100120140160180200220240260280406080100120140160180200220中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-01-13 8 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 投资咨询号：Z0015561 中信期货研究|化工策略日报 原油强势，化工底部存支撑 摘要： 板块逻辑： 动力煤底部震荡，但油价维持强势，估值端再存支撑。化工供需面现实和预期仍有分化，但整体偏承压：供应逐步恢复和增长中，而需求跟进乏力，煤化工供需仍承压；烯烃现实矛盾不大，但弱预期仍压制价格；聚酯产业链流通库存不高，但需求逐步转弱，价格仍跟随原油波动。 甲醇：心态疲软，甲醇谨慎偏弱 尿素：供需结构支撑，尿素近期存支撑 乙二醇：新产能投放在即，压制期货价格 PTA： 供应商放货，PTA价格动能减弱 短纤：价格跟随原料变化，加工费窄幅波动 PP：原油强势不该，PP反弹延续 塑料： 原油持续回升，塑料继续反弹 苯乙烯：原油延续强势，EB继续上移 PVC： 情绪推动，价格震荡 单边策略：化工底部震荡，价格重心上移 05合约对冲策略：煤炭仍弱于原油，继续关注对冲机会，多PP空甲醇，多TA空MEG等 风险因素：能源大幅波动，需求超预期好转 动力煤底部震荡，但油价维持强势，估值端再存支撑。化工供需面现实和预期仍有分化，但整体偏承压：供应逐步恢复和增长中，而需求跟进乏力，煤化工供需仍承压；烯烃现实矛盾不大，但弱预期仍压制价格；聚酯产业链流通库存不高，但需求逐步转弱，价格仍跟随原油波动。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 17 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：心态疲软，甲醇谨慎偏弱 （1）1月12日甲醇太仓低端现货再次反弹至2570元/吨，05基差为-6，静态基差压力仍存，且产区偏弱为主，目前产区仍显抛压：鲁南2530（-50）、河北2250（-50）、河南2230（-70）、内蒙1850、关中1950（-60）和西南2330，产区低端对应到太仓低端价格回落至2300元/吨（关中），产销套利窗口仍全面打开，产区压力仍存。 逻辑：1月12日甲醇05合约谨慎回调，维持底部震荡走势，甲醇本周现货有所好转，但心态而预期悲观，工厂有排库压力，因此出现了去库下跌的状况，不过由于原油价格强势，煤炭也有企稳，心态上有所好转，所以短期不排除再次反弹的可能性。不过未来去看，能源扰动仍在，尤其是强势原油维持，但从甲醇本身供需去看，未来压力仍存：一方面是国内天然气甲醇重启和1月进口量增加，叠加国内新产能的逐步释放，供应压力仍在增加；另外就是上周MTO利好已兑现部分，而目前利润一般，看后市富德重启的情况，另外就是传统需求渐入淡季，也对冲掉部分MTO需求的回升预期，整体供需面仍是承压为主的；当然目前甲醇的估值仍不高，未来价格涨跌仍会受到煤炭和原油的扰动，目前我们仍持谨慎偏弱观点。 操作策略：短期或反弹，中期等待偏弱机会，继续关注库存和能源走势；5-9近期偏反套对待；PP-3*MA谨慎扩大。 风险因素：原油和煤炭价格持续大涨，需求恢复超预期 区间震荡 尿素 观点：供需结构支撑，尿素近期存支撑 （1）1月12日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2620（河南心连心，涨30）和2620（河南宁陵，涨20）元/吨，出厂价和市场价继续反弹，主力05合约基差走强至79和79元/吨，静态基差支撑增强，现货延续强势。 逻辑：1月12日主力UR05合约延续反弹，盘中创新高，表现坚挺。短期上涨主要是结构性问题，由于疫情影响到发货和运输问题，导致山东等地的货源补充不足，叠加工厂订单充裕，库存水平仍在去化以及近期坑口煤价触底反弹带来成本抬升，工厂挺价意愿较强，进而表现出强势，不过目前的价格使得下游跟进有所不足，复合肥和胶板开工也存在逐步下降的预期，且日产量恢复的逐步兑现，目前日产量已到14.6万吨附近水平，边际压力有所增加，且有保供政策支持，压力仍在逐步积累，进一步反弹空间仍偏谨慎。整体去看，短期需求支撑已边际转弱，且日产量逐步抬升，供应压力渐增，等待工厂库存拐点出现，预期回调压力或增加，建议逢高偏空对待为主，短期反弹我们认为偏谨慎。 操作策略：尿素近期反弹谨慎，继续关注2600附近压力；5-9仍或反套为主。 风险因素：无烟煤和动力煤价格大涨，冬储超预期持续进行 区间震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 17 MEG 乙二醇：新产能投放在即，压制期货价格 （1）乙二醇价格小幅反弹，外盘价格收在664（+6）美元/吨，乙二醇内盘现货价格收在5040（+35）元/吨，内外盘价差下滑至-78元/吨；乙二醇2月下纸货收在5067（+37）元/吨。乙二醇期货5月合约收在5138元/吨，期货较现货升水98元/吨。 （2）乙二醇期货震荡回升，价格方面，乙二醇期货3月、5月合约分别收在5085（+32）元/吨、5138（+35）元/吨；乙二醇期货3月与5月合约价差下滑至-53元/吨。 （3）到港预报：1月10日至1月16日，张家港初步计划到货数量约13.4万吨，太仓码头计划到货数量约为4.5万吨，宁波计划到货数量约为0.7万吨，上海计划内到船数量约为1.0万吨，预计到货总量在19.6万吨附近。 （4）1月11日张家港某主流库区MEG发货量8400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3800吨附近。 （5）装置动态：扬子石化30万吨/年的MEG装置停车检修，预计影响两周附近；广西华谊20万吨/年的MEG新装置重启投料，预计周内出粗产品；河南煤业（濮阳）20万吨/年的合成气制MEG装置顺利出产品；新疆天业60万吨/年合成气制MEG装置逐步提升。 逻辑：需求转弱及新产能投放压力下，乙二醇价格偏弱震荡。从估值来看，石脑油价格相对稳定，油制乙二醇现金流处在低位，低估值抑制乙二醇价格下行空间。从供需来看，12月份乙二醇供需总体符合预期，1月份乙二醇供应端面临新产能投放的压力，需求端受春节影响存在下滑风险。 操作策略：乙二醇期货短期观望。 风险因素：原油、煤炭价格连续下行风险。 观望 PTA PTA：供应商放货，PTA价格动能减弱 （1）PX CFR中国/台湾价格反弹至942美元/吨，较前一交易日上升12美元/吨；PTA现货价格报5200元/吨，较前一交易日上升20元/吨，PTA与PX加工差小幅回落，收在674元/吨。PTA期货5月合约收在5236元/吨，较现货升水收窄至36元/吨。 （2）1月12日，江浙涤丝产销依旧偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在60%、330%、60%、50%、25%、0%、20%、40%、120%、120%、20%、30%、50%、20%、0%、50%、20%、15%、20%、90%、0%、60%。 （3）涤纶长丝价格反弹，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别收在7540（+40）元/吨、9190（+90）元/吨以及7800（+80）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格报7265元/吨，较前一交易日上调15元/吨，短纤现货现金流收缩至231元/吨。 （4）装置动态：福化工贸450万吨/年PTA装置停车检修，计划检修20天。三房巷PTA装置1月7日停车检修，计划持续一周。逸盛大化225万吨/年PTA装置降负至7成附近运行，预计2-3天。 逻辑：成本端，受原油反弹推动，PTA价格继续上升，但边际在走弱；PTA供需总量过剩，但结构性偏紧，从总量来看，1月PTA检停装置规模较小，产量环比将有所上升；聚酯开工率相对稳定，伴随需求的下降将逐渐下滑。从结构来看，近期PTA期货仓单在继续注销，不过仓单注销量环比有明显的减少。 操作策略：PTA期货多单逢高减持。 风险因素：疫情的不确定性风险，原油价格连续下跌风险。 观望 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 17 短纤 短纤：价格跟随原料变化，加工费窄幅波动 （1）价格方面，1.4D直纺涤纶短纤价格报7265元/吨，较前一交易日上调15元/吨，短纤现货现金流收缩至231元/吨。产销方面，直纺涤短产销依旧清淡，平均21%，部分工厂产销：30%、15%、20%、15%、5%、30%、100%、20%。 （2）短纤期货早盘拉涨，日内价格窄幅震荡，期货5月合约价格收在7320（+46）元/吨，短纤现货报7265元/吨，短纤基差走弱，收在-55元/吨；现金流方面，聚酯熔体成本上升15元/吨至6198元/吨，短纤期货5月合约现金流回升至222元/吨。 逻辑：短纤期货震荡，现金流低位窄幅波动。供需方面，涤纶短纤开工率小幅回升，同期下游纱厂开工率有所降低；库存方面，前一周短纤工厂1.4D权益库存仍是负库存状态；前一周下游纱厂原料库存增加下降3.7天至23天，纱厂成品库存下降2.8天至3天，其中，成品库存创2021年以来新低。 操作策略：短纤期货跟随原料波动，短期轻仓做多。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油延续强势，EB继续上移 （1）华东苯乙烯现货价格8600（+170）元/吨，EB02基差-35（+10）元/吨； （2）华东纯苯价格7500（+150）元/吨，中石化乙烯价格8000（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日976（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8860（+117）元/吨，现金流利润-260（+53）元/吨； （3）华东PS价格9400（+0）元/吨，PS现金流利润550（-170）元/吨，EPS价格9700（+0）元/吨，EPS现金流利润794（-163）元/吨，ABS价格13250（+0）元/吨，ABS现金流利润3208（-95）元/吨； 逻辑：EB周三继续反弹，主要推动仍是成本，下游局部有改善总体仍乏力。短期来看，我们对苯乙烯谨慎不悲观的判断，苯乙烯供应增加引发的过剩已在利润亏损中较充分反映，纯苯至少一季度仍将以去库为主，因此成本潜在利多未尽，若原油能保持相对强势，苯乙烯或存进一步炒作的空间与潜力，以下游PS为参考的苯乙烯明确阻力位应在8800-9000一线。 策略推荐：观望 上行风险：原油上涨 下跌风险：原油下跌 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（化工） 5 / 17 LLDPE 观点：原油持续回升，塑料继续反弹 （1）LLDPE现货主流低端价格8680（+80）元/吨，L2205合约基差-95（-57）元/吨； （2）1月13日石化PE+PP早库55.5万吨，较1月12日下降-3.0万吨； 逻辑：LL周三继续反弹，驱动仍是原油走强，现货指引有限，基差维持弱势。短期