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顾家家居(603816):软体龙头业绩增长势头强劲

顾家家居,6038162022-01-14刘佳昆华创证券劫数
顾家家居(603816):软体龙头业绩增长势头强劲

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 证 券 研 究报告 顾家家居(603816)2021年业绩预增点评 强推(维持) 软体龙头业绩增长势头强劲 目标价:95元 当前价:71.85元 事项:  公司公布2021年业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润为16.50-17.30亿元,YOY95%-105%;实现扣非净利润为14.20-15.00亿元,YOY140%-154%。21Q4取预告中值,归母净利润约为4.52亿元,YOY375.61%;扣非净利润约3.47亿元,YOY+245.19%,剔除减值(约4.84亿元)影响YOY35.81%,剔除恒大分红(约1.31亿元)影响YOY48.04%。 评论:  品类扩张叠加渠道变革成效渐显。品类端,1)定制业务:高增势头不减(近三年CAGR约为50%-70%),毛利率稳步提升,终端高速扩张叠加渠道精细化下,预计定制+软体的融合有望打开成长天花板;2)软体业务方面,公司抓住816重要活动节点,以软体龙头地位进一步丰富线上打法,持续提升流量获取能力。渠道端,深入探索“1+N+X”渠道发展模式,积极推进大店融合提升客单价,高毛利亦为吸引优商大商奠定基础,当前大店运营情况稳健,客流量和成交率提升逐步推动店效和坪效改善;数字化建设赋能前中后端,为掌控动销情况、经销商管控、生产效率提升提供有利条件。  内销景气度维持,利润率上行,经营业绩增速超预期。内销方面,以软体家具为基,持续深化定制家居等新品类。2021年实现快速开店目标的同时,2022年依然维持较快的开店计划。一二线城市重点在于做优化、调结构,三四线城市致力于填补空白。此外,考虑部分品类尚处于初级培育阶段,预计单店数量增长空间充裕,定制+软体一体化叠加渠道布局深化下内销板块有望实现稳增。利润率方面,四季度受十一后内销提价及原材料价格下降,我们预计利润率显著提升。外销方面,海运、原材料等多方不利因素影响,预计2021年外销增长承压。随着原材料和海运的边际影响减弱,2022年海外业务利润弹性可期。此外,墨西哥工厂项目整体达纲预计将实现产值约30亿元,目前越南工厂产能满足美国订单需求有限,墨西哥新产能的投放有望进一步消除贸易关税的影响。  管理层大幅调整,静待改革成效。21年内公司管理团队调换超1/3,将主要从以下方面开展改革:1)外贸产业营销价格链:整合原有营销、制造、研发和供应链板块,提升反应效率;2)成立中台产品事业部:各品类产品中台成立单独事业部,负责品类战略规划、提升品类竞争力和提高品类规模及利润;3)激活组织势能:70%-80%高管参与轮岗,提升员工对实际经营的系统性理解。内部调整以来,公司经营稳健顺畅,21Q4归母净利润同增375.61%;随着渠道专业化程度提升、品类扩张战略有序推进以及股权激励焕发经营活力,预计1-2年内有望实现综合家居零售运营商战略。  经营管理架构持续调整升级,静待改革成效。21Q4公司经营管理团队超1/3轮岗,将主要从以下方面开展改革:1)外贸产业营销价格链:整合原有营销、制造、研发和供应链板块,提升反应效率;2)成立中台产品事业部:各品类产品中台成立单独事业部,负责品类战略规划、提升品类竞争力和提高品类规模及利润;3)激活组织势能:70%-80%高管参与轮岗,提升员工对实际经营的系统性理解。内部调整以来,公司经营稳健顺畅,21Q4归母净利润同增375.61%;随着渠道专业化程度提升、品类扩张战略有序推进以及股权激励焕发经营活力,预计1-2年内有望实现综合家居零售运营商战略。  软体行业龙头,改革势头向好,竞争实力增强,维持“强推”评级。公司积极打造全品类多层次产品结构,并于渠道端、供给端和管理层全方位发力,21年归母净利润同增95%-105%,增速显著提升。我们看好公司长期发展,预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.81/20.74/25.04亿元,对应当前市值PE分别为27/22/18倍,维持公司目标价95元/股,维持“强推”评级。  风险提示:原材料价格大幅提升,家居需求不及预期,地产销售不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 12,666 17,389 21,776 26,416 同比增速(%) 14.2% 37.3% 25.2% 21.3% 归母净利润(百万) 846 1,681 2,074 2,504 同比增速(%) -27.2% 98.8% 23.4% 20.8% 每股盈利(元) 1.34 2.66 3.28 3.96 市盈率(倍) 54 27 22 18 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源:公司公告,华创证券预测 注:股价为2022年1月13日收盘价 证券分析师:刘佳昆 邮箱:liujiakun@hcyjs.com 执业编号:S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 63,226 已上市流通股(万股) 63,222 总市值(亿元) 454.28 流通市值(亿元) 454.25 资产负债率(%) 42.0 每股净资产(元) 12.8 12个月内最高/最低价 91.2/57.71 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《顾家家居(603816)重大事项点评:华东产能加码,完善高端产线》 2021-09-12 《顾家家居(603816)重大事项点评:董事长证监会调查结案,短期估值压制风险出清,持续看好公司经营景气度》 2021-09-17 《顾家家居(603816)2021年三季报点评:盈利能力持续明显,扣非增速超预期》 2021-11-01 -21%-8%6%19%21/0121/0321/0521/0721/0921/112021-01-14~2022-01-13沪深300顾家家居华创证券研究所 