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2021年业绩预告点评:Q4业绩符合预期,一体化布局加速

璞泰来,6036592022-01-14袁健聪、吴威辰、柯迈中信证券向日葵
2021年业绩预告点评:Q4业绩符合预期,一体化布局加速

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Q4业绩符合预期,一体化布局加速 璞泰来(603659.SH)2021年业绩预告点评|2022.1.14 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 首席新能源汽车分析师 S1010517080005 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 柯迈 新能源汽车分析师 S1010521050003 黄耀庭 新能源汽车分析师 S1010521060003 公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润为17.0~18.0亿元(同比增长154.63%~169.61%),扣非归母净利润为16.0-17.0亿元(同比增加156.54%~172.57%);分季度来看,公司预计Q4归母净利润为4.69-5.69亿元(同比+85.88%~125.52%,环比+2.84%~24.76%),扣非归母净利润为4.43-5.43亿元(同比81.77%~122.81%,环比+0.59%~23.30%),符合市场预期。公司是人造石墨材料龙头,定位高端产品,并积极布局锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节,产业协同能力将持续加强,长期来看,公司将持续受益新能源汽车爆发式增长,各业务经营有望继续高增长。维持“买入”评级,重点推荐。 ▍预计Q4业绩为4.69-5.69亿元,符合市场预期。公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润为17.0~18.0亿元(同比增长154.63%~169.61%;未经审计,下同),扣非归母净利润为16.0-17.0亿元(同比增加156.54%~172.57%);分季度来看,公司预计Q4归母净利润为4.69-5.69亿元(同比+85.88%~125.52%,环比+2.84%~24.76%),扣非归母净利润为4.43-5.43亿元(同比81.77%~122.81%,环比+0.59%~23.30%),符合市场预期。 ▍持续加码高端负极业务,一体化布局无惧周期波动。2021年,公司负极出货量持续增长,我们预计全年出货量在10万吨左右。2022年,随着公司四川20万吨/年负极材料一体化项目的投建,我们预计公司产量将进一步提升,公司全年出货量将进一步增长。石墨化方面,考虑到石墨化产能受到建设周期、限电等多因素影响,我们认为2022年石墨化供需仍将处于紧平衡的状态,相关产品价格将持续高位,而一体化项目的建设将保证公司持续具备低成本竞争优势,确保公司长期盈利能力。此外,公司定位中高端负极产品,未来随着下游电池厂商配套车型加速向中高端渗透,预计中高端负极产品需求将持续提升,带动公司在负极市场占有率进一步提升。 ▍隔膜涂敷业务持续延伸,协同能力持续提升。公司作为具备技术和规模优势的国内最大涂敷隔膜加工商,2021年,在加快募投项目建设的基础上,公司通过购买现有成熟厂房,进一步加码产能扩建速度。我们预计截至2021年底,公司隔膜涂敷有效产能在20亿平左右。未来,随着公司在四川邛崃及广东肇庆持续布局产能,预计公司在2022/2025年将形成40/60亿平隔膜涂敷产能。此外,公司与东阳光合作开发PVDF,我们预计2024年底将形成2.5万吨/年PVDF产能和配套的4.5万吨/年R142b原料产能,隔膜涂敷业务一体化协同效应持续增强。 ▍下游持续高景气,各业务经营持续向好。公司作为人造石墨行业龙头企业,在一体化布局方面具备超前视野——公司在锂电设备、PVDF、铝塑膜等多个环节都已进行了产业链布局,未来将受益各业务间“技术+客户”的协同效应。长期来看,预计公司将持续受益新能源汽车爆发式增长,各业务经营将持续向好。 ▍风险因素:新能源汽车市场需求不及预期;原材料价格上涨导致毛利率下滑;负极行业产能扩张加速导致竞争加剧、价格大幅下行。 ▍投资建议:维持公司2021/22/23年净利润预测为17.2/24.5/ 33.1亿元,对应EPS预测为2.48/3.53/4.77元。公司是人造石墨的领先企业,具备全球竞争力,配套国内外多家锂电头部客户,随着下游需求高速增长,产能释放拉动出货增长、产业链整合预计将带来成本下降,公司业绩增长确定性高,参考可比公司,给予2023年40x PE,维持目标价190元,维持“买入”评级。 璞泰来 603659 评级 买入(维持) 当前价 143.00元 目标价 190.00元 总股本 694百万股 流通股本 693百万股 总市值 993亿元 近三月日均成交额 1,098百万元 52周最高/最低价 194.9/75.82元 近1月绝对涨幅 -16.76% 近6月绝对涨幅 -9.30% 近12月绝对涨幅 90.64% 璞泰来(603659.SH)2021年业绩预告点评|2022.1.14 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 项目/年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,799 5,281 9,310 14,416 20,259 营业收入增长率YoY 45% 10% 76% 55% 41% 净利润(百万元) 651 668 1,723 2,449 3,311 净利润增长率YoY 10% 3% 158% 42% 35% 每股收益EPS(基本)(元) 0.94 0.96 2.48 3.53 4.77 毛利率 29% 32% 33% 32% 32% 净资产收益率ROE 19.10% 7.49% 16.51% 19.82% 22.18% 每股净资产(元) 4.91 12.84 15.02 17.80 21.49 PE 152.1 149.0 57.7 40.5 30.0 PB 29.1 11.1 9.5 8.0 6.7 PS 20.7 18.8 10.7 6.9 4.9 EV/EBITDA 100.2 74.5 38.8 26.9 20.1 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年1月13日收盘价 mNoRmMtRvNoNqQsRyRmOpO8OcM9PtRqQoMnPfQmMqRlOnMsO7NpOpOMYqRpQMYoPnR 璞泰来(603659.SH)2021年业绩预告点评|2022.