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营收增速双位数,资产质量创佳绩

平安银行,0000012022-01-14沈娟华泰证券野的像风.
营收增速双位数,资产质量创佳绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 平安银行(000001 CH) 营收增速双位数,资产质量创佳绩 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.44 2022年1月14日│中国内地 全国性股份制银行 营收增速双位数,资产质量创佳绩 公司于1月13日发布2021年业绩快报,21年营业收入、归母净利润同比+10.3%、+25.6%,较1-9月+1.2pct、-4.5pct。营收增速站上双位数或受非息收入增长驱动,净利润增速下行或受Q4信用成本环比上行影响。鉴于营收增速修复,我们预计21-23年EPS1.87/2.25/2.70(前次1.91/2.23/2.65元),22年BVPS预测值18.80元(前次18.89元),对应PB 0.90倍。我们认为公司在竞逐标杆之路更进一步,估值可参考龙头招商银行(22年Wind一致预测PB1.49倍),考虑到公司尚处转型阶段,我们给予22年目标PB1.30倍,目标价由28.71元调整至24.44元,维持“买入”评级。 信贷稳健投放,资产结构优化 2021年ROE、ROA分别同比+1.27pct、+0.09pct至10.85%、0.77%。2021年末总资产、总贷款、存款同比增速分别为+10.1%、+14.9%、+10.8%,较9月末-1.5pct、-0.3pct、-3.9pct。信贷增速相对稳健,贷款/总资产稳步提升,2021年末达到62.2%,较2020年末提升2.6pct。存款增长放缓但仍处较高水平,未来有望在对公+零售战略升级驱动下迎来良好增长,对公端通过“五张牌”为企业提供综合服务、促进结算性存款沉淀,零售端私行财富做大AUM,提升客户粘性,增加低成本客户资金自然留存。 资产质量持续改善,存量出清轻装前行 2021年末不良率、拨备覆盖率为1.02%、288%,较9月末-3bp、+20pct,均为2015年以来最好水平,拨备覆盖率明显提升,为抵御风险提供充足安全空间。逾期60天以上贷款偏离度85%,较9月末+4pct、较上年末-7pct。预计21年信用成本较1-9月有所提升、但较20年明显下行,或由于Q4非信贷类资产的拨备计提力度在年末资管新规到期前而有所加大。经过前期大力处置和拨备计提,存量出清轻装前行,且地产、政信类贷款占比低,受政策影响较小,对公+零售新模式也有望合理把控新生成风险。在降负债成本、降风险偏好导向下,我们预计未来信用成本仍有释放空间,驱动利润释放。 对公零售双引擎,模式升级立潮头 据平安银行官方公众号,2022年全行工作会议于21年12月11日举行,提出“对公的用户转客户”、“信用卡腾飞”、“银保新模式突破”等22年重点项目。我们认为公司模式新升级,有望开启第二增长曲线,驱动利润进入持续释放期。对公端“五张牌”协同作战,集团赋能下为实体企业提供综合服务,驱动低成本存款沉淀;零售端“五位一体”发力,私行财富客户数、AUM高增长,优才队伍有望进一步提升私行获客能力及中收贡献。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 联系人 冯嵩越 SAC No. S0570120090049 fengsongyue@htsc.com 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 SFC No. BRR567 anna@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 24.44 收盘价 (人民币 截至1月13日) 16.98 市值 (人民币百万) 329,512 6个月平均日成交额 (人民币百万) 1,962 52周价格范围 (人民币) 16.48-25.01 BVPS (人民币) 20.04 股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 拨备前利润 (人民币百万) 95,816 107,327 118,237 132,409 150,956 +/-% 19.51 12.01 10.17 11.99 14.01 归母净利润 (人民币百万) 28,195 28,928 36,336 43,711 52,314 +/-% 13.61 2.60 25.61 20.30 19.68 不良贷款率 (%) 1.65 1.18 1.02 1.00 0.98 核心一级资本充足率 (%) 9.11 8.69 9.38 9.56 9.73 ROE (%) 10.20 8.54 9.57 10.53 11.42 EPS (人民币) 1.45 1.49 1.87 2.25 2.70 PE (倍) 11.69 11.39 9.07 7.54 6.30 PB (倍) 1.21 1.12 1.01 0.90 0.80 股息率 (%) 1.28 1.06 1.33 1.60 1.92 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1481619212426Jan-21May-21Sep-21Jan-22(%)(人民币)平安银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 平安银行(000001 CH) 图表1: 可比A股上市银行PB估值(2022/1/ 13)(Wind一致预期) 代码 简称 2022年PB估值(倍) 601998 CH 中信银行 0.41 600036 CH 招商银行 1.49 601166 CH 兴业银行 0.66 601818 CH 光大银行 0.45 600015 CH 华夏银行 0.36 600000 CH 浦发银行 0.42 600016 