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2021年业绩预告点评:四季度环比增速回暖,ADAS布局快马加鞭

中科创达,3004962022-01-14杨泽原、丁奇中信证券天然呆໊
2021年业绩预告点评:四季度环比增速回暖,ADAS布局快马加鞭

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 四季度环比增速回暖,ADAS布局快马加鞭 中科创达(300496.SZ)2021年业绩预告点评|2022.1.14 中信证券研究部 核心观点 杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 丁奇 首席云基础设施 分析师 S1010519120003 中科创达发布2021年业绩预告,全年利润符合预期,四季度营业收入超出预期,我们推测与三季度物联网硬件部分出货推迟至四季度出货有关。我们持续看好公司在汽车智能化领域的投入进展,建议重点关注自动驾驶业务突破情况。我们维持2021-2023年EPS预期为1.57/2.21/3.01元,维持“买入”评级。 ▍事项:公司发布2021年业绩预告,预计全年营收预测/利润中值/扣非归母净利润中值分别为40/6.6/5.9亿元,同比+52.2%/49.0%/61.2%;对应2021Q4分别为13.3/2.1/1.8亿元,同比+57.9%/39.1%/81.8%,环比+35.8%/+21.4% /+20.0%。公司预计全年无形资产摊销为0.54亿元,股权激励费用为1.04亿元,非经常性损益0.7亿元。 ▍业绩维度:环比增速大幅回暖,行业景气度延续。继2021Q3业绩环比增速短暂回落后,2021Q4公司环比增速大幅回暖,我们预计主要与智能汽车业务与物联网业务有关。汽车业务方面,由于创达定位TIER1属性,业务收入确认与汽车量产进度相关,受益于芯片状况缓解趋势与年末建设库存,2021年12月国内乘用车零售量246.6万,同比+7.2%,环比+10.6%,呈现回暖走势,预计2022Q1仍能保持回暖态势,为公司汽车座舱智能化业务构建强健业绩保障。物联网业务方面,公司受益于在核心客户如I-robot等新一代产品中高端计算芯片覆盖率的持续提升;2022年,预计公司在CES上推出的边缘计算EB2、EB6产品,以及在元宇宙相关的XR产品布局,均将为公司带来可持续的物联网业务业绩增速。 ▍智能座舱业务:pipeline清晰,稳健贡献增长。当前头部主机厂研发进度已经基本进入第三代8155芯片平台研发投入周期,预计在2022-2023年贡献主要业绩增速;公司在第三代旗舰芯片平台8195展开长期研发投入,将为到2025年的业绩提供有效支撑。当前座舱域对于HMI人机音频、手势交互、多屏化与高清化、HUD等更多功能仍有持续加强的算力要求,我们认为伴随高通的座舱芯片持续迭代,创达的座舱类业务需求仍将保持旺盛。此外,在第四代8295芯片,公司将低速ADAS算法如自动泊车等融入座舱域,将跨域融合算法作为独特产品优势,为车企提供包括AVM、APA、遥控泊车、记忆泊车、无人代客泊车等低速自动驾驶应用,CCU跨域融合方案有望为车企节约自动驾驶域的硬件成本,并减少开发流程,有望打开中端车市场空间。 ▍智能驾驶业务:域控制器研发测试顺利,有望年内具备量产能力。公司自2018年起即在AD/ADAS领域持续布局,新成立的子公司畅行智驾利用公司在OS与中间件的软件开发优势,在作为工具链供应商基础上,向硬件TIER1落地者进军。公司将基于高通QC8540(60TOPS)与Ride(700TOPS)芯片开发DCU,计划对应基于20万价位以内车型的L3纯视觉方案,与30万以上价位车型的L4高阶自动驾驶方案。公司预计将在2022年年底至2023年年初具备量产能力。软件定义汽车的背景下,公司在自动驾驶领域发力进度超出市场预期,发力从软件开发者到交钥匙方案提供者的全链条能力,有望为公司在智能汽车业务开启第二增长曲线。 ▍风险因素:技术研发进度不及预期,主机厂落地不及预期。 ▍投资建议:我们长期看好公司的布局与研发积累带来的长期增长空间。我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.57/2.21/3.01元。按照分部估值法,智能终端领域,可比公司较少,我们根据公司历史估值水平、盈利能力情况以及增长速度,给予该板块2022年45倍PE,对应市值158亿元;智能汽车业务下游需求旺盛,业务成长迅速,类比其他行业中代研发公司估值水平,以及一级市 中科创达 300496 评级 买入(维持) 当前价 139.95元 目标价 164.00元 总股本 425百万股 流通股本 320百万股 总市值 595亿元 近三月日均成交额 765百万元 52周最高/最低价 162.6/105.5元 近1月绝对涨幅 -10.03% 近6月绝对涨幅 -7.08% 近12月绝对涨幅 13.13% 中科创达(300496.SZ)2021年业绩预告点评|2022.1.14 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 场智能驾驶类相关公司估值水平,我们给予2022年100倍PE,对应市值426亿元;物联网业务,公司增速超出传统通信模组厂商,且当前规模较小,根据可比模组公司估值水平,给予适当溢价,按照2022年60倍PE,对应市值113亿元,公司整体市值697亿元,对应目标价164元,维持“买入”评级。 项目/年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,826.86 2,627.88 3,891.82 5,373.50 7,190.54 营业收入增长率YoY 25% 44% 48% 38% 34% 净利润(百万元) 237.64 443.46 664.96 934.04 1,275.40 净利润增长率YoY 45% 87% 50% 40% 37% 每股收益EPS(基本)(元) 0.56 1.05 1.57 2.21 3.01 毛利率 43% 44% 42% 42% 42% 净资产收益率ROE 12.40% 10.25% 13.57% 16.42% 18.86% 每股净资产(元) 4.53 10.23 11.58 13.44 15.98 PE 249.9 133.3 89.1 63.3 46.5 PB 30.9 13.7 12.1 10.4 8.8 PS 32.6 22.6 15.3 11.1 8.3 EV/EBITDA 169.9 105.7 78.6 57.0 42.2 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年1月13日收盘价 中科创达(300496.SZ)2021年业绩预告点评|2022.