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2022-01-14中信证券更精彩的过
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证券研究报告 特别提示:具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见后文 晨会 2022-01-14 中信证券研究部 重点推荐 诸建芳 首席经济学家 S1010510120003 ▍ 宏观经济专题报告—上一轮美国宽松政策退出周期的资产价格表现 宏观经济|我们对上一轮美国宽松政策退出时期的美债、美元、人民币和中国债券等资产价格表现和中国货币政策进行了复盘。我们发现美债收益率上行主要发生在taper talk时期,后续的紧缩政策也产生了利空效果但被其他因素抵消。美元升值主要源于2014年后的美欧货币政策分道扬镳。对于中国而言,人民币汇率与美元指数高度相关,债券利率则更多取决于国内因素,货币政策坚持“以我为主”。 李想 首席公用环保 分析师 S1010515080002 ▍ 公用环保行业2021年业绩前瞻—电源间分化加剧,紧抓弹性及ROE扩张 公用环保|火电亏损压力2021Q4触顶并迎来业绩修复,火电业务重新为转型提供资金支持;来水平淡制约水电2021年电量表现,但随着乌白等电站投产推动水电新一轮成长周期正在酝酿;核电市场交易电价在2022年将迎来溢价,推动核电释放业绩弹性及扩张ROE。风电招标价格已经大幅下降且光伏上游产能约束有望在2022年解除,新能源装机&电量持续高速扩张和ROE改善可期。推荐中国核电、国投电力、三峡能源、龙源电力(H)、华润电力(H)、华能国际(A&H)、华能水电、中国电力(H)、川投能源等。 冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 ▍ 纺织服装行业跟踪点评—服装品牌如何布局元宇宙? 纺织服装|2021年以来元宇宙迎来蓬勃发展,按照参与深度划分,我们总结出目前服装品牌主要的3条参与路径:①合作游戏发售虚拟/现实服装产品;②发行虚拟鞋服NFT(非同质化代币)产品;③入驻元宇宙平台。海外一线服装品牌积极开展布局,Nike已收购虚拟鞋服NFT开发公司RTFKT,并入驻Roblox、推出虚拟世界“NIKELAND”;Adidas已联合发行NFT系列虚拟服装产品,并购买虚拟土地入驻The Sandbox元宇宙平台。我们认为,国内头部运动品牌+优质IP资产品牌有望利用上述3条成熟路径,把握元宇宙发展机遇。 张若海 首席数据分析师 S1010516090001 ▍ 量化基本面系列:碳中和热点专题—政策与成本带动应用模式冲云破雾,绿氢蓄势待发攻坚碳中和 数据科技&氢能|中长期看碳中和定位明确,碳达峰与能源结构转型的远期目标将驱动各类项目稳步落地,风电与光伏作为大规模能源转型的主要方向,在政策红利和基本面支撑两方面没有出现明显变化,建议关注市场回调后的布局机会。对于氢能领域,政策与资金面均出现超前布局,中短期聚焦工业与交运领域的减碳攻坚。制氢端水电解技术路径确定性高,绿氢产量与占比的提升可能超预期,用氢端聚焦氢燃料电池与对碳成本敏感的氢冶金,建议持续关注绿电降本、碳成本与政策利好对氢能发展带来的推动作用。 晨会|2022-01-14 证券研究报告 特别提示:具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见后文 明明 首席FICC分析师 S1010517100001 ▍ 债市启明系列20220114—从劳动参与率看美国就业市场复苏态势 固定收益|美国劳动力参与率至今仍未完全恢复,就业市场持续紧张,疫情、财政刺激、宽松货币政策影响下,就业意愿恢复较慢,但2022年各因素的负面影响预计将逐步减弱,劳动参与率或将恢复至接近疫情前水平。目前就业环境将进一步推动美国加息步伐,预计提前加息概率较大,美债利率近期主要交易货币政策紧缩预期,10年期美债利率或将上行至1.9%水平。 刘易 首席主题策略 分析师 S1010520090002 ▍ 东方生物(688298.SH)重大事项点评—美国推出新冠快速检测计划,孕育抗原检测新蓝海,上调目标价 主题策略|海外Omicron变异毒株传播之势愈演愈烈,英、美等国家的防疫升级措施有望持续刺激抗原检测需求,量价向上拐点已现。中长期看,公司分子诊断、液态生物芯片等非疫情相关产品正加速产业化,国内布局持续落地,同时远期也有望进一步加深与全球巨头合作,打造“全球POCT试剂CDMO龙头”。鉴于公司新拓美国抗原检测蓝海市场,上调2021-2023年EPS预测至45.04/75.49/40.25元(原预测为41.67/19.28/19.96元),上调目标价至528元,对应2022年7倍PE,维持“买入”评级。 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 ▍ 平安银行(000001.SZ)2021年业绩快报点评—业绩优秀,资产质量持续改善 银行|平安银行2021年业绩优秀,风险指标大幅改善,资产质量包袱基本出清,公司零售战略不断深化,对公业务做精做强,综合金融能力持续提升,经营业绩有望保持稳健增长,维持“增持”评级。 晨会|2022-01-14 证券研究报告 特别提示:具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见后文 ▍晨会一览 研究报告 宏观经济专题报告—上一轮美国宽松政策退出周期的资产价格表现 ................................. 1 公用环保行业2021年业绩前瞻—电源间分化加剧,紧抓弹性及ROE扩张 ..................... 2 纺织服装行业跟踪点评—服装品牌如何布局元宇宙? ....................................................... 2 量化基本面系列:碳中和热点专题—政策与成本带动应用模式冲云破雾,绿氢蓄势待发攻坚碳中和............................................................................................................................ 