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晨会纪要

2022-01-14朱国广东吴证券有情宠你
晨会纪要

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 策略专题:2022年海外投资主题:短期的滞胀和长期的通缩? 滞胀和通缩的风险:对于即将到来的2022年,我们认为,经济增长的可持续性和通胀带来的货币紧缩之间的互相博弈将依然是最重要的海外投资主题。2022年一季度,需留意经济增长势头放缓和供应链危机导致的滞胀风险,而下半年,则需要观察需求回落、供给端补库存长鞭效应带来的通缩风险。 固收金工 固收点评:黎明前仍有黑暗,攻防重在节奏 鲍威尔喊话,逆“滞胀”交易浮现。2022年1月12日凌晨鲍威尔在其连任提名听证会上表示“必要时将加息更多次”,将有足够工具提防通胀预期固化,且呼应12月纪要提到可能在2022年“晚些时候”启动缩表,美股反弹,美债横盘,股债双丰收,逆“滞胀”交易浮现。 固收点评:融资需求仍显疲弱,聚焦信贷“开门红” 社融存量同比趋势得到了进一步的确认,我们预计后续政府债券的发行以及企业中长贷需求的回暖将进一步支撑其回升。其中政府债券的发行前置相对较为确定,而企业中长贷需求回暖的力度则取决于制造业投资和基建投资的恢复力度。我们在2021年12月10日发布报告《社融结构不佳,刺激融资需求措施可期待》中曾经提示“若LPR下调加速落地,甚至令市场产生政策利率下调的预期,则国债收益率有望冲破2.8%的阻力位”,当前债市的主要交易逻辑仍然集中于“宽货币”,我们建议关注2022年1月信贷数据,若其存在明显的“开门红”效应,则需要提防“宽货币”向“宽信用”逻辑的切换。 行业 工控把握高景气结构机会,电网总量稳增、结构变化:工控&电力设备行业2022年度投资策略 工控:整体需求边际趋缓,关注先进制造板块、“双碳”政策下节能改造需求等结构性机会。2020年疫情后工控行业重回复苏,在经历近一年半向上的周期后,2021Q2-Q4需求同比增速回落至温和增长,Q2/Q3 OEM市场同比增速分别28%/21%,我们预计2021Q4同增约10%。具体而言:1)分市场看,2021Q3 OEM市场、项目型市场整体同比增速为+21.2%/1.5%,环比回落。2)分下游看,出现结构分化:先进制造板块如工业机器人/半导体/锂电等连续三个季度超30%同比增长(截至2021Q3),传统行业普遍承压。 推荐个股及其他点评 拓普集团(601689):核心客户持续增长,新客户即将放量 鉴于今年芯片短缺+原材料价格上涨带来的业绩影响,我们将公司2021-2023年营收预测由108.12/146.97/196.08亿元调整至109.45/151.49/1206.46亿 元 , 同 比 分 别 为+68.1%/+38.4%/+36.3%;归母净利润由11.27/16.16/22.73亿元 2022年01月14日 晨会编辑 朱国广 执业证号:S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 调 整 至11.00/16.32/23.43亿 元 , 同 比 分 别 为+75.1%/+48.4%/+43.6%。对应EPS分别为1.00/1.48/2.13元,对应PE为54.36/36.64/25.52倍,维持“买入”评级。 中信证券(600030):2021年业绩快报点评:业绩略超预期,配股稳步推进龙头券商强者恒强 我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化,中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强,我们上调2021-2023年 归 母 净 利 润 预 测195/245/310亿元至229.79/277.38/332.96亿 元 , 对 应2021-2023年EPS从 1.51/1.89/2.39元调至1.78/2.15/2.58元,当前市值对应2021-2023年P/B 1.62/1.41/1.32倍,维持“买入”评级。 