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,827 2,628 3,892 5,373 7,191 营业成本 1,048 1,466 2,262 3,096 4,154 毛利率 42.6% 44.2% 41.9% 42.4% 42.2% 税金及附加 5 7 11 15 20 销售费用 87 109 132 188 252 销售费用率 4.7% 4.1% 3.4% 3.5% 3.5% 管理费用 210 262 389 532 690 管理费用率 11.5% 10.0% 10.0% 9.9% 9.6% 财务费用 20 6 (31) (23) (11) 财务费用率 1.1% 0.2% -0.8% -0.4% -0.2% 研发费用 281 403 584 795 1021 研发费用率 15.4% 15.3% 15.0% 14.8% 14.2% 投资收益 3 10 10 10 10 EBITDA 352 566 761 1,050 1,418 营业利润 246 462 690 967 1,324 营业利润率 13.49% 17.58% 17.73% 17.99% 18.41% 营业外收入 0 1 0 1 1 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 246 462 690 967 1,324 所得税 9 12 19 26 36 所得税率 3.5% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 少数股东损益 (1) 6 6 6 13 归属于母公司股东的净利润 238 443 665 934 1,275 净利率 13.0% 16.9% 17.1% 17.4% 17.7% 资产负债表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 748 2,087 3,113 4,299 5,752 存货 35 400 68 93 124 应收账款 658 792 1,173 1,620 2,167 其他流动资产 90 149 207 273 356 流动资产 1,531 3,429 4,561 6,284 8,400 固定资产 85 421 338 250 157 长期股权投资 40 67 67 67 67 无形资产 257 251 251 251 251 其他长期资产 917 1,389 1,794 2,199 2,604 非流动资产 1,299 2,128 2,450 2,768 3,080 资产总计 2,830 5,558 7,011 9,051 11,480 短期借款 402 311 826 1,703 2,622 应付账款 80 152 235 322 432 其他流动负债 311 610 888 1,167 1,481 流动负债 793 1,073 1,949 3,192 4,534 长期借款 4 5 5 5 5 其他长期负债 63 93 93 93 93 非流动性负债 67 98 98 98 98 负债合计 860 1,171 2,046 3,290 4,632 股本 403 423 423 423 423 资本公积 645 2,395 2,395 2,395 2,395 归属于母公司所有者权益合计 1,916 4,327 4,899 5,688 6,762 少数股东权益 53 60 66 73 86 股东权益合计 1,969 4,387 4,965 5,761 6,848 负债股东权益总计 2,830 5,558 7,011 9,051 11,480 现金流量表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 税后利润 237 450 671 940 1,288 折旧和摊销 93 108 108 113 118 营运资金的变化 -210 -224 255 -171 -239 其他经营现金流 22 7 -41 -33 -21 经营现金流合计 142 341 993 849 1,146 资本支出 -88 -406 -30 -30 -30 投资收益 3 10 10 10 10 其他投资现金流 10 -129 -400 -400 -400 投资现金流合计 -74 -525 -420 -420 -420 权益变化 0 1,701 0 0 0 负债变化 -137 -90 515 878 918 股利支出 -36 -52 -93 -144 -201 其他融资现金流 138 -28 31 23 11 融资现金流合计 -36 1,530 453 756 728 现金及现金等价物净增加额 33 1,346 1,026 1,185 1,454 主要财务指标 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入 24.7% 43.8% 48.1% 38.1% 33.8% 营业利润 45.4% 87.5% 49.3% 40.2% 36.9% 净利润 44.6% 86.6% 49.9% 40.5% 36.5% 利润率(%) 毛利率 42.6% 44.2% 41.9% 42.4% 42.2% EBITDA Margin 19.3% 21.5% 19.5% 19.5% 19.7% 净利率 13.0% 16.9% 17.1% 17.4% 17.7% 回报率(%) 净资产收益率 12.4% 10.2% 13.6% 16.4% 18.9% 总资产收益率 8.4% 8.0% 9.5% 1

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