公司研究 家具 2022年01月14日 顾家家居(603816)2021年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2 附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,241 3,656 5,405 7,250 营业收入 12,666 17,389 21,776 26,416 应收票据 1 0 1 1 营业成本 8,206 12,054 15,073 18,229 应收账款 1,108 1,496 1,992 2,352 税金及附加 67 137 159 182 预付账款 89 103 106 155 销售费用 2,494 2,574 3,223 3,962 存货 1,871 2,448 3,035 3,681 管理费用 297 400 544 660 合同资产 0 0 0 0 研发费用 207 313 392 475 其他流动资产 1,050 984 1,163 1,294 财务费用 132 63 74 80 流动资产合计 6,360 8,687 11,702 14,733 信用减值损失 -8 -6 -6 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -502 -60 -45 -30 长期股权投资 18 18 18 18 公允价值变动收益 5 5 6 7 固定资产 2,691 3,080 3,340 3,519 投资收益 192 202 212 223 在建工程 369 369 369 369 其他收益 86 86 86 86 无形资产 733 660 594 535 营业利润 1,036 2,077 2,564 3,107 其他非流动资产 2,867 2,751 2,723 2,705 营业外收入 176 177 179 181 非流动资产合计 6,678 6,878 7,044 7,146 营业外支出 17 17 17 17 资产合计 13,038 15,565 18,746 21,879 利润总额 1,195 2,237 2,726 3,271 短期借款 233 179 126 72 所得税 328 514 600 704 应付票据 54 215 181 184 净利润 867 1,723 2,126 2,567 应付账款 1,489 1,940 2,538 3,135 少数股东损益 21 42 52 63 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 846 1,681 2,074 2,504 合同负债 2,034 2,793 3,497 4,242 NOPLAT 962 1,771 2,184 2,630 其他应付款 684 684 684 684 EPS(摊薄)(元) 1.34 2.66 3.28 3.96 一年内到期的非流动负债 100 100 100 100 其他流动负债 811 1,082 1,497 1,811 主要财务比率 流动负债合计 5,405 6,993 8,623 10,228 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 400 326 252 178 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.2% 37.3% 25.2% 21.3% 其他非流动负债 129 123 140 131 EBIT增长率 -18.4% 73.4% 21.8% 19.6% 非流动负债合计 529 449 392 309 归母净利润增长率 -27.2% 98.8% 23.4% 20.8% 负债合计 5,934 7,442 9,015 10,537 获利能力 归属母公司所有者权益 6,740 7,717 9,273 10,821 毛利率 35.2% 30.7% 30.8% 31.0% 少数股东权益 364 406 458 521 净利率 6.8% 9.9% 9.8% 9.7% 所有者权益合计 7,104 8,123 9,731 11,342 ROE 11.9% 20.7% 21.3% 22.1% 负债和股东权益 13,038 15,565 18,746 21,879 ROIC 19.6% 28.9% 28.8% 29.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.5% 47.8% 48.1% 48.2% 单位:百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 12.1% 9.0% 6.3% 4.2% 经营活动现金流 2,180 2,197 2,458 3,083 流动比率 1.2 1.2 1.4 1.4 现金收益 1,251 2,105 2,536 2,991 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.1 存货影响 -605 -577 -587 -646 营运能力 经营性应收影响 372 -342 -454 -379 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 -1,218 611 565 600 应收账款周转天数 30 27 29 30 其他影响 2,380 399 398 517 应付账款周转天数 61 51 53 56 投资活动现金流 -1,444 -230 -523 -513 存货周转天数 69 65 65 66 资本支出 -995 -636 -529 -463 每股指标(元) 股权投资 221 0 0 0 每股收益 1.34 2.66 3.28 3.96 其他长期资产变化 -670 406 6 -50 每股经营现金流 3.45 3.48 3.89 4.88 融资活动现金流 -1,364 -552 -186 -725 每股净资产 10.66 12.21 14.67 17.12 借款增加 -1,191 -128 -128 -128 估值比率 股利及利息支付 -776 -589 -1,045 -1,064 P/E

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