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年销量结束三连跌,一季度低吸新能源车

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年销量结束三连跌,一季度低吸新能源车

2022 年 1 月 13 日(星期四) 行业报告 招商证券(香港)有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载:NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源:彭博、招商证券(香港)预测,股价为2022年1月12日的收盘价 杨岱东 +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数(2022/1/12) 24,402 国企指数(2022/1/12) 8,613 行业表现 资料来源:彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (4.1) (10.6) (4.5) 相对表现 (8.1) 2.4 10.0 资料来源:彭博 相关报告 1. 汽车汽配 -2022年展望:电动智能为主线,关注高端车电动化(推荐)(2021/12/21) 2. 汽车汽配 -十一月新能源车超预期,关注高端智能电动车领先者(推荐)(2021/12/13) -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%汽车汽配恒生指数汽车汽配 年销量结束三连跌,一季度低吸新能源车 ■12月销量环比持续改善,年销量结束三连跌,新能源渗透率20.6%创新高 ■重点车企销量环比持续走强,节前终端价格强于往年 ■新能源是全年最强风口,一季度有低吸机会,首推理想汽车、比亚迪股份 年销量结束三连跌,新能源/自主品牌/出口强劲突破 根据中汽协,12月行业销量为279万辆,同比-1.6%,环比+10.5%,较19年同期+4.8%,略超预期,反映旺季效应及缺芯改善。2021年销量为2,628万辆,同比+3.8%,结束3年下滑。1)分车型:12月乘用车销售242万辆,同比/环比+2%/+10.5%,轿车/SUV/MPV同比+7.5%/+0.3%/-20.8%;商用车销售36万辆,同比-20.1%。2)分市场:12月新能源车销售53万辆,同比/环比+113.9%/+11.1%,略超市场预期,与我们的预测一致,新能源乘用车渗透率环比+1.1ppt至20.6%创新高;全年新能源车销量为352万辆,同比+157.5%,渗透率+8ppt至13.4%。12月出口同比增长54%至22万辆;全年出口202万辆,较往年约100万辆水平实现突破,其中新能源车出口31万辆,同比增长3倍。3)分品牌:全年自主品牌销量同比+23.1%,市占率+6ppt至44.4%,接近历史最好水平,德日韩系下降,美系微升。4)库存:根据流通协会,12月经销商库存系数为1.43(前值1.35),同比/环比-20.6%/+5.9%,库存规模处于近三年的低位。5)展望:厂家对经销商考核相对稳健,翘尾效应不强,且渠道库存仍处低位,利于2022年一季度销量释放。 重点车企销量环比走强,终端价格强于往年 1)吉利汽车(175 HK,买入):12月销量为16万辆,同比/环比+3%/+16.9%,其中领克品牌2.5万辆,同比/环比+3%/+3.4%,极氪001月交付4千辆。全年销量为133万辆,同比+1%。年末终端折扣未见明显放大。2)比亚迪股份(1211 HK,买入):在西安封城的不利条件下,新能源乘用车12月销售9.3万辆,同比/环比+236.4%/+3.0%,其中纯电/插混分别为4.8万/4.5万辆。全年累计销量同比+232%至59.4万辆。3)长城汽车(2333 HK,买入):12月销量为16万辆,同比/环比+8.2%/+32.5%。全年销量为128万辆,同比+15%,其中新能源车销售14万辆,占比11%。年末终端促销力度弱于往年。4)理想汽车(2015 HK,买入):12月交付1.4万辆,同比/环比增长130%/4.5%,强于预期,自11月首次破万(1.3万辆)后再创新高。全年交付9万辆,同比+177.4%,四季度交付3.5万辆超过3-3.2万辆的指引。 新能源车策略贯穿全年,把握一季度逢低买入机会 今年新能源汽车仍是行业最强风口,近期乘联会将新能源乘用车年销量预测从480万辆上调至550万辆,预计渗透率达到25%左右。一季度部分地区的疫情或影响短期新能源车供应,扰动月销量数据,催生逢低吸纳机会。策略:1)重点看好纯粹新能源车标的,包括比亚迪股份、理想汽车;2)其次是后发优势明显的吉利汽车、长城汽车;3)零部件推荐福耀玻璃(3606 HK)、敏实集团(425 HK)。风险因素:宏观经济和行业景气度低于预期。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS(人民币) P/E (x) P/B(x) 净负债率 FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E FY20 理想汽车 2015 HK 买入 234.0 117.6 99% -0.41 -0.29 n.a n.a 4.6 4.9 -28.3% 比亚迪股份 1211 HK 买入 385.0 259.6 48% 1.74 2.78 122.1 76.3 9.5 8.5 66.0% 吉利汽车 175 HK 买入 37.0 20.0 85% 0.65 0.95 25.2 17.1 2.3 2.1 -26.7% 长城汽车 2333 HK 买入 40.0 25.7 56% 0.79 1.16 26.5 18.1 3.1 2.8 8.9% 福耀玻璃 3606 HK 买入 63.0 43.2 46% 1.55 1.90 22.7 18.6 3.2 3.0 4.7% 敏实集团 425 HK 买入 49.0 37.2 32% 1.61 1.95 18.9 15.6 2.2 2.0 77.7% 中升控股 881 HK 买入 105.0 61.0 72% 3.03 3.63 16.4 13.7 3.7 3.1 42.0% 潍柴动力 2338 HK 买入 25.0 15.5 