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2021年业绩预告点评:Q4业绩超预期,预计2022年高增长将持续

硅宝科技,3000192022-01-14柯迈、李超、孙明新、袁健聪、王喆中信证券为将来而努力
2021年业绩预告点评:Q4业绩超预期,预计2022年高增长将持续

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Q4业绩超预期,预计2022年高增长将持续 硅宝科技(300019.SZ)2021年业绩预告点评|2022.1.14 中信证券研究部 核心观点 李超 首席新材料分析师 S1010520010001 袁健聪 首席新能源汽车分析师 S1010517080005 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 孙明新 首席基础材料和工程服务分析师 S1010519090001 柯迈 新能源汽车分析师 S1010521050003 公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现营业收入25.5亿元(同比+67%),实现归母净利润2.52~2.92亿元(同比+25%~45%),实现扣非净利润2.34~2.74亿元(同比+26%~48%),其中Q4实现营业收入8.68亿元(同比+49.52%),实现归母净利润0.90~1.30亿元(同比+35.41%~+95.35%),超市场预期。预计2022年随着原材料价格进入合理区间,公司业绩将持续稳定提升。长期来看,随着公司胶粘剂业务的持续扩产+硅碳负极业务的突破,我们认为公司短期弹性与长期空间兼具,维持“买入”评级。 ▍受益原材料成本回落,公司Q4盈利水平超预期。公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现营业收入25.5亿元(未经审计,下同),同比+67%,实现归母净利润2.52~2.92亿元,同比+25%~45%,实现扣非净利润2.34~2.74亿元,同比+26%~48%;其中预计Q4实现营业收入8.68亿元,同比+49.52%,实现归母净利润0.90~1.30亿元,同比+35.41%~+95.35%,超市场预期。公司Q4盈利水平回升,一方面是由于原材料成本下降,根据百川咨询,2021年11/12月,107胶市场均价分别为34700、26754元/吨,较10月均价59258元/吨大幅下降。截止2022年1月13日,DMC最新报价30000元/吨,价格维持在合理区间。长期来看,预计2022年随着上游DMC新增产能的陆续投产,供需紧张的格局将得到进一步缓解,原材料价格将持续稳定在合理区间。另一方面,受益行业景气度高升,公司光伏用胶、硅烷偶联剂业绩大幅提升,对公司2021年全年业绩起到了有力支撑。 ▍短期:产能建设稳步推进,工业用胶占比持续提升。产能方面,公司前期募投的10万吨有机硅胶产能中,已有4万吨产能于2021年7月正式投产,剩余6万吨密封胶产能处于稳步建设中。建筑用胶方面,公司持续扩产提升规模效应的同时,市场占有率持续提升,龙头优势持续凸显。光伏用胶方面,公司持续供给隆基股份、尚德等头部光伏企业,下游需求确定性高。预计未来公司下游持续景气,随着公司产能加速投放,公司将进一步享受行业红利。 ▍长期:布局硅碳负极,步步为营未来可期。2021年11月10日,公司发布公告拟投资5.6亿元建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂产能。公司预计第一期在30个月内建成投产,第二期在第一期完成后12个月内建成投产,其中一期规划建设3000吨/年硅碳负极材料与20000吨/年粘合剂。硅碳负极作为极具潜力的下一代负极材料,其理论容量可达4200mAh/g,远大于碳材料的372mAh/g。公司2016年开始开发硅碳负极材料,2019年建成50吨/年中试生产线。我们预计随着硅碳负极下游需求的提升,公司将充分受益于电池行业高端需求的快速提升。 ▍风险因素:原材料价格上涨;“双控”及限电政策进一步收紧;下游景气度不及预期;产能释放不及预期;竞争加剧超预期。 ▍投资建议:公司主要原材料供需格局改善,原材料价格有望保持稳定,成本回落助推业绩回升;传统业务方面,建筑胶龙头地位稳固,未来需求明朗;工业胶持续突破,下游光伏、电子、汽车等行业处于增量阶段。此外,公司进军硅碳材料着眼长久,新增长点值得期待。我们维持公司2022/2023年归母净利润预测为3.86/5.02亿元,对应EPS预测为0.99/1.28元,给予公司2022年28倍PE,维持目标价27.60元,维持“买入”评级。 硅宝科技(300019.SZ)2021年业绩预告点评|2022.1.14 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 硅宝科技 300019 评级 买入(维持) 当前价 19.93元 目标价 27.60元 总股本 391百万股 流通股本 334百万股 总市值 78亿元 近三月日均成交额 326百万元 52周最高/最低价 29.6/14.32元 近1月绝对涨幅 -9.24% 近6月绝对涨幅 6.75% 近12月绝对涨幅 27.48% 项目/年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,018.04 1,523.63 2,307.42 3,109.25 3,779.13 营业收入增长率YoY 17% 50% 51% 35% 22% 净利润(百万元) 131.56 201.27 238.57 385.90 501.51 净利润增长率YoY 102% 53% 19% 62% 30% 每股收益EPS(基本)(元) 0.34 0.51 0.61 0.99 1.28 毛利率 32% 32% 23% 30% 32% 净资产收益率ROE 14.76% 19.19% 11.57% 16.24% 18.25% 每股净资产(元) 2.28 2.68 5.27 6.07 7.02 PE 58.6 39.1 32.7 20.1 15.6 PB 8.7 7.4 3.8 3.3 2.8 PS 7.7 5.1 3.4 2.5 2.1 EV/EBITDA 44.1 29.2 26.8 16.9 12.8 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年1月13日收盘价 硅宝科技(300019.SZ)2021年业绩预告点评|2022.