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基金组合概况与FOF对比分析

2022-01-14招商证券晚安、|早安、
基金组合概况与FOF对比分析

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究(公募) 2022年01月13日 同为“一篮子基金”的代名词,公募FOF、基金组合和投顾仍有一定的区别,其中基金组合的调仓方案较为透明公开,可供投资者参考,本文选取蛋卷基金与且慢理财服务平台上主理人持续分享投资理念及调仓方案的156个基金组合作为样本进行分析,旨在比较基金组合的风险收益表现和持仓情况,并区分持牌机构主理人(主理人为基金公司)和非持牌主理人(主理人为个人投资者)的基金组合的表现,最后分析了持牌机构主理人组合的持仓,并比较同一持牌机构主理人管理的基金组合与旗下FOF产品的收益表现与持仓情况,以探讨其构建组合时的思路差异。 ❑ 本文根据基金组合的持仓信息计算出穿透后的平均权益仓位将其分为高、中、低风险基金组合,区分持牌机构主理人与非持牌主理人组合后进行比较。可以发现,高风险的持牌机构主理人组合整体表现都超越了非持牌主理人组合,近三年收益最高的为二鸟说主理的成长五剑,穿透来看,该组合的持股板块分布较为均衡,对港股也有一定的配置;中风险的组合数量较少,持牌机构主理人组合2021年均实现了正收益,但长期来看与中证灵活混基指数相比稍有逊色,近三年收益最高的为华安基金主理的华安画线派,该组合近期增加了对中游制造、周期和TMT板块的配置;低风险的组合表现差异不大,近三年收益最高的为药师主理的稳如泰山,平均2-3月进行调仓,近期持股的重仓板块由消费、金融地产切换至周期和中游制造板块,同时稍微降低了权益仓位。 ❑ 具体的持仓方面,基金组合样本中由持牌机构主理人主理的有57个,有25个组合在历史调仓方案中配置的都是自家的基金,可能原因在于合规规定在获得投顾牌照前基金组合只能配置内部基金,有32个组合持有内部基金的占比超过了80%,且配置基金的重合度不高,2021年被持牌机构主理人组合持仓超过4次的基金仅14只。 ❑ 对比9组由同一持牌机构主理人管理的基金组合与旗下FOF的情况,大部分基金公司在构建基金组合时,相比FOF,更偏向于选择自家公司的基金,并且FOF的持基分散度更高,从2021Q2持有基金重合度的情况来看,仅富国基金主理的基金组合与FOF重合度较高达53.88%,其余的组合重合度都较低。 ❑ 统计出以上9组基金组合与FOF在不同区间下的平均仓位与区间收益,有6组在同一区间内的平均仓位差异较大,并导致区间收益也有一定的差异,结合持有基金重合度的情况对比,推测运作策略有一定的不同。 ❑ 由于数据的可得性,观察3组组合近两年穿透后的持股板块分布变化情况,华宝基金的组合即使在配置内外部基金与基金重合度方面差异较大,但穿透后的持股板块分布变化较为一致,富国基金与交银施罗德基金管理的组合穿透后板块分布变化也较一致,但FOF的配置更加均衡。 ❑ 风险提示:本报告仅使用有限的数据样本分析历史数据,基金组合过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资收益的保证或投资建议。 任瞳 S1090519080004 rentong@ cmschina.com.cn 姚紫薇 S1090519080006 yaoziwei@cmschina.com.cn 江景梅 研究助理 jiangjingmei@cmschina.com.cn 基金组合概况与FOF对比分析 敬请阅读末页的重要说明 2 基金研究(公募) 正文目录 一、FOF、基金组合与投顾 .......................................................................................................................................... 5 二、基金组合概况 ........................................................................................................................................................ 5 1、基金组合样本介绍 ................................................................................................................................................... 5 2、如何估算组合穿透后的资产配置 ............................................................................................................................. 7 3、基金组合样本风险等级分布情况 ............................................................................................................................. 8 三、基金组合风险收益表现与持仓分析 ....................................................................................................................... 9 1、高风险基金组合表现 ............................................................................................................................................... 9 2、中风险基金组合表现 ............................................................................................................................................. 11 3、低风险基金组合表现 ............................................................................................................................................. 14 4、本章小结 ............................................................................................................................................................... 16 四、持牌机构主理人的基金组合分析及FOF对比 ..................................................................................................... 16 1、持牌机构主理人基金组合持仓分析 ....................................................................................................................... 16 2、基金组合与FOF持仓基金的内部基金占比与重合度情况 ..................................................................................... 17 3、基金组合与FOF业绩比较和穿透后的资产配置情况 ............................................................................................ 19 4、本章小结 ............................................................................................................................................................... 21 图表目录 图1:不同年份成立的基金组合数量分布 ..................................................................................................................... 6 图2:持牌机构主理人主理的基金组合投资目标分布 .................................................................................................. 6 图3:非持牌主理人主理的基金组合投资目标分布 ...................................................................................................... 6 图4:银华攻守兼备组合成立以来净值走势 ................................................................................................................. 7 图5:银华攻守兼备组合2021年以来穿透后权益仓位变化 ......................................................................................... 8 图6:银华攻守兼备组合2021年以来穿透后持股板块分布 ......................................................................................... 8 图7:持牌机构主理人主理的基金组合风险等级分布 .................................................................................................. 8 图8:非持牌主理人主理的基金组合风险等级分布 ...................................................................................................... 8 图9:不同统计区间下的活跃高风险组合数量 ............................................................................................................. 9 图10:高风险组合风险收益指标分布(2021年以来) ............................................................................................. 10 图11:高风险组合风险收益指标分布(近两年) .........................................

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