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公用环保行业2021年业绩前瞻:电源间分化加剧,紧抓弹性及ROE扩张

公用事业2022-01-14李想中信证券笑浮尘
公用环保行业2021年业绩前瞻:电源间分化加剧,紧抓弹性及ROE扩张

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 电源间分化加剧,紧抓弹性及ROE扩张 公用环保行业2021年业绩前瞻|2022.1.14 中信证券研究部 核心观点 李想 首席公用环保分析师 S1010515080002 火电亏损压力2021Q4触顶,后续有望迎来业绩修复,预计火电业务将重新为转型提供资金支持;来水平淡制约水电2021年电量表现,但随着乌白等电站投产,水电新一轮成长周期正在酝酿;核电市场交易电价预计将在2022年迎来溢价,推动核电释放业绩弹性及扩张ROE。风电招标价格已经大幅下降且光伏上游产能约束有望在2022年解除,新能源装机&电量持续高速扩张和ROE改善可期。推荐中国核电、国投电力、三峡能源、龙源电力(H)、华润电力(H)、华能国际(A&H)、华能水电、中国电力(H)、川投能源等。 ▍火电亏损压力正在触顶,盈利能力即将重新修复。2021Q4动力煤均价环比仍在上涨,预计2021Q4沿海电厂度电亏损规模约为0.10~0.15元/千瓦时,度电亏损环比仍有明显增长。但随着成本疏导逐步见效,火电正重新恢复盈利能力,预计A股火电板块2022年度电净利润为0.02元,火电业务有望重新成为公司转型资金来源。 ▍来水平淡拖累电量,料装机增长积极影响即将体现。国内来水形势整体平淡叠加2020年国内来水大发的高基数,1~11月,国内水电利用小时同比下降199小时。国内正在迎来一轮龙头水电站密集投产周期,装机增长正成为推动龙头水电2022年电量增长的关键推手。从电价角度看,我们预计水电电价未来也有温和上涨态势。 ▍电价上涨环境正推动核电业绩弹性及ROE释放。国内用电环境正在逆转“十三五”的电价降价周期而开始进入涨价周期,展望2022~2023年,我们预计国内核电机组的市场交易电量有望按照核电计划内销售电价销售或者按照价格更高的火电市场交易电价来签署电量合同,核电市场交易电价上涨有望推动核电公司显著释放业绩弹性和扩张ROE。 ▍降本红利助新能源运营商高成长+ROE持续扩张可期。预计2021年全年风电/光伏装机规模分别有望达到4,500/5500万千瓦,风电招标大幅降价刺激以及光伏上游约束有望解除,国内新能源装机预计仍将持续保持快速增长态势。依靠在产业链内有利的博弈地位以及技术进步带来的降本红利,预计新能源运营商ROE脱离历史8%回报水平而出现扩张的阶段正在来临。 ▍风险因素:用电量增速超预期下滑,煤价大幅上行,售电价格大幅下降,新能源装机增长不及预期,风光造价大幅上行。 ▍投资策略。配置遵循三条投资主线,火电转型新能源带来的商业模式重塑和价值重估;处于高速成长周期且享受技术进步红利的新能源运营商;有装机成长且能够在电价上涨环境下扩张ROE的优质水电及核电。推荐中国核电、国投电力、三峡能源、龙源电力(H)、华润电力(H)、华能国际(A&H)、华能水电、中国电力(H)、川投能源等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价(元) EPS(元) PE 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 中国核电 7.24 0.38 0.46 0.64 19 16 11 买入 华润电力 20.75 1.58 1.10 2.39 13 19 9 买入 华能水电 6.15 0.27 0.34 0.35 23 18 18 买入 华能国际 7.58 0.18 -0.84 0.41 42 -9 18 买入 福能股份 13.33 0.90 1.25 1.60 15 11 8 买入 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年1月13日收盘价,港股公司股价及财务数据货币单位为港币 公用环保行业 评级 强于大市(维持) 公用环保行业2021年业绩前瞻|2022.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 火电亏损压力正在触顶,盈利能力即将重新修复 .............................................................. 1 成本压力推动,火电Q4亏损或将进一步加大 .................................................................. 1 成本疏导效果显现,预计火电盈利能力即将修复 .............................................................. 2 来水平淡拖累电量,料装机增长积极影响即将体现 .......................................................... 3 来水平淡及高基数制约水电电量表现 ................................................................................ 3 新一轮水电装机增长周期即将来临 .................................................................................... 4 电价上涨环境正推动核电业绩弹性及ROE释放 ............................................................... 4 核电利用小时有望增至7800小时,改善显著且可持续 .................................................... 4 核电充分受益市场环境变化,电价弹性释放在即 .............................................................. 5 降本红利助新能源运营商高成长+ROE持续扩张可期 ...................................................... 6 新能源运营商ROE即将摆脱常年8%附近的历史回报 ..................................................... 6 预计2021年全年新能源装机规模为9.500万千瓦 ........................................................... 7 重点公司盈利预测 ............................................................................................................. 8 风险因素 ........................................................................................................................... 9 投资建议:寻找成长弹性及ROE扩张 ............................................................................. 9 公用环保行业2021年业绩前瞻|2022.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图1:广州港山西优混5500大卡港口动力煤季度均价(元/吨) ..................................... 1 图2:内蒙古东胜5200大卡坑口动力煤季度均价(元/吨) ............................................ 1 图3:2021年国内沿海电厂度电成本估算(元/千瓦时) ................................................. 2 图4:2021Q4国内沿海电厂度电成本估算(元/千瓦时) ................................................ 2 图5:三峡电站月度出库流量均值(秒/立方米) .............................................................. 3 图6:2014~2021年国内水电行业单月利用小时变动趋势(h) ...................................... 3 图7:国内主要水电大省2021年1~11月利用小时同比变动(%) ................................. 3 图8:2018~2021年云南省月度市场化交易电价(元/千瓦时) ....................................... 4 图9:雅砻江公司水电装机规模及其增长情况(万千瓦) ................................................ 4 图10:2011~2021年国内核电利用小时及其同比变动(%) .......................................... 5 图11:2011~2021年国内核电发电量及其同比变动(%) .............................................. 5 图12:中国核电市场交易电量规模及其在公司核电电量中占比(%) ............................ 5 图13:中国核电市场交易电量规模及其在公司核电电量中占比(%) ............................ 5 图14:金风科技2010~3Q2021的风机销售规模及各机型的结构(兆瓦) ..................... 6 图15:金风科技月度投标均价(元/千瓦) ...................................................................... 7 图16:国内主要风电整机制造企业毛利率趋势(%) ...................................................... 7 图17:2012~2022年国内风电累计装机规模及其增速(%) .......................................... 8 图18:2012~2022年国内光伏累计装机规模及其增速(%) .......................................... 8 表格目录 表2:火电度电盈利变化测算 ............................................................................................ 2 表2:重点公司2021Q4归母净利润、2021归母净利润及其同比增速(百万元) .......... 8 表3:重点公司盈利预测及估值 ........................................................................................ 9 公用环保行业2021年业绩前瞻|2022.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 火电亏损压力正在触顶,盈利能力即将重新修复 成本压力推动,火电Q4亏损或将进一步加大 随着发改委等政府部门通过限价、增加供给等措施平抑煤价,国内动力煤价格在2021年10月触及历史性高点后开始回落。但价格基数较高使得从季度均价角度看,国内动力煤港口及坑口季度均价在2021Q4仍持续上涨并创下历史新高。2021Q4广州港5500大卡动力煤均价高达1,631元/吨,同环比分别上涨120/31%;2021Q4内蒙古

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