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国内成长持续,海外业务可期,站在新的成长曲线

姚记科技,0026052022-01-14文浩、范张翔天风证券李凯VC
国内成长持续,海外业务可期,站在新的成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 姚记科技(002605) 证券研究报告 2022年01月14日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入(首次评级) 当前价格 29.25元 目标价格 45.8元 基本数据 A股总股本(百万股) 404.47 流通A股股本(百万股) 325.47 A股总市值(百万元) 11,830.88 流通A股市值(百万元) 9,519.92 每股净资产(元) 5.80 资产负债率(%) 39.57 一年内最高/最低(元) 30.40/16.07 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号:S1110516050002 wenhao@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号:S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 股价走势 国内成长持续,海外业务可期,站在新的成长曲线 实现从传统主业到互联网方向的业务转型。姚记科技作为中国扑克行业的龙头企业,近年积极寻求线上转型。自2018年起,公司通过收购陆续布局移动游戏、数字营销两大领域,成功打造新增长引擎,2021年H1, 收入端游戏、数字营销、扑克牌“三驾马车”齐发力,三项业务收入占比分别为32.07%/40.28%/26.22%,毛利润占比分别为76.68%/ 4.91%/16.40%,游戏贡献主要利润,过去3年持续健康成长。 移动游戏业务:国内捕鱼游戏稳定增长,海外Bingo游戏空间可期。公司通过收购成蹊科技、大鱼竞技,全面布局国内捕鱼棋牌类、海外Bingo类游戏板块,近年来大规模扩招游戏研发人员,20年达687人(+ 126.73%)。1)国内捕鱼类游戏榜单成绩亮眼,贡献89%的游戏营收。作为捕鱼类头部运营商,成蹊科技流量优势明显,盈利能力出色。截至2021年上半年,公司手游累计用户已超7000万人,旗下产品《指尖捕鱼-欢乐捕鱼游戏大作战》位列IOS 21年上半年分区收入榜单第三,此外,《姚记捕鱼3D》已于21年底上线,产品迭代延长生命周期;2)海外Bingo游戏具有强吸金、长生命周期特征,大鱼竞技凭借极强的自研能力和产品长线运营能力,旗下核心产品《Bingo Party》上线一年营收稳居Bingo品类全球前3,未来公司通过Bingo、Solitaire等板块的新产品落地有望打开海外游戏成长空间。 数字营销业务:凭借芦鸣科技深耕短视频营销赛道。2019年,公司收购芦鸣科技,打造以字节跳动系信息流广告营销为核心,内容营销为辅的一站式专业营销业务,其客户多为各行业头部公司。2020年芦鸣科技完成全资收购,业绩全面并表,当年实现营收超过12亿元。短视频营销是未来重要战略发展方向,姚记凭借年轻团队对营销行业的专业、深入理解,有望获得外部客户快速积累实现业绩增长。 扑克牌业务:龙头地位牢固,优化产能布局。公司自2015年来以自动化生产、产能扩张、启东基地计划打造综合产业园等多项措施,推动扑克牌业务降本增效。2020年,公司顺利完成了上海、浙江万盛达基地产能向启东基地的转移。2021年公司发布可转债预案,拟募集资金总额不超过 8.23 亿元,其中5.83亿元用于投资年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目,产能布局优化夯实龙头地位。 投资建议:我们预测公司2021-2023 年收入分别为39.35/52.44/65.04亿元,同比增长53.6%/33.3%/24%,净利润分别为5.66/6.81/8.30亿元,同比增长-48.2%/20.3%/21.9%。对应1月13日收盘价PE分别为20.9 /17.4/14.3。考虑到公司持续的成长性,以及元宇宙时代区块链新兴技术对公司国内海外业务的拓展性可能,给予PE 27倍,则对应公司市值为185.0亿元,对应目标价45.8元/股。 风险提示:政策监管风险;平台方合作政策变化风险;营销发展不及预期;核心业务成本风险;多领域布局管理风险;近期股价出现异动。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,736.60 2,561.90 3,935.24 5,244.04 6,503.80 增长率(%) 84.02 47.52 53.61 33.26 24.02 EBITDA(百万元) 719.44 1,447.56 861.17 957.28 1,126.22 净利润(百万元) 344.84 1,093.36 566.14 680.85 830.14 增长率(%) 165.85 217.06 (48.22) 20.26 21.93 EPS(元/股) 0.85 2.70 1.40 1.68 2.05 市盈率(P/E) 34.31 10.82 20.90 17.38 14.25 市净率(P/B) 7.92 5.74 4.75 4.01 3.33 市销率(P/S) 6.81 4.62 3.01 2.26 1.82 EV/EBITDA 10.84 6.31 12.22 10.02 8.52 资料来源:wind,天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%2021-012021-052021-09姚记科技家用轻工沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 姚记科技:扑克牌龙头向互联网领域扩张 .............................................................................. 4 1.1. 把握时代潮流,加快推进公司转型 ......................................................................................... 4 1.2. 家族企业,股权结构稳定 ............................................................................................................ 4 1.3. 股权激励提振员工积极性 ............................................................................................................ 5 1.4. 收入端游戏、数字营销、扑克牌“三驾马车”齐发力,利润端游戏占主 ............... 6 2. 游戏、扑克牌、数字营销三大业务优势互补、齐头并进 ..................................................... 7 2.1. 加强研发创新,移动游戏业务实现国内海外市场稳定增长 ........................................... 7 2.1.1. 国内移动游戏市场增速减缓,成蹊科技飞速发展 .................................................. 7 2.1.2. 布局Bingo类游戏头部公司大鱼竞技,海外博彩游戏市场空间可期 ............. 9 2.1.3. 扩充研发人员,布局精品游戏 ..................................................................................... 10 2.2. 布局数字营销板块,实现在线营销高速发展 ..................................................................... 11 2.2.1. 互联网短视频行业进一步发展,电商直播带货成为重要渠道 ......................... 11 2.2.2. 全资收购芦鸣科技,完成信息流广告+内容营销的全链路布局 ...................... 11 2.3. 传统扑克牌主业龙头地位牢固,优化产能布局 ................................................................ 12 3. 财务分析 ....................................................................................................................................... 13 4. 盈利预测、估值与投资建议 ..................................................................................................... 15 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 16 图表目录 图1:公司历史沿革 ........................................................................................................................................ 4 图2:公司实际控制人股权关系 ................................................................................................................. 5 图3:公司2016-2021年H1收入(亿元)结构 .............................................................................. 6 图4:公司2016-2021年H1毛利润(亿元)结构 ......................................................................... 6 图9:姚记科技业务架构 ............................................................................................................................... 7 图6:2018-2021H1公司游戏业务营业收入及增速(亿元) ........................................................ 7 图7:2020年游戏子公司收入(亿元) ................................................................................................. 7 图8:2016-2025中国内地移动休闲游戏市场规模(按收入计) ....................................................... 8 图9:国内收入排名前100移动游戏产品类型收入占比 .................................................................. 8 图10:2018

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