3 债市启明系列20220114—从劳动参与率看美国就业市场复苏态势 .................................. 5 东方生物(688298.SH)重大事项点评—美国推出新冠快速检测计划,孕育抗原检测新蓝海,上调目标价 ................................................................................................................. 6 平安银行(000001.SZ)2021年业绩快报点评—业绩优秀,资产质量持续改善 ............. 7 硅宝科技(300019.SZ)2021年业绩预告点评—Q4业绩超预期,22年高增长将持续 ... 8 会议提示 时间:2022年1月14日09:00|佩蒂股份年度业绩预告交流....................................... 10 时间:2022年1月14日10:00|蓝晓科技近况交流 ..................................................... 10 时间:2022年1月14日10:00|凯美特气近况交流 ..................................................... 10 晨会|2022-01-14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍研究报告 宏观经济专题报告—上一轮美国宽松政策退出周期的资产价格表现 宏观经济|诸建芳,程强,崔嵘,王希明,联系人:李翀 ∎ 核心观点:我们对上一轮美国宽松政策退出时期的美债、美元、人民币和中国债券等资产价格表现和中国货币政策进行了复盘。我们发现美债收益率上行主要发生在taper talk时期,后续的紧缩政策也产生了利空效果但被其他因素抵消。美元升值主要源于2014年后的美欧货币政策分道扬镳。对于中国而言,人民币汇率与美元指数高度相关,债券利率则更多取决于国内因素,货币政策坚持“以我为主”。 ∎ 美联储紧缩政策可能加速,路径与金融危机后的宽松政策退出类似,此前经验可供参考。美联储2021年12月议息会议纪要显示,政策利率正常化步伐可能更快。路径和上一轮2008年金融危机之后的退出方式相似,均为“taper talk–taper–加息–缩表”。本文将对上一轮美国宽松政策退出时资产价格表现及其原因进行复盘。 ∎ 美国资产价格表现: ∎ 美债:2013年下半年taper talk时期利率上行最多,后续美联储的紧缩政策有推升利率的压力,但被欧洲宽松政策和低通胀预期抵消。2013年taper talk后是美债收益率上行幅度最大的区间,涨幅为118BPs。在正式开始taper后,美债收益率反而下行了75BPs,在加息和缩表期间,美债长端利率的总体表现平稳。不过这并不意味着政策退出对于美债没有利空影响。我们将美国10年期国债利率拆分成中性利率和期限溢价,其中风险中性利率指对短期利率的未来走势的预期,期限溢价指投资者承受的未来短期利率可能超预期变化的风险补偿。可以看到,taper正式开始后,美国中性利率一直在上升,但期限溢价因为欧洲强化宽松政策和全球低通胀预期而下降,最终抵消了中性利率的上涨。 ∎ 汇率和资本流动:美元指数的上涨始于2014年美欧政策的分道扬镳,期间美元不仅对欧元升值,且对新兴市场货币升值,不过在2017年后美元指数转弱。2014年6月欧洲央行宣布TLTRO等货币宽松政策,而 2014年7月美联储提到通胀“已略微接近委员会的长期目标”,美欧货币政策的“一紧一松”促发了2014年下半年后美元指数的快速升值。虽然美元指数的升值主要因美欧而起,但是美元对新兴市场货币同样在这一时期快速升值,而且资本开始从新兴市场流出。2017年虽然美国仍在继续加息,但是因为欧洲和新兴市场经济回暖,美元指数出现回调。 ∎ 美股:走出了一轮“长牛”、“慢牛”行情。并且股票指数的上涨不仅是由于企业盈利基本面的向好,PE估值也在提升,大规模回购可能是原因之一。 ∎ 美联储宽松政策退出对中国的影响: ∎ 汇率与资本流动:人民币汇率与美元指数高度相关,2014年6月-2016年底存在贬值压力。2014年6月-2015年7月在央行的干预下人民币汇率稳定但外汇储备下降, 2015年8月-2016年底人民币在美元升值的背景下贬值。贬值期间股票和债券的外资净流入都有所放缓。2017年后人民币重回升值,且外资净流入回暖。 ∎ 债券:2014-2015年国债收益率下降,主要原因是中国经济自身的周期性下滑,外部因素影响较小。中美利差收窄主要是因为中国国债收益率下滑,而下滑的原因是经济增长遇到阶段性压力。如PMI在2014年年中后一路走低,2015年一整年都在荣枯线附近。外资净流出的时间仅有两个季度且外资占比很低。 ∎ 货币政策:在上一轮美联储货币政策收紧周期中,中国货币政策“以我为主”。在 晨会|2022-01-14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2014-2015年人民币贬值和资本流出的背景下进行了降息、降准操作。2017年中国经济好转后,央行开始加息,中美货币政策周期重回一致。总结来看,中国货币政策以国内基本面为主,通过加大汇率弹性释放压力,同时加强资本管制。 ∎ 当前与上一轮的不同之处:国内方面,预计2022年前三季度经济增速将逐级而上,且应对外部冲击的能力更强。海外方面,美国本轮紧缩速度可能更快,美欧经济差和政策差小于上一轮,美股估值明显高于上一轮起点。 公用环保行业2021年业绩前瞻—电源间分化加剧,紧抓弹性及ROE扩张 公用环保|李想 ∎ 核心观点:火电亏损压力2021Q4触顶并迎来业绩修复,火电业务重新为转型提供资金支持;来水平淡制约水电2021年电量表现,但随着乌白等电站投产推动水电新一轮成长周期正在酝酿;核电市场交易电价在2022年将迎来溢价,推动核电释放业绩弹性及扩张ROE。

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