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从大立光法说会看手机镜头市场

电子设备2022-01-14陈旭东、黄乐平华泰证券十八里街禁
从大立光法说会看手机镜头市场

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 从大立光法说会看手机镜头市场 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平,PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com 行业走势图 资料来源:Wind,华泰研究 2022年1月14日│中国内地 动态点评 行业观点:对2020年市场高阶镜头需求保持谨慎 2022年1月13日,大立光公布2021年第四季度业绩:当季营收130.5亿新台币(-15% yoy,+9% qoq),高于彭博一致预期3%,毛利率55.9%(-8.6% yoy, -3.5% qoq),低于彭博一致预期4pp,公司认为主要是音圈马达(VCM)业务,以及较差的镜头产品组合拉低了毛利率。归母净利润51.3亿新台币(-26% yoy, -2.5% qoq),低于彭博一致预期2%。业绩会上公司表示,1月和2月进入传统淡季,加上芯片缺货情况未见缓解,拉货动能将较12月逐月递减。公司表示缺芯何时结束尚不明确,手机厂商高端镜头产品如2亿像素、可变光圈今年都将导入,但行业对高阶镜头需求保持谨慎。 手机:行业对高阶产品信心较差,10-20MP镜头市场竞争或持续激烈 我们看到,受芯片缺货、华为禁令以及其他安卓高端机型需求不振的影响,2021年,公司20MP+产品出货量占比下降到10-20%(2019-2020年占比维持在20-30%)。公司在法说会上表示8P产品大概率将在2H22出货,手机厂商从未放弃在高阶镜头的布局,2亿像素、可变光圈等产品2022年都将导入,但行业普遍对高阶镜头需求保持悲观,认为产品增量有限。展望2022年,我们认为,一方面大立光与小米、OPPO、VIVO等国内智能手机厂商签订长单供应镜头产品,另一方面苹果SE3或将带动中端手机市场继续走强,10-20MP镜头市场占比或持续提升,但竞争愈加激烈。 新产品:镜头厂商普遍布局汽车镜头、模组及ARVR产品、折叠手机 2021年8月,公司表示决定成立新公司大根工业,投资10亿元新台币为两家主要客户提供车载相关产品。此次法说会上,公司表示前视、环视、后视各类车载镜头都有提供,在一些特殊的产品上会生产模组以实现特定的性能。扩产是因为原有客户需求的提升,如果毛利率合适,不排除会进入其他客户。ARVR产品公司目前主要是帮助客户做代工,规格都不高,但公司表示为了不错过新产品可能带来的机会,会持续参与到行业中。折叠手机目前有较多手机厂商在积极布局,公司表示同时保持手机的轻薄和镜头质量对镜头厂商来说比较困难,公司同样在跟进。 新工厂:明年年中就位,镜头与VCM整合产品或将提升厂商竞争优势 法说会上公司表示22年将会为一至两家较小型客户设计镜头与VCM整合产品,23年量产。除此之外,23年年中一家新工厂将就位,也将为客户23年底新手机产品提供镜头与VCM整合新产品。我们认为镜头和VCM整合制作的方案可省去镜头锁入马达的一层,不仅缩小产品尺寸也能节省后端模组厂的生产时间和组装难度,未来拥有一体化能力的厂商或将获得更大的竞争优势。 风险提示:手机镜头降规降配,安卓高端手机需求持续疲软。 (20)(14)(7)(1)6Jan-21May-21Sep-21Jan-22(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 电子 图表1: 大立光业绩概览 资料来源:彭博,华泰研究 图表2: 中国手机市场月度出货量 资料来源:信通院,华泰研究 图表3: 大力光月度营收数据 资料来源:Wind,华泰研究 新台币(百万元)1Q212Q213Q214Q214Q2120212022E2023EAAAA彭博一致预期差异A彭博一致预期彭博一致预期收入11,819.84 10,113.08 11,977.62 13,051.86 12,632.80 3.3%46,962.40 49,236.00 55,041.00 同比-11%-20%-19%-15%-16%5%12%主营业务成本(4,167.65) (4,011.60) (4,871.05) (5,760.20) (5,070.40) 13.6%(18,810.50) (19,057.78) (21,504.52) 毛利7,652.19 6,101.48 7,106.57 7,291.66 7,562.40 -3.6%28,151.90 30,178.22 33,536.48 OPEX(1,305.30) (1,049.38) (1,335.34) (1,301.90) (4,991.92) (4,332.51) (3,987.79) 营业利润6,346.89 5,052.10 5,771.23 5,989.76 6,552.60 -8.6%23,159.98 