2022 年 1 月 13 日(星期四) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2022年1月12日的收盘价 杨岱东 +86 755 8323 5354 yangdd2@cmschina.com.cn 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022/1/12） 24,402 国企指数（2022/1/12） 8,613 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (4.1) (10.6) (4.5) 相对表现 (8.1) 2.4 10.0 资料来源：彭博 相关报告 1. 汽车汽配 -2022年展望：电动智能为主线，关注高端车电动化（推荐）(2021/12/21) 2. 汽车汽配 -十一月新能源车超预期，关注高端智能电动车领先者（推荐）(2021/12/13) -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%汽车汽配恒生指数汽车汽配 年销量结束三连跌，一季度低吸新能源车 ■12月销量环比持续改善，年销量结束三连跌，新能源渗透率20.6%创新高 ■重点车企销量环比持续走强，节前终端价格强于往年 ■新能源是全年最强风口，一季度有低吸机会，首推理想汽车、比亚迪股份 年销量结束三连跌，新能源/自主品牌/出口强劲突破 根据中汽协，12月行业销量为279万辆，同比-1.6%，环比+10.5%，较19年同期+4.8%，略超预期，反映旺季效应及缺芯改善。2021年销量为2,628万辆，同比+3.8%，结束3年下滑。1）分车型：12月乘用车销售242万辆，同比/环比+2%/+10.5%，轿车/SUV/MPV同比+7.5%/+0.3%/-20.8%；商用车销售36万辆，同比-20.1%。2）分市场：12月新能源车销售53万辆，同比/环比+113.9%/+11.1%，略超市场预期，与我们的预测一致，新能源乘用车渗透率环比+1.1ppt至20.6%创新高；全年新能源车销量为352万辆，同比+157.5%，渗透率+8ppt至13.4%。12月出口同比增长54%至22万辆；全年出口202万辆，较往年约100万辆水平实现突破，其中新能源车出口31万辆，同比增长3倍。3）分品牌：全年自主品牌销量同比+23.1%，市占率+6ppt至44.4%，接近历史最好水平，德日韩系下降，美系微升。4）库存：根据流通协会，12月经销商库存系数为1.43（前值1.35），同比/环比-20.6%/+5.9%，库存规模处于近三年的低位。5）展望：厂家对经销商考核相对稳健，翘尾效应不强，且渠道库存仍处低位，利于2022年一季度销量释放。 重点车企销量环比走强，终端价格强于往年 1）吉利汽车（175 HK，买入）：12月销量为16万辆，同比/环比+3%/+16.9%，其中领克品牌2.5万辆，同比/环比+3%/+3.4%，极氪001月交付4千辆。全年销量为133万辆，同比+1%。年末终端折扣未见明显放大。2）比亚迪股份（1211 HK，买入）：在西安封城的不利条件下，新能源乘用车12月销售9.3万辆，同比/环比+236.4%/+3.0%，其中纯电/插混分别为4.8万/4.5万辆。全年累计销量同比+232%至59.4万辆。3）长城汽车（2333 HK，买入）：12月销量为16万辆，同比/环比+8.2%/+32.5%。全年销量为128万辆，同比+15%，其中新能源车销售14万辆，占比11%。年末终端促销力度弱于往年。4）理想汽车（2015 HK，买入）：12月交付1.4万辆，同比/环比增长130%/4.5%，强于预期，自11月首次破万（1.3万辆）后再创新高。全年交付9万辆，同比+177.4%，四季度交付3.5万辆超过3-3.2万辆的指引。 新能源车策略贯穿全年，把握一季度逢低买入机会 今年新能源汽车仍是行业最强风口，近期乘联会将新能源乘用车年销量预测从480万辆上调至550万辆，预计渗透率达到25%左右。一季度部分地区的疫情或影响短期新能源车供应，扰动月销量数据，催生逢低吸纳机会。策略：1）重点看好纯粹新能源车标的，包括比亚迪股份、理想汽车；2）其次是后发优势明显的吉利汽车、长城汽车；3）零部件推荐福耀玻璃（3606 HK）、敏实集团（425 HK）。风险因素：宏观经济和行业景气度低于预期。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） P/E (x) P/B(x) 净负债率 FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E FY20 理想汽车 2015 HK 买入 234.0 117.6 99% -0.41 -0.29 n.a n.a 4.6 4.9 -28.3% 比亚迪股份 1211 HK 买入 385.0 259.6 48% 1.74 2.78 122.1 76.3 9.5 8.5 66.0% 吉利汽车 175 HK 买入 37.0 20.0 85% 0.65 0.95 25.2 17.1 2.3 2.1 -26.7% 长城汽车 2333 HK 买入 40.0 25.7 56% 0.79 1.16 26.5 18.1 3.1 2.8 8.9% 福耀玻璃 3606 HK 买入 63.0 43.2 46% 1.55 1.90 22.7 18.6 3.2 3.0 4.7% 敏实集团 425 HK 买入 49.0 37.2 32% 1.61 1.95 18.9 15.6 2.2 2.0 77.7% 中升控股 881 HK 买入 105.0 61.0 72% 3.03 3.63 16.4 13.7 3.7 3.1 42.0% 潍柴动力 2338 HK 买入 25.0 15.5 61% 1.33 1.49 9.5 8.5 1.7 1.5 -68.3% 和谐汽车 3836 HK 中性 4.5 4.8 -5% 0.45 0.50 8.6 7.8 0.7 0.7 11.9% 2022 年 1 月 13 