晶盛机电(300316):2021年业绩预告点评:业绩预告超市场预期,长晶设备龙头释放高业绩弹性 盈利预测与投资评级:光伏设备是晶盛机电的第一曲线,第二曲线是半导体大硅片设备放量,第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们维持公司2021-2023年的归母净利润为17.14/24.92/35.06亿元,对应当前股价对应动态PE为44/30/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏下游扩产进度低于市场预期,新品拓展不及市场预期。 天奈科技(688116)业绩预告点评:Q4环比稳步向上,导电剂龙头持续放量 考虑到碳纳米管加速渗透,行业高速发展,公司作为龙头,布局规模加成本优势,我们将公司2021年-2023年归母净利润由3.1/6.3/9.55亿元调整至2.97/7.06/11.36亿元,同比增长177%/138%/61%,对应PE为116x/49x/30x,给予2022年70倍PE,目标价213元,维持“买入”评级。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 宏观策略 策略专题:2022年海外投资主题:短期的滞胀和长期的通缩? 观点 滞胀和通缩的风险:对于2022年,我们认为,经济增长的可持续性和通胀带来的货币紧缩之间的互相博弈将依然是最重要的海外投资主题。2022年一季度,需留意经济增长势头放缓和供应链危机导致的滞胀风险,而下半年,则需要观察需求回落、供给端补库存长鞭效应带来的通缩风险。 2022年一季度的主题是滞胀 盈利:全球经济持续复苏但势头减弱,收益率曲线平坦化已经显现。 全球经济复苏仍在持续,但经济活动重启带来的反弹动力正在减弱,尤其是发达经济体,经济增长的趋势正在显著弱化,新一轮疫情造成的海外市场波动虽然已经减弱,但封锁对经济的伤害不容忽视。与此同时,自2021年10月中旬以来,债券收益率曲线平坦化的趋势再度浮现,多数海外发达经济体的长短端利差显著收窄。这说明目前投资者对于长期经济增长的预期已经比较悲观,本轮经济周期可能比想象中的更短,目前并非是复苏的初期,而可能已经接近中后期。 估值:供应链问题推升通胀,海外货币政策继续收紧。 疫情导致的航运拥堵和供应链中断造成运输成本飙升,商品价格进一步上升。全球经济体对于供应链危机的担忧意味着货币政策的收紧一旦开始,可能就会超出此前预期的速度,对高估值股票造成冲击。我们预计在供应链危机消解之前,价格的上涨可能至少将会持续到2022年一季度末。应继续密切关注收益率曲线,并关注估值,避免为非确定性的盈利增长支付过高的溢价,在海外市场中选择未来盈利增长可持续、供应链成本可控的行业。 2022年二季度后的主题是通缩吗 我们从供给和需求两个方面分析海外经济通胀下行、陷入通缩的风险。 供给方面,我们目前观察到,供给端的短缺已经出现好转趋势,同时,疫情导致的劳动力不足问题也在逐渐好转。我们预计随着供应链危机和劳动力短缺在2022年下半年缓解,供给端的紧缺将不再为通胀提供充足动力。 需求方面,随着海外主要经济体财政政策逐渐回归正常,居民储蓄率开始下降,消费者在封锁期间积累的储蓄已经基本花光,疫情恐慌时期的囤货行为也已经结束。居民工资的增速也难以跟上目前物价水平上涨的速度,预计将带来需求的缓和。同时我们观察到,美国家庭支正出从服务转向耐用品,更长的商品置换周期使得2022-2024年的需求可能出现下滑。 然而,疫情期间需求的短期变化导致的长鞭效应可能带来供给端产能过剩的风险。这意味着2022年下半年,需求减弱、供给过剩,高通胀可能会迅速结束,取而代之的则是通缩的风险。