24,739.00 26,926.00 同比-19%-32%-31%-29%-28%7%9%税前收入6,502.66 4,156.34 6,102.01 6,258.70 23,019.70 25,788.00 28,394.00 同比-21%-40%-23%-27%-27%12%10%所得税(1,187.42) (1,196.39) (841.49) (1,131.80) (4,357.10) (5,522.00) (5,970.00) 归属股东利润5,315.25 2,959.95 5,260.51 5,126.89 5,228.70 -1.9%18,662.60 20,266.00 22,424.00 同比-21%-41%-10%-26%-24%9%11%比例分析毛利率64.7%60.3%59.3%55.9%59.9%(4.00) 59.9%61.3%60.9%营业利润率53.7%50.0%48.2%45.9%51.9%(5.98) 49.3%50.2%48.9%净利率45.0%29.3%43.9%39.3%41.4%(2.11) 39.7%41.2%40.7%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/11(万部)智能手机出货量非智能手机出货量智能手机出货量同比(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002002/3/12002/9/12003/3/12003/9/12004/3/12004/9/12005/3/12005/9/12006/3/12006/9/12007/3/12007/9/12008/3/12008/9/12009/3/12009/9/12010/3/12010/9/12011/3/12011/9/12012/3/12012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/1(新台币百万)单月营收(百万元新台币)同比增长YoY(右轴) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 电子 图表4: 大立光2021年分季度出货量拆分 图表5: 大立光2019-2021年出货量拆分 资料来源:大立光官网,华泰研究 资料来源:大立光官网,华泰研究 图表6: 产业链公司估值水平 证券代码 可比公司 交易货币 财报货币 收盘价(元) 总市值(亿元) EPS(元) PE(倍) 2021E 2022E 2021E 2022E 601138 CH 工业富联 CNY CNY 11.55 2294.42 1.05 1.20 10.98 9.59 2382 HK 舜宇光学科技 HKD CNY 217.60 2386.74 5.23 6.43 34.55 28.10 002475 CH 立讯精密 CNY CNY 45.36 3207.55 1.16 1.60 38.97 28.41 2018 HK 瑞声科技 HKD CNY 33.40 403.64 1.38 1.75 20.03 15.86 300408 CH 三环集团 CNY CNY 41.80 801.10 1.16 1.54 35.98 27.23 300433 CH 蓝思科技 CNY CNY 20.31 1010.11 1.10 1.48 18.48 13.74 002241 CH 歌尔股份 CNY CNY 48.29 1649.74 1.29 1.74 37.57 27.76 6088 HK FIT HON TENG HKD CNY 1.57 110.57 0.01 0.02 100.24 77.11 601231 CH 环旭电子 CNY CNY 14.86 328.43 0.90 1.11 16.49 13.41 0285 HK 比亚迪电子 HKD CNY 26.95 607.24 1.37 1.94 16.30 11.53 002138 CH 顺络电子 CNY CNY 35.70 287.86 1.06 1.36 33.83 26.33 300115 CH 长盈精密 CNY CNY 17.10 205.38 0.51 0.97 33.64 17.66 000049 CH 德赛电池 CNY CNY 50.72 152.31 2.71 3.38 18.75 15.03 300136 CH 信维通信 CNY CNY 23.82 230.47 1.11 1.46 21.52 16.28 002273 CH 水晶光电 CNY CNY 15.17 210.96 0.40 0.49 37.87 30.68 300207 CH 欣旺达 CNY CNY 37.53 645.12 0.72 1.10 51.88 34.24 002938 CH 鹏鼎控股 CNY CNY 40.55 941.36 1.50 1.77 26.97 22.88 300866 CH 安克创新 CNY CNY 93.6

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