日(星期四) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：汽车月销量及同比增长 图2：汽车累计月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图3：乘用车月销量及同比增长 图4：商用车月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 图5：乘用车的分国别市场占有率 图6：SUV月销量及同比增长 资料来源：中汽协、招商证券（香港）；注：12月数据不完整 资料来源：中汽协、招商证券（香港） -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.71.42.12.83.5当月销量同比增长百万辆-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540当月销量同比增长百万辆-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.61.21.82.43.0当月销量同比增长百万辆-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0120240360480600720当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韩系品牌法系品牌其它品牌-200%-100%0%100%200%300%400%500%02805608401,1201,400当月销量同比增长千辆 2022 年 1 月 13 日(星期四) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 图7：新能源车月销量及同比增长 图8：新能源车月销量拆分 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 资料来源：中汽协、招商证券（香港） 2021年12月经销商库存系数为1.43 根据中国汽车流通协会数据，2021年12月经销商库存系数为1.43（前值1.35），同比下降20.6%，环比上升5.9%，库存水平回升，低于警戒线。12月渠道库存环比增加9万辆，四季度以来库存持续回补，但仍处于近三年的历史低位。2021年1-12月的渠道库存相对减少56万辆，处于结构性短缺状态。 图9：中国汽车经销商库存系数 资料来源：中国汽车流通协会、招商证券（香港） 2021年12月，高端豪华及进口品牌库存系数环比上升11.2%至1.19，低于警戒线；合资品牌库存系数为1.41，环比上升2.9%，逼近警戒线；自主品牌库存系数为1.54，环比上升3.4%，超过警戒线。 -120%0%120%240%360%480%600%720% - 100 200 300 400 500 600当月销量同比增长千辆0%20%40%60%80%100%纯电动插电混1.40 2.10 1.80 2.00 1.65 1.38 1.75 1.51 1.50 1.39 1.49 1.33 1.50 14.80 2.68 1.76 1.55 1.74 1.91 1.50 1.56 1.57 1.72 1.80 1.53 1.68 1.54 1.57 1.51 1.48 1.45 1.37 1.24 1.29 1.35 1.43 0.02.04.06.08.010.012.014.016.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021警戒线 2022 年 1 月 13 日(星期四) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 4 图10：库存系数-高端豪华及进口品牌 资料来源：中国汽车流通协会、招商证券（香港） 图11：库存系数-合资品牌 资料来源：中国汽车流通协会、招商证券（香港） 图12：库存系数-自主品牌 资料来源：中国汽车流通协会、招商证券（香港） 1.21 1.88 1.51 1.78 1.69 1.14 1.48 1.31 1.21 1.44 1.20 1.11 1.41 12.98 2.52 1.33 1.25 1.35 1.66 1.20 1.30 1.31 1.58 1.39 1.34 1.65 1.48 1.50 1.43 1.40 1.39 1.11 0.87 0.99 1.07 1.19 0.02.04.06.08.010.012.014.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021警戒线1.35 2.23 1.78 1.74 1.51 1.39 1.65 1.41 1.46 1.24 1.30 1.18 1.40 16.21 2.77 1.83 1.43 1.77 1.96 1.57 1.55 1.57 1.67 1.91 1.52 1.76 1.53 1.58 1.55 1.46 1.43 1.34 1.26 1.31 1.37 1.41 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021警戒线1.67 2.15 2.11 2.55 1.81 1.59 2.15 1.84 1.84 1.55 1.81 1.61 1.77 13.38 2.59 2.31 1.90 2.07 2.14 1.68 1.71 1.71 1.87 2.08 1.72 1.71 1.61 1.73 1.59 1.59 1.61 1.50 1.45 1.47 1.49 1.54 0.02.04.06.08.010.012.014.016.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021警戒线 2022 年 1 月 13 日(星期四) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 5 我们渠道调查显示，春节前需求回暖导致现车数量少，但疫情散点爆发+倡导就地过年削弱购车需求+厂家对经销商考核不激进，