资产负债表 证券投资增速 23.1% 10.0% 14.0% 14.5% 15.0% 贷款总额 23232 26663 30634 34256 39394 其他资产增速 5.6% -2.4% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 2273 2725 2134 2726 3134 计息负债增速 13.4% 13.0% 15.3% 14.9% 15.5% 证券投资 10471 11517 13129 15033 17288 存款增速 14.5% 9.6% 10.1% 17.9% 14.7% 生息资产 37859 43190 49236 56376 64832 同业负债增速 -4.7% 22.3% 30.0% 14.9% 15.5% 非生息资产 1531 1495 1570 1649 1731 股东权益增速 30.4% 16.3% 9.3% 10.4% 11.7% 总资产 39391 44685 49214 58024 66563 客户存款 24598 26959 29618 36360 42002 存款结构 其他计息负债 10620 12823 14216 16336 18871 活期 32.3% 34.7% 34.74% 34.74% 34.74% 非计息负债 1044 1261 1324 1391 1460 定期 56.7% 53.4% 53.44% 53.44% 53.44% 总负债 36261 41044 45259 54087 62333 其他 11.0% 11.8% 11.82% 11.82% 11.82% 股东权益 3130 3641 3954 4391 4902 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 39.2% 39.6% 39.60% 39.60% 39.60% 每股净利润(元) 1.45 1.49 1.73 2.17 2.56 个人贷款 60.8% 60.4% 60.40% 60.40% 60.40% 每股拨备前利润(元) 4.88 5.48 6.16 7.02 8.12 每股净资产(元) 14.07 15.16 16.77 18.82 20.96 资产质量 每股总资产(元) 202.98 230.27 261.81 299.00 343.00 不良贷款率 1.65% 1.18% 1.05% 1.03% 1.02% P/E 11.69 11.39 9.82 7.82 6.62 正常 96.34% 97.71% 97.70% 97.70% 97.70% P/PPOP 3.48 3.10 2.76 2.42 2.09 关注 2.01% 1.11% 1.00% 1.00% 1.00% P/B 1.21 1.12 1.01 0.90 0.81 次级 0.81% 0.53% 0.50% 0.50% 0.50% P/A 0.08 0.07 0.06 0.06 0.05 可疑 0.27% 0.22% 0.20% 0.20% 0.20% 损失 0.57% 0.43% 0.35% 0.33% 0.32% 利率指标 拨备覆盖率 183.12% 201.40% 288.41% 303.38% 313.35% 净息差(NIM) 2.62% 2.53% 2.43% 2.42% 2.41% 净利差(Spread) 2.53% 2.43% 2.25% 2.26% 2.26% 资本状况 贷款利率 6.58% 6.07% 6.07% 6.07% 6.07% 资本充足率 13.22% 13.29% 13.57% 13.04% 12.75% 存款利率 2.46% 2.23% 2.23% 2.23% 2.23% 核心资本充足率 9.11% 8.69% 9.22% 8.96% 8.89% 生息资产收益率 5.17% 4.75% 4.69% 4.59% 4.59% 资产负债率 92.05% 91.85% 92.87% 93.21% 93.64% 计息负债成本率 2.64% 2.32% 2.44% 2.33% 2.33% 其他数据 盈利能力 总股本(亿) 194.06 194.06 194.06 194.06 194.06 ROAA 0.77% 0.69% 0.78% 0.86% 0.93% ROAE 11.44% 10.20% 11.95% 13.43% 14.74% 拨备前利