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,799 5,281 9,310 14,416 20,259 营业成本 3,384 3,613 6,271 9,805 13,677 毛利率 29.5% 31.6% 32.6% 32.0% 32.5% 税金及附加 22 41 51 85 129 销售费用 178 115 233 360 506 销售费用率 3.7% 2.2% 2.5% 2.5% 2.5% 管理费用 161 212 335 490 648 管理费用率 3.4% 4.0% 3.6% 3.4% 3.2% 财务费用 100 162 193 304 375 财务费用率 2.1% 3.1% 2.1% 2.1% 1.9% 研发费用 212 264 447 721 1114 研发费用率 4.4% 5.0% 4.8% 5.0% 5.5% 投资收益 9 8 9 8 8 EBITDA 991 1,332 2,556 3,689 4,933 营业利润 765 826 1,835 2,701 3,853 营业利润率 15.94% 15.64% 19.71% 18.73% 19.02% 营业外收入 5 2 140 100 20 营业外支出 1 13 2 1 2 利润总额 769 815 1,973 2,799 3,872 所得税 90 89 217 308 426 所得税率 11.7% 10.9% 11.0% 11.0% 11.0% 少数股东损益 28 59 33 42 135 归属于母公司股东的净利润 651 668 1,723 2,449 3,311 净利率 13.6% 12.6% 18.5% 17.0% 16.3% 资产负债表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 862 5,030 3,364 5,200 7,133 存货 2,265 2,237 3,407 4,842 6,754 应收账款 1,261 1,700 2,731 4,219 6,131 其他流动资产 582 1,407 1,797 1,860 2,226 流动资产 4,970 10,373 11,299 16,120 22,243 固定资产 1,476 2,457 4,765 7,237 9,396 长期股权投资 232 247 297 396 450 无形资产 223 242 242 242 242 其他长期资产 1,229 1,168 2,399 2,976 3,511 非流动资产 3,161 4,113 7,702 10,849 13,599 资产总计 8,131 14,486 19,001 26,970 35,842 短期借款 1,228 1,228 1,907 3,331 4,513 应付账款 1,025 1,646 3,136 4,902 6,839 其他流动负债 1,922 2,428 2,663 3,432 4,421 流动负债 4,175 5,302 7,705 11,665 15,773 长期借款 149 0 500 2,500 4,500 其他长期负债 163 269 328 370 430 非流动性负债 312 269 828 2,870 4,930 负债合计 4,486 5,571 8,533 14,534 20,703 股本 435 496 496 496 496 资本公积 1,137 6,107 6,107 6,107 6,107 归属于母公司所有者权益合计 3,409 8,914 10,434 12,359 14,927 少数股东权益 235 1 34 77 212 股东权益合计 3,645 8,915 10,468 12,435 15,138 负债股东权益总计 8,131 14,486 19,001 26,970 35,842 现金流量表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 税后利润 679 727 1,756 2,491 3,446 折旧和摊销 124 203 423 629 821 营运资金的变化 -484 -500 -880 -469 -1,288 其他经营现金流 171 263 171 284 357 经营现金流合计 490 694 1,470 2,935 3,336 资本支出 -1,052 -750 -3,865 -3,608 -3,449 投资收益 9 8 9 8 8 其他投资现金流 -504 134 -111 -130 -80 投资现金流合计 -1,547 -608 -3,967 -3,730 -3,521 权益变化 14 4,597 0 0 0 负债变化 614 367 1,228 3,458 3,235 股利支出 -183 -196 -203 -524 -743 其他融资现金流 -110 -373 -193 -304 -375 融资现金流合计 336 4,396 831 2,630 2,118 现金及现金等价物净增加额 -720 4,481 -1,666 1,836 1,933 主要财务指标 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入 44.9% 10.0% 76.3% 54.8% 40.5% 营业利润 14.2% 8.0% 122.2% 47.2% 42.7% 净利润 9.6% 2.5% 158.0% 42.2% 35.2% 利润率(%) 毛利率 29.5% 31.6% 32.6% 32.0% 32.5% EBITDA Mar

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