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顾家家居(603816):预期21年归母净利润同比+95-105%,扣非归母净利润同比+140%-154%

顾家家居,6038162022-01-14尉鹏洁、范张翔天风证券足不出户
顾家家居(603816):预期21年归母净利润同比+95-105%,扣非归母净利润同比+140%-154%

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顾家家居(603816) 证券研究报告 2022年01月14日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 71.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 632.22 流通A股股本(百万股) 632.22 A股总市值(百万元) 45,425.31 流通A股市值(百万元) 45,425.31 每股净资产(元) 12.75 资产负债率(%) 42.03 一年内最高/最低(元) 91.20/57.71 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号:S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号:S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《顾家家居-公司点评:拟投资10.37亿元建设墨西哥基地,海外产能加速布局》 2021-12-15 2 《顾家家居-季报点评:Q3收入业绩增长 靓 丽 , 全 屋 融 合 趋 势 初 显 》 2021-10-31 3 《顾家家居-公司点评:拟投资25亿新建100万套软体家居项目,产能提升为扩大市场提供保障》 2021-09-11 股价走势 预期21年归母净利润同比+95-105%,扣非归母净利润同比+140%-154% 公司发布业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润16.50亿元至17.30亿元,同比增长95%至105%;预计实现归母扣非净利润14.20亿元至15.00亿元,同比增长140%至154%。业绩预增的主要原因为:疫情催化下行业竞争格局好转,公司发挥渠道端优势,规模效应逐步释放,品牌影响力日渐彰显,推动销售及利润稳步增长;②2020年因计提商誉减值准备4.8亿元,导致同期基数较低,剔除商誉减值因素后,20年归母净利润为13.3亿元,在原材料价格大幅上涨的背景下,21年归母净利润预计同比依旧实现增长24%至30%。 公司持续进驻新老物业,通过数字化建设、店态升级,提高渠道精细化管理程度。软体家居产品具有“大宗无法取代零售”、“线上无法取代线下”的特性,不受大宗渠道分流,加之产品本身重体验,依赖线下场景成交,线上渠道无法完全取代线下零售布局。我们认为,疫情客观上推动了地方性及中小品牌退出KA卖场,以顾家家居为代表的头部企业逐步占据更多核心位置。同时,公司通过加强信息化建设、推行门店统一施工及工厂化建店模式,提升渠道效率及管理精细化程度。 深入客餐卧空间一体化产品打造,全方位提升床垫、沙发及合作品牌的产品竞争力。21前三季度,顾家家居共投入研发费用1.95亿元,产品力矩阵不断丰富,配套品竞争力及规模占比明显提升,高端床垫增长迅速,定制产品不断丰富,晾衣机品类规模实现增长。推动产品结构研究与标准化,实现产品的可拆装,提高装箱量,提升运输效率;完善产品高中低档布局,对中高端面料进行补充,中低端面料增加三防功能,提升产品竞争力,并通过天禧派提供极致性价比的产品。 国内外产能逐步释放,制造效率持续提升,为规模扩大奠定基础。国内方面,截至21H1公司浙江杭州大江东、浙江杭州下沙、浙江嘉兴、湖北黄冈、河北深州五大基地产能均实现增长。制造端在低成本自动化及少人化方向持续摸索,助力减人增效,推动生产模式变革,大幅提升生产制造环节的运营效率。海外方面,伴随越南、墨西哥基地产能逐步释放,公司供应链稳定性不断增强,订单交付效率大幅提升,出口产品品类不断丰富有望打开外销收入增长空间。 盈利预测与估值:公司为国内软体家居龙头,内销逐步强化区域零售中心的协同作用,全品类、多渠道发力迈向大家居,外销伴随海外产能逐步释放,出口产品品类更加多元,打开外销市场增长空间,看好公司长远发展及龙头集中度加速提升,预计公司21/22/23年归母净利润分别为16.7/20.8/25.5亿元,同比+97.7%/+24.2%/+22.7%,对应PE分别为27X/22X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:预告数据仅为初步核算数据;原材料价格波动风险,产能释放不及预期,行业竞争加剧等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,093.59 12,665.99 17,856.83 21,538.63 26,043.51 增长率(%) 20.95 14.17 40.98 20.62 20.92 EBITDA(百万元) 1,753.89 2,511.50 2,149.75 2,637.27 3,227.54 净利润(百万元) 1,161.16 845.47 1,671.85 2,075.63 2,546.03 增长率(%) 17.37 (27.19) 97.74 24.15 22.66 EPS(元/股) 1.84 1.34 2.64 3.28 4.03 市盈率(P/E) 39.12 53.73 27.17 21.89 17.84 市净率(P/B) 7.69 6.74 5.55 5.02 4.48 市销率(P/S) 4.09 3.59 2.54 2.11 1.74 EV/EBITDA 13.89 15.99 17.38 14.72 10.43 资料来源:wind,天风证券研究所 -22%-16%-10%-4%2%8%14%2021-012021-052021-09顾家家居家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,958.28 2,240.79 7,441.94 5,576.71 10,632.64 营业收入 11,093.59 12,665.99 17,856.83 21,538.63 26,043.51 应收票据及应收账款 1,011.95 1,109.16 1,813.43 625.67 2,323.58 营业成本 7,226.20 8,206.49 12,442.93 14,916.19 17,969.99 预付账款 55.04 88.60 96.20 132.07 153.40 营业税金及附加 79.20 67.30 127.13 140.52 164.57 存货 1,266.11 1,871.33 2,558.60 2,783.37 3,621.90 营业费用 2,073.16 2,493.84 2,660.67 3,209.26 3,880.48 其他 822.06 1,049.79 1,480.61 1,222.52 1,424.86 管理费用 292.23 296.96 437.49 504.98 599.00 流动资产合计 6,113.44 6,359.68 13,390.78 10,340.34 18,156.38 研发费用 197.96 206.79 267.85 366.16 442.74 长期股权投资 238.82 17.65 17.65 17.65 17.65 财务费用 104.37 131.75 (58.64) (127.98) (176.99) 固定资产 1,854.43 2,690.62 2,760.89 2,787.78 2,775.64 资产减值损失 (8.00) (502.46) 5.00 5.00 5.00 在建工程 441.56 368.91 257.34 202.41 151.44 公允价值变动收益 17.88 4.90 0.00 0.00 0.00 无形资产 754.76 733.23 700.53 667.82 635.12 投资净收益 139.63 192.38 100.00 100.00 100.00 其他 2,856.98 2,867.87 1,915.24 2,318.85 2,272.33 其他 (320.91) 531.94 (200.00) (200.00) (200.00) 非流动资产合计 6,146.54 6,678.28 5,651.66 5,994.51 5,852.19 营业利润 1,291.87 1,036.11 2,074.39 2,624.50 3,258.73 资产总计 12,259.99 13,037.96 19,042.44 16,334.86 24,008.57 营业外收入 240.28 175.32 197.73 204.44 192.50 短期借款 286.96 233.14 210.00 190.00 170.00 营业外支出 9.98 16.63 14.68 13.76 15.02 应付票据及应付账款 1,308.51 1,543.11 2,463.27 2,463.29 3,525.18 利润总额 1,522.17 1,194.79 2,257.44 2,815.18 3,436.20 其他 2,902.22 3,628.67 6,720.20 3,170.52 8,810.24 所得税 301.71 328.17 533.85 665.75 812.53 流动负债合计 4,497.69 5,404.93 9,393.47 5,823.82 12,505.42 净利润 1,220.45 866.62 1,723.59 2,149.44 2,623.67 长期借款 474.47 400.41 400.00 380.00 350.00 少数股东损益 59.29 21.15 51.75 73.81 77.63 应付债券 836.95 0.00 538.48 458.48 332.32 归属于母公司净利润 1,161.16 845.47 1,671.85 2,075.63 2,546.03 其他 150.32 128.97 109.59 129.63 122.73 每股收益(元) 1.84 1.34 2.64 3.28 4.03 非流动负债合计 1,461.74 529.38 1,048.07 968.11 805.05 负债合计 5,959.43 5,934.30 10,441.53 6,791.92 13,310.47 少数股东权益 394.37 363.93 413.09 485.67 561.58 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 601.81 632.41 632.22 632.22 632.22 成长能力 资本公积 2,204.64 3,424.31 3,714.24 3,714.24 3,714.24 营业收入 20.95% 14.17% 40.98% 20.62% 20.92% 留存收益 5,108.15 6,504.15 7,555.59 8,425.04 9,504.29 营业利润 11.53% -19.80% 100.21% 26.52% 24.17% 其他 (2,008.42) (3,821.15) (3,714.24) (3,714.24) (3,714.24) 归属于母公司净利润 17.37% -27.19% 97.74% 24.15% 22.66% 股东权益合计 6,300.55 7,103.66 8,600.90 9,542.94 10,698.09 获利能力 负债和股东权益总计 12,259.99 13,037.96 19,042.44 16,334.86 24,008.57 毛利率 34.86% 35.21% 30.32% 30.75% 31.00% 净利率 10.47% 6.68% 9.36% 9.64% 9.78%

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