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高端化稳步推进,盈利持续释放

青岛啤酒,6006002022-01-14龚源月、张墨华泰证券更精彩的过
高端化稳步推进,盈利持续释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 青岛啤酒(600600 CH) 高端化稳步推进,盈利持续释放 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 112.05 2022年1月14日│中国内地 饮料 21年聚焦高质量发展,22年高端化继续推进 1.13日公司发布业绩预增公告,预计21年归母净利31.50亿,YOY+43%, 扣非归母净利21.94亿,YOY+21%;考虑公司确认杨家群土地征收补偿款增加归母净利4.36亿元,剔除该项非经常损益后,预计实现归母净利27.14亿元,同比+23.3%。由于费用集中计提等因素,21Q4公司扣非归母净利录得亏损10.2亿元(20Q4亏损8.6亿元)。21年疫情对终端需求有所扰动,公司坚持高质量发展战略,聚焦产品结构升级与瓶转听工作,我们看好公司广泛的基地市场与品牌优势,白啤/1903/纯生等高端单品有望加速放量,叠加降本增效坚实推进,公司盈利有望加速释放,我们预计21-23年EPS 2.31/2.49/2.91元,参考可比22年平均PE 45x(Wind一致预期),给予22年45x PE,目标价112.05元,维持“买入”评级。 强化价增主线,高端化+提价带动盈利释放 四季度以来,啤酒行业进入淡季,我们预计陕西等地的疫情反复或对公司销售造成一定影响,但公司把握价格提升主线,延续高质量增长:1)结构调整:公司在基地市场聚焦调结构,提升高端产品及听装产品占比,1903/纯生/白啤等高端产品实现较快增长,非基地市场及亏损市场因地制宜进行渠道及产品的差异化竞争,促进盈利加速释放;2)提价:据Wind,2021年公司主要原材料瓦楞纸/铝/大麦价格上涨20%/16%/17%,公司提价对冲成本上涨压力,根据啤酒板,8月青岛纯生啤酒在山东区域的终端供货价上调4元/箱,提价效应有望助推吨价上行。 品牌价值持续强化,降本增效有序推进 营销端,据啤酒板,继百年之旅之后,2022.1.9公司再发布“一世传奇”超高端新品,布局超高端市场,此外公司在鞍山等地举办超高端品鉴会,强化品牌价值,公司作为北京2022年冬奥会官方赞助商,线上+线下同时发起助力冬奥活动,宣传高端品牌形象。展望2022,我们认可公司在高端啤酒市场的优势地位,品牌势能持续强化,同时公司通过人员及产能优化持续推进降本增效,吨价、产效及费效比持续提升将带动盈利加速释放。 充分享受高端化红利,维持“买入”评级 公司作为啤酒高端化龙头之一,充分享受啤酒高端化红利,开源节流推进带动盈利释放。考虑公司土地收储增厚利润,我们上调盈利预测,预计21-23年归母净利31.5/33.9/39.8亿元(由于收入确认时间不确定,故22-23年盈利预测未考虑五星集团土地收储的影响),对应EPS 2.31/2.49/2.91元(前次2.04/2.49/2.88元),目标价112.05元(前次114.54元),维持“买入”。 风险提示:高端化产品推广效果不及预期;竞争加剧;食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 112.05 收盘价 (人民币 截至1月13日) 89.23 市值 (人民币百万) 121,741 6个月平均日成交额 (人民币百万) 661.78 52周价格范围 (人民币) 74.12-115.81 BVPS (人民币) 17.16 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 27,984 27,760 30,022 32,904 35,283 +/-% 5.30 (0.80) 8.15 9.60 7.23 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,852 2,201 3,150 3,393 3,975 +/-% 30.23 18.86 43.11 7.70 17.16 EPS (人民币,最新摊薄) 1.36 1.61 2.31 2.49 2.91 ROE (%) 9.69 10.89 14.07 13.67 14.28 PE (倍) 65.74 55.31 38.65 35.88 30.63 PB (倍) 6.35 5.90 5.35 4.85 4.34 EV EBITDA (倍) (3.67) (3.85) 20.15 18.01 14.97 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (9)(4)1611748595106116Jan-21May-21Sep-21Jan-22(%)(人民币)青岛啤酒相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 青岛啤酒(600600 CH) 图表1: 盈利预测调整表 原预测(调整前) 现预测(调整后) 变化幅度 项目 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 收入同比增速(%) 8.5% 6.1% 5.7% 8.1% 9.6% 7.2% -0.4pct 3.5pct 1.5pct 毛利率(%) 43.5% 45.2% 46.2% 43.2% 45.9% 47.0% -0.3pct 0.7pct 0.8pct 期间费用率(%) 23.4% 23.1% 22.7% 23.3% 24.1% 23.8% -0.1pct 1.0pct 1.1pct 净利率(%) 9.2% 10.6% 11.6% 10.5% 10.3% 11.3% 1.3pct -0.3pct -0.3pct 归母净利(百万元) 2,786 3,397 3,926 