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重大事项点评:拟发行16亿可转债,拥抱压铸大型化趋势

爱柯迪,6009332022-01-14李景涛、尹欣驰、李子俊中信证券小虎牙
重大事项点评:拟发行16亿可转债,拥抱压铸大型化趋势

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 拟发行16亿可转债,拥抱压铸大型化趋势 爱柯迪(600933.SH)重大事项点评|2022.1.14 中信证券研究部 核心观点 李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S1010520120003 尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 联系人:王诗宸 联系人:武平乐 公司1月12日发布公告,计划公开发行不超过16亿元可转债,用于智能制造科技产业园项目的建设。该项目预计总投资为18.9亿元,将引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元,建成后新增新能源汽车电池壳体、车身部件等产能710万件。公司不断完善“产品超市”品类,新能源、智能化产品新订单预计新增销售额占比超过50%。维持公司2021年EPS预测0.46元,考虑在手轻量化订单充沛,扩产积极,进军大型化压铸,上调2022/23年EPS预测至0.70/0.94元(原为0.67/0.87元);根据公司2022/23年复合增速>35%,给予公司2022年35倍PE的估值,对应目标价为24.5元,维持 “买入”评级。 ▍公开发行16亿可转债,把握一体压铸大趋势。公司2022年1月12日发布公告,拟公开发行总额不超过人民币16亿元(含16亿元)可转换公司债券,期限为自发行之日起6年,优先配售公司原股东。募集金额在扣除发行费用后将全部用于爱柯迪智能制造科技产业园项目的建设发展。该项目投资总额为18.9亿元,将新建车间厂房、全自动立体仓库等约137,255平方米,建成后新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。此外,通过实施本次募集资金投资项目,公司将引进800吨到8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元,增强公司在一体化压铸领域竞争力,在这一由电动化催生的新赛道中占据先机。 ▍持续推进智能化工厂建设,不断完善“产品超市”品类。公司是主机厂配套体系中的二级供应商,深度配套法雷奥、博世、麦格纳和电产等全球汽车零部件一级供应商龙头,公司持续增强竞争能力,不断提高转向、雨刮、动力、制动系统等中小件“隐形冠军”产品市场占有率。同时,充分把握新能源、电动化、智能化的发展趋势,新增开发如新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源分配单元、逆变器单元,智能化ADAS影像系统等产品,不断精湛工艺技术,丰富“产品超市”品类。公司持续推动数字化工厂战略,试点5G+智慧工厂的建设。小型化零件生产虽然有“规模不经济”的天然劣势,但是在“数字工厂”的支撑下,公司的固定资产周转率、存货周转率等均处于行业领先水平。 ▍新能源、智能化项目不断突破,高固相半固态成型技术持续向前。2020年,公司收购银宝压铸51%股权,设立半固态成型专业化产品生产工厂,开拓公司在高致密性、高力学性能铸件方面的供应能力。2021年上半年,公司固态产品在新能源汽车电池包系统、电驱系统、热管理系统等方面取得零的突破,半固态项目寿命期内预计新增销售收入占比约为10%。公司获取新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高,新增开发法雷奥、大陆、汇川技术、海康威视、舜宇集团、速腾聚创、蔚来等新能源汽车、汽车智能化项目。2021年上半年获得的新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过50%。随着本次募资项目的建设投产,公司新能源汽车业务占比有望持续提升。 ▍风险因素:全球汽车销量不及预期,海外疫情加剧,汽车行业电动化不及预期。 ▍投资建议:公司是国内领先的铝高压铸造龙头,稳步上升的全球汽车产销量以及不断提高的汽车用铝量将使得汽车铝合金精密压铸件的市场空间持续增长。新可转债项目助力扩大新能源产能,把握一体压铸大趋势;不断完善“产品超市”品类,新能源、智能化产品新订单预计新增销售额占比超过50%。维持公司2021年EPS预测0.46元,考虑在手轻量化订单充沛,扩产积极,进军大型化压铸,上调2022/23年EPS预测至0.70/0.94元(原预测为0.67/0.87元); 爱柯迪(600933.SH)重大事项点评|2022.1.14 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 爱柯迪 600933 评级 买入(维持) 当前价 18.51元 目标价 24.50元 总股本 862百万股 流通股本 860百万股 总市值 160亿元 近三月日均成交额 94百万元 52周最高/最低价 20.77/11.64元 近1月绝对涨幅 18.50% 近6月绝对涨幅 29.44% 近12月绝对涨幅 21.95% 根据公司22/23年复合增速>35%,给予公司2022年35倍PE的估值,对应目标价为24.5元,维持 “买入”评级。 项目/年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,626.65 2,590.50 3,228.05 3,719.65 4,440.31 营业收入增长率YoY 5% -1% 25% 15% 19% 净利润(百万元) 439.42 425.90 394.26 600.93 811.57 净利润增长率YoY -6% -3% -7% 52% 35% 每股收益EPS(基本)(元) 0.51 0.49 0.46 0.70 0.94 毛利率 34% 30% 27% 31% 33% 净资产收益率ROE 10.78% 9.74% 8.64% 12.10% 14.83% 每股净资产(元) 4.73 5.07 5.29 5.76 6.35 PE 36.3 37.8 40.2 26.4 19.7 PB 3.9 3.7 3.5 3.2 2.9 PS 6.1 6.2 4.9 4.3 3.6 EV/EBITDA 18.2 20.4 20.8 15.0 11.7 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为2022年1月12日收盘价 oPsMqPvNnQtQqPrRmNzRwP7N8Q7NsQqQsQtRlOqQpOiNoPrN9PrQmMuOnPrPxNsOqN 爱柯迪(600933.SH)重大事项点评|2022.1.