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,018 1,524 2,307 3,109 3,779 营业成本 688 1,039 1,769 2,165 2,561 毛利率 32.4% 31.8% 23.3% 30.4% 32.2% 税金及附加 9 13 21 27 33 销售费用 80 103 90 208 283 销售费用率 7.9% 6.8% 3.9% 6.7% 7.5% 管理费用 43 60 69 124 147 管理费用率 4.3% 3.9% 3.0% 4.0% 3.9% 财务费用 0 7 (1) (10) (9) 财务费用率 0.0% 0.4% -0.1% -0.3% -0.2% 研发费用 41 76 111 149 184 研发费用率 4.1% 5.0% 4.8% 4.8% 4.9% 投资收益 (0) 2 1 1 1 EBITDA 184 278 303 481 635 营业利润 147 230 274 442 575 营业利润率 14.45% 15.11% 11.87% 14.22% 15.21% 营业外收入 4 0 1 1 0 营业外支出 0 1 0 0 0 利润总额 151 230 274 442 575 所得税 19 29 36 56 73 所得税率 12.8% 12.5% 13.0% 12.8% 12.8% 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 归属于母公司股东的净利润 132 201 239 386 502 净利率 12.9% 13.2% 10.3% 12.4% 13.3% 资产负债表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 158 299 550 543 684 存货 139 248 352 462 556 应收账款 174 300 448 585 730 其他流动资产 169 217 325 453 501 流动资产 640 1,063 1,674 2,042 2,470 固定资产 390 465 615 776 927 长期股权投资 10 7 7 7 7 无形资产 53 94 94 94 94 其他长期资产 54 174 184 184 164 非流动资产 506 739 899 1,061 1,191 资产总计 1,147 1,802 2,573 3,102 3,662 短期借款 9 308 0 47 112 应付账款 102 223 290 380 473 其他流动负债 114 167 167 245 274 流动负债 225 698 457 672 859 长期借款 0 19 19 19 19 其他长期负债 29 37 37 37 37 非流动性负债 29 55 55 55 55 负债合计 254 753 512 727 914 股本 331 331 391 391 391 资本公积 44 49 829 829 829 归属于母公司所有者权益合计 892 1,049 2,061 2,376 2,748 少数股东权益 1 0 0 0 0 股东权益合计 893 1,049 2,061 2,375 2,747 负债股东权益总计 1,147 1,802 2,573 3,102 3,662 现金流量表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 税后利润 132 201 239 386 501 折旧和摊销 33 43 30 49 69 营运资金的变化 -98 -53 -278 -223 -185 其他经营现金流 15 31 -17 4 9 经营现金流合计 82 222 -27 217 395 资本支出 -21 -71 -190 -210 -200 投资收益 0 2 1 1 1 其他投资现金流 2 -223 0 0 0 投资现金流合计 -20 -292 -189 -209 -199 权益变化 0 0 840 0 0 负债变化 -58 281 -308 47 65 股利支出 0 -50 -66 -72 -129 其他融资现金流 9 -21 1 10 9 融资现金流合计 -49 210 467 -15 -55 现金及现金等价物净增加额 13 140 251 -7 141 主要财务指标 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入 16.9% 49.7% 51.4% 34.8% 21.5% 营业利润 118.5% 56.6% 19.0% 61.4% 30.0% 净利润 102.0% 53.0% 18.5% 61.8% 30.0% 利润率(%) 毛利率 32.4% 31.8% 23.3% 30.4% 32.2% EBITDA Margin 18.1% 18.2% 13.1% 15.5% 16.8% 净利率 12.9% 13.2% 10.3% 12.4% 13.3% 回报率(%) 净资产收益率 14.8% 19.2% 11.6% 16.2% 18.3% 总资产收益率 11.5% 11.2% 9.3% 12.4% 13.7% 其他(%) 资产负债率 22.2% 41.8% 19.9% 23.4% 25.0% 所得税率 12.8% 12.5% 13.0% 12.8% 12.8% 股利支付率 37.7% 32.9% 30.0% 33.5% 32.1% 资料来源:公司公告,中信证券研究部预测 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投

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