3,150 3,393 3,976 13.1% -0.1% 1.3% EPS(元) 2.04 2.49 2.88 2.31 2.49 2.91 13.1% -0.1% 1.3% 资料来源:Wind,华泰研究预测 图表2: 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE(倍) EPS(元) 21-23年净利 CAGR 2022/1/13 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 华润啤酒 0291 HK 188,487 89 43 42 33 0.65 1.36 1.38 1.74 39% 燕京啤酒 000729 CH 22,830 116 72 66 52 0.07 0.11 0.12 0.16 31% 重庆啤酒 600132 CH 62,481 58 55 44 35 2.23 2.34 2.91 3.69 18% 珠江啤酒 002461 CH 20,296 35 30 30 23 0.26 0.30 0.31 0.40 15% 平均值 75 50 45 36 0.80 1.03 1.18 1.50 26% 中间值 74 49 43 34 0.46 0.83 0.85 1.07 24% 青岛啤酒 600600 CH 99,081 55 39 36 31 1.63 2.31 2.49 2.91 21% 注:21-23年可比公司盈利预测采用Wind一致预期 资料来源:Bloomberg,Wind,华泰研究预测 图表3: 青岛啤酒PE-Bands 图表4: 青岛啤酒PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 050100150200Jan 19Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21(人民币)青岛啤酒25x35x45x55x70x03875113150Jan 19Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21(人民币)青岛啤酒2.4x3.6x4.8x6.1x7.3x rQtMmNpPnPsOqPvMpQxOsP7NbP6MmOrRpNsQkPmMqRiNoPmQbRmMvMwMsPoMMYpOzR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 青岛啤酒(600600 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 (人民币百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 21,002 24,628 28,137 31,973 36,694 营业收入 27,984 27,760 30,022 32,904 35,283 现金 15,302 18,467 21,830 25,474 29,987 营业成本 17,080 16,541 17,063 17,802 18,702 应收账款 151.07 119.51 173.12 147.60 196.31 营业税金及附加 2,313 2,219 2,400 2,630 2,820 其他应收账款 86.27 73.89 79.92 87.59 93.92 营业费用 5,104 4,985 5,541 6,402 6,812 预付账款 117.16 239.88 146.25 276.96 176.85 管理费用 1,881 1,678 1,965 2,121 2,239 存货 3,182 3,281 3,385 3,531 3,710 财务费用 (484.17) (470.92) (579.11) (636.53) (749.36) 其他流动资产 2,164 2,447 2,523 2,455 2,530 资产减值损失 (121.05) (130.55) (145.72) (152.26) (166.82) 非流动资产 16,311 16,886 16,742 16,652 16,278 公允价值变动收益 56.75 55.09 55.09 55.09 55.09 长期投资 376.64 374.33 390.12 405.91 421.70 投资净收益 24.51 25.24 25.24 25.24 25.24 固定投资 10,221 10,302 10,700 10,881 10,762 营业利润 2,698 3,250 4,059 5,004 5,861 无形资产 2,559 2,504 2,262 1,963 1,690 营业外收入 34.66 14.59 602.41 14.59 14.59 其他非流动资产 3,154 3,706 3,390 3,402 3,404 营业外支出 5.64 25.12 25.12 25.12 25.12 资产总计 37,312 41,514 44,878 48,625 52,972 利润总额 2,727 3,240 4,636 4,993 5,850 流动负债 13,354 15,510 16,567 17,750 18,918 所得税 797.79 912.58 1,306 1,407 1,648 短期借款 270.91 703.27 703.27 703.27 703.27 净利润 1,929 2,327 3,330 3,587 4,202 应付账款 2,167 2,223 2,293 2,392 2,513 少数股东损益 77.01 125.65 179.82 193.67 226.90 其他流动负债 10,916 12,584 13,571 14,655 15,701 归属母公司净利润 1,852 2,201 3,150 3,393 3,975 非流动负债 4,045

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