CH 民生银行 0.34 平均值 0.63 资料来源:Wind,华泰研究 图表2: 平安银行PE-Bands 图表3: 平安银行PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 013253850Jan 19Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21(人民币)平安银行5x10x15x20x25x08152330Jan 19Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21(人民币)平安银行0.7x0.9x1.0x1.2x1.3x oPpQqRpPtRmQpQxOpQyRsP8ObP7NpNqQoMmOeRoOrQiNqRsO6MqQwPvPrNuNxNqNzR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 平安银行(000001 CH) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (人民币百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利息收入净额 89,961 99,650 104,633 113,003 123,173 增长率 (%) 手续费收入净额 36,743 43,481 50,175 59,457 72,538 贷款 15.88 15.56 15.01 14.49 15.51 总营业费用 42,142 46,215 50,983 55,477 61,731 存款 14.45 9.60 10.82 11.01 10.53 拨备前利润 95,816 107,327 118,237 132,409 150,956 利息收入净额 20.36 10.77 5.00 8.00 9.00 所得税费用 8,045 7,826 9,543 10,928 13,079 手续费收入净额 17.40 18.34 15.40 18.50 22.00 减值损失 59,527 70,418 72,358 77,770 85,563 总营业费用 15.33 9.66 10.32 8.81 11.27 归母净利润 28,195 28,928 36,336 43,711 52,314 归母净利润 13.61 2.60 25.61 20.30 19.68 盈利能力比率 (%) ROA 0.77 0.69 0.77 0.85 0.92 ROE 10.20 8.54 9.57 10.53 11.42 资产负债表 成本收入比 29.61 29.11 29.11 28.50 27.90 会计年度 (人民币百万) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入结构 (%) 总资产 3,939,070 4,468,514 4,921,380 5,408,606 6,003,117 净利息收入/营业收入 65.21 64.90 61.77 60.09 57.86 贷款净额 2,259,349 2,610,841 3,002,692 3,437,654 3,970,670 净手续费收入/营业收入 26.63 28.32 29.62 31.62 34.08 投资 840,398 832,341 876,698 910,320 900,019 成本收入比 29.61 29.11 29.11 28.50 27.90 总负债 3,626,087 4,104,383 4,525,932 4,973,834 5,521,309 减值损失/营业收入 43.15 45.86 42.72 41.35 40.20 总存款 2,459,768 2,695,935 2,987,581 3,316,660 3,665,957 资产质量 (人民币百万) 银行间负债 548,192 670,458 702,960 821,913 886,925 贷款减值准备 70,013 63,219 88,336 107,969 125,796 权益合计 312,983 364,131 395,448 434,772 481,808 不良贷款 37,279 30,808 30,627 34,377 38,913 不良贷款率 (%) 1.65 1.18 1.02 1.00 0.98 不良贷款拨备覆盖率 (%) 182.64 200.94 288.42 314.08 323.28 贷款拨备率 (%) 3.10 2.42 2.94 3.14 3.17 信用成本 (%) 3.05 3.12 2.77 2.59 2.49 估值指标 资本 (人民币百万) 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 核心一级资本净额 253,646 273,791 325,504 364,828 411,864 PE (倍) 11.69 11.39 9.07 7.54 6.30 一级资本净额 293,594 343,735 395,448 434,772 481,808 PB (倍) 1.21 1.12 1.01 0.90 0.80 资本净额 368,193 418,767 476,065 515,002 569,310 EPS (人民币) 1.45 1.49 1.87 2.25 2.70 RWA 2,784,405 3,151,764 3,471,183 3,814,836 4,234,161 BVPS (人民币) 14.07 15.16 16.77 18.80 21.22 核心一级资本充足率 (%) 9.11 8.69 9.38 9.56 9.73 每股股利 (人民币) 0.22 0.18 0.23 0.27 0.33 一级资本充足率 (%) 10.54 10.91 11.39 11.40 11.38 股息率 (%)

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