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 利润表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,627 2,591 3,228 3,720 4,440 营业成本 1,740 1,804 2,344 2,567 2,975 毛利率 33.75% 30.34% 27.40% 31.00% 33.00% 税金及附加 27 23 26 33 40 销售费用 112 36 45 48 53 销售费用率 4.25% 1.38% 1.40% 1.30% 1.20% 管理费用 164 205 250 270 311 管理费用率 6.26% 7.92% 7.75% 7.25% 7.00% 财务费用 (34) (27) (5) (9) (15) 财务费用率 -1.31% -1.03% -0.14% -0.25% -0.34% 研发费用 117.24 128.52 177.54 185.98 222.02 研发费用率 4.46% 4.96% 5.50% 5.00% 5.00% 投资收益 25 21 30 30 30 EBITDA 878 783 766 1,063 1,362 营业利润 535 475 438 678 920 营业利润率 20.37% 18.32% 13.56% 18.23% 20.71% 营业外收入 27 20 10 10 10 营业外支出 4 4 1 0 0 利润总额 559 490 447 688 930 所得税 107 53 40 75 106 所得税率 19.08% 10.76% 9.04% 10.95% 11.42% 少数股东损益 13 12 12 12 12 归属于母公司股东的净利润 439 426 394 601 812 净利率 16.73% 16.44% 12.21% 16.16% 18.28% 资产负债表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,962 1,941 2,126 2,349 2,667 存货 442 465 603 661 766 应收账款 641 768 788 908 1,084 其他流动资产 167 198 177 213 244 流动资产 3,213 3,371 3,694 4,130 4,761 固定资产 1,398 1,616 1,579 1,584 1,544 长期股权投资 5 17 17 17 17 无形资产 212 332 335 337 339 其他长期资产 470 322 384 424 469 非流动资产 2,084 2,286 2,315 2,361 2,369 资产总计 5,297 5,658 6,009 6,491 7,130 短期借款 37 4 0 0 0 应付账款 242 271 353 386 448 其他流动负债 360 366 438 473 530 流动负债 639 641 790 859 977 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 541 568 568 568 568 非流动性负债 541 568 568 568 568 负债合计 1,180 1,209 1,358 1,427 1,545 股本 857 860 862 862 862 资本公积 1,824 1,888 1,897 1,897 1,897 归属于母公司所有者权益合计 4,078 4,373 4,563 4,965 5,473 少数股东权益 39 76 88 100 112 股东权益合计 4,117 4,448 4,651 5,064 5,585 负债股东权益总计 5,297 5,658 6,009 6,491 7,130 现金流量表(百万元) 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 税后利润 452 438 406 613 824 折旧和摊销 346 332 336 396 459 营运资金的变化 138 -60 14 -151 -204 其他经营现金流 13 30 -34 -43 -56 经营现金流合计 949 741 723 815 1,024 资本支出 -384 -487 -365 -442 -467 投资收益 25 21 30 30 30 其他投资现金流 598 21 0 10 20 投资现金流合计 239 -445 -335 -402 -417 权益变化 43 43 10 0 0 负债变化 37 -33 -4 0 0 股利支出 -196 -214 -214 -199 -303 其他融资现金流 -74 -73 5 9 15 融资现金流合计 -189 -277 -203 -190 -288 现金及现金等价物净增加额 999 19 184 223 319 主要财务指标 指标名称 2019 2020 2021E 2022E 2023E 增长率(%) 营业收入 4.75% -1.38% 24.61% 15.23% 19.37% 营业利润 -7.27% -11.28% -7.79% 54.99% 35.60% 净利润 -6.14% -3.08% -7.43% 52.42% 35.05% 利润率(%) 毛利率 33.75% 30.34% 27.40% 31.00% 33.00% EBITDA Margin 33.44% 30.23% 23.74% 28.57% 30.67% 净利率 16.73% 16.44% 12.21% 16.16% 18.28% 回报率(%) 净资产收益率 10.78% 9.74% 8.64% 12.10% 14.83%

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