同时,人口结构的长期变化也意味着未来通胀水平逐步下降难以避免,美国人口抚养比滚动20年差 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 值与通胀的10年均值呈现规律的反向走势。随着人口老龄化加剧、人口抚养比上升,通胀的长期水平将受到抑制。 行业选择:2022年的经济展望下,我们预计一季度通胀导致的成本上升将给海外企业利润带来压力,而二季度后的需求衰退和经济停滞会进一步压制利润。我们建议,选择与疫情逻辑相关、能够在经济下行的逆风影响下维持利润增长的行业,如医疗(长期疫苗需求)、信息技术(网络工作平台、虚拟现实)、金融科技。 风险提示:海外疫情恶化超预期,欧美经济体可能再次陷入封锁。2022年下半年供应链危机持续恶化,物价居高不下,加息超预期等。 (证券分析师:陈李) 固收金工 固收点评:黎明前仍有黑暗,攻防重在节奏 事件 鲍威尔喊话,逆“滞胀”交易浮现。2022年1月12日凌晨鲍威尔在其连任提名听证会上表示“必要时将加息更多次”,将有足够工具提防通胀预期固化,且呼应12月纪要提到可能在2022年“晚些时候”启动缩表,美股反弹,美债横盘,股债双丰收,逆“滞胀”交易浮现。 观点 “主动缩表”预期延后,“被动加息”风险下行。延续前篇报告《全球资产的调整,到底在反映什么风险?20220107》观点,我们认为鲍威尔喊话提到缩表时点在2022年“晚些时候”,一方面降低了“主动缩表”所导致的加息时点的前移,缓解了潜在的“被动加息”的风险,另一方面结合对供应链预期缓解、提防通胀固化拥有足够多的工具等论断,整体上平缓了市场对“滞胀”风险的担忧,前期“滞胀”交易因此逆转。 全球股、债一轮波动后,后市如何演绎?美债10Y短期可否站上2.0%? 我们认为2022年海外主基调仍是复苏(的第二年)。高通胀对预期的不确定性扰动边际上弱于2021年,全年前高后低“软着陆”的确定性更强,因此趋势结构上看多美股、原油,看空美债、黄金,美元先空后多,或呈现U型,不存在结构“熊”。 但节奏上,短期仍需以防御为主,进攻时点至少要等到2022年3月以后。两条路径思考:(1)被动加息:联储在通胀未见顶环境下2022年3月启动加息,彼时“滞胀”交易或导致股债再度双杀;(2)主动加息:联储在2022年一季度观察到通胀见顶,联储为规避市场波动,2022年3月或口头鹰派以调整预期,利用二季度北半球转暖作为观察窗口期,于2022年5或6月启动加息,彼时美债10Y抬升动能切换至“实际利率筑底,通胀预期触顶”,避险类资产(美债、黄金)结构性看空,风险类资产(美股、原油)结构性看多。 进一步聚焦美债走势,我们认为近期美债长端属于假摔(短端是真摔),两个理由:一方面,高通胀没有导致高通胀预期,两者相关性瓦解,美债并没有再定价“滞胀”(通胀预期上行,实际利率下行);另一方面, 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要 F 实际利率攀升环境仍不稳定,短期底部逻辑尚不清晰,具体分析展开如下:(1)前期我们预判实际利率于2021年三季度筑底反弹的观点虽然被证伪,但框架仍具有参考价值。决定实际利率的因素,我们归纳为a.自然实际利率;b.高通胀以及高通胀波动率;c.流动性过分充裕这三方面原因的叠加。复盘反思,通胀(预期)持续高位、流动性溢价持续低位是误判的主因;(2)当前b、c因素仍未出现明显缓解,通胀及通胀波动率均高于前期高点,流动性过剩指标(逆回购+TGA账户余额)同样高于前期高点;(3)回溯历史,近两次加息周期(2004-2006年,2015-2018年)中,实际利率至启动加息第6个月反而出现了40-60bp的下行(同期美债10Y下行约50bp),至第6-12个月维持震荡(同期美债10Y受通胀预期推升出现25-50bp幅度反弹)后迎来趋势性反弹。我们认为,加息初期实际利率(包括名义利率)的

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