61% 1.33 1.49 9.5 8.5 1.7 1.5 -68.3% 和谐汽车 3836 HK 中性 4.5 4.8 -5% 0.45 0.50 8.6 7.8 0.7 0.7 11.9% 2022 年 1 月 13 日(星期四) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1:汽车月销量及同比增长 图2:汽车累计月销量及同比增长 资料来源:中汽协、招商证券(香港) 资料来源:中汽协、招商证券(香港) 图3:乘用车月销量及同比增长 图4:商用车月销量及同比增长 资料来源:中汽协、招商证券(香港) 资料来源:中汽协、招商证券(香港) 图5:乘用车的分国别市场占有率 图6:SUV月销量及同比增长 资料来源:中汽协、招商证券(香港);注:12月数据不完整 资料来源:中汽协、招商证券(香港) -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.71.42.12.83.5当月销量同比增长百万辆-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540当月销量同比增长百万辆-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.61.21.82.43.0当月销量同比增长百万辆-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0120240360480600720当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌其它品牌-200%-100%0%100%200%300%400%500%02805608401,1201,400当月销量同比增长千辆 2022 年 1 月 13 日(星期四) 彭博终端报告下载:NH CMS <GO> 3 图7:新能源车月销量及同比增长 图8:新能源车月销量拆分 资料来源:中汽协、招商证券(香港) 资料来源:中汽协、招商证券(香港) 2021年12月经销商库存系数为1.43 根据中国汽车流通协会数据,2021年12月经销商库存系数为1.43(前值1.35),同比下降20.6%,环比上升5.9%,库存水平回升,低于警戒线。12月渠道库存环比增加9万辆,四季度以来库存持续回补,但仍处于近三年的历史低位。2021年1-12月的渠道库存相对减少56万辆,处于结构性短缺状态。 图9:中国汽车经销商库存系数 资料来源:中国汽车流通协会、招商证券(香港) 2021年12月,高端豪华及进口品牌库存系数环比上升11.2%至1.19,低于警戒线;合资品牌库存系数为1.41,环比上升2.9%,逼近警戒线;自主品牌库存系数为1.54,环比上升3.4%,超过警戒线。 -120%0%120%240%360%480%600%720% - 100 200 300 400 500 600当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%纯电动插电混1.40 2.10 1.80 2.00 1.65 1.38 1.75 1.51 1.50 1.39 1.49 1.33 1.50 14.80 2.68 1.76 1.55 1.74 1.91 1.50 1.56 1.57 1.72 1.80 1.53 1.68 1.54 1.57 1.51 1.48 1.45 1.37 1.24 1.29 1.35 1.43 0.02.04.06.08.010.012.014.016.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021警戒线 2022 年 1 月 13 日(星期四) 彭博终端报告下载:NH CMS <GO> 4 图10:库存系数-高端豪华及进口品牌 资料来源:中国汽车流通协会、招商证券(香港) 图11:库存系数-合资品牌 资料来源:中国汽车流通协会、招商证券(香港) 图12:库存系数-自主品牌 资料来源:中国汽车流通协会、招商证券(香港) 1.21 1.88 1.51 1.78 1.69 1.14 1.48 1.31 1.21 1.44 1.20 1.11 1.41 12.98 2.52 1.33 1.25 1.35 1.66 1.20 1.30 1.31 1.58 1.39 1.34 1.65 1.48 1.50 1.43 1.40 1.39 1.11 0.87 0.99 1.07 1.19 0.02.04.06.08.010.012.014.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021警戒线1.35 2.23 1.78 1.74 1.51 1.39 1.65 1.41 1.46 1.24 1.30 1.18 1.40 16.21 2.77 1.83 1.43 1.77 1.96 1.57 1.55 1.57 1.67 1.91 1.52 1.76 1.53 1.58 1.55 1.46 1.43 1.34 1.26 1.31 1.37 1.41 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021警戒线1.67 2.15 2.11 2.55 1.81 1.59 2.15 1.84 1.84 1.55 1.81 1.61 1.77 13.38 2.59 2.31 1.90 2.07 2.14 1.68 1.71 1.71 1.87 2.08 1.72 1.71 1.61 1.73 1.59 1.59 1.61 1.50 1.45 1.47 1.49 1.54 0.02.04.06.08.010.012.014.016.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021警戒线 2022 年 1 月 13 日(星期四) 彭博终端报告下载:NH CMS <GO> 5 我们渠道调查显示,春节前需求回暖导致现车数量少,但疫情散点爆发+倡导就地过年削弱购车需求+厂